1、近半年来市场波动明显加大，风格转换愈加频繁，如何对股票市场的投资风险进行有效控制成为重要议题。本文我们试图构建一套完整的股票市场投资风险预警体系，动态管理股票仓位，从而帮助投资者更好的降低投资风险。2、首先我们从投资亏损的角度来定义投资风险。通过系统化分析不同投资期限下的中、美股市投资风险差异，我们发现：1) A股投资风险相对美股明显更高，拉长投资期限也无法很好地降低亏损概率；2）A股投资期限内出现亏损的时间占比较美股更高，这也一定程度上说明了A股市场择时的重要性。3、而后我们利用估值与波动率来描述和预测未来的投资风险。实证结果表明：估值和波动率对于未来的投资风险都有明显影响，但作用并不对称，估值起主导作用；估值对远期风险影响更大，而波动率则对近期风险更具预测性。结合以上规律，我们根据估值与波动率确定股票的仓位，构建股债动态配置策略。该策略的收益与风险均优于基准组合，表现稳健。4、更进一步地，我们利用均线对市场状态进行划分，并在一定的换手率限制之下，对策略进行了改进。改进后的策略收益进一步提升，年化收益率为21.81%，收益波动比为1.35；策略投资风险进一步降低，3年投资期内亏损时间占比为18.19%，1年投资期末亏损超过10%的概率仅为2.84%。我们也将上述的动态配置体系应用于美国、英国、德国和日本市场，从更广泛的视角论证了该体系的有效性。5、当前市场环境下，截至2021年3月31日，Wind全A指数相对收益率处于自下而上65%分位数，波动率处于自下而上57%分位数，均处于中等水平；目前模型给出的理论股票仓位为56%，结合均线调整后的实际股票仓位为66%。我们认为近期市场进入相对稳定、小幅震荡的状态，未来上行与下行空间较为有限，可以维持当前仓位，静待后续的市场变化。风险提示：模型及结论全部基于对历史数据的分析， 当市场环境变化时， 存在模型失效风险。如对我们的报告感兴趣，详细内容请参阅我们于2021年4月2日发布的研报《估值、波动率、趋势—三维视角下的股票仓位动态管理》。
风险提示：模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《估值、波动率、趋势—三维视角下的股票仓位动态管理》。
对外发布时间：2021年4月2日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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分析师：徐寅
SAC执业证书编号：S0190514070004
E-mail: xuyinsh@xyzq.com.cn
研究助理：占康萍
SAC执业证书编号：S0190120070046
E-mail: zhankangping@xyzq.com.cn
研究助理：乔良
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