利率的春天还要等多久?

利率作为货币需求函数的重要解释变量之一，一直是各类资产定价的锚。考虑到目前我国利率体系存在多层次性，本文以债券市场中的长端无风险利率作为分析出发点，尝试对利率的下阶段运行轨迹进行粗浅分析。自2020年5月开始，我国无风险利率开始进入了上行轨道，债券市场也由此步入了所谓的“熊市”阶段，在经历了11个月的调整后，当前市场参与者对后期长端无风险利率的上行仍存在一定的预期，但对后期上行的幅度和上行的时间周期却存在分歧。通过近期的路演拜访和内部交流，我们看到了乐观的投资人从相对长期的视角里捕捉到了当前利率的较高配置价值，中性的投资人从市场持续的小区间震荡行情中不断地验证着交易映射下的利率顶，谨慎的投资人则继续等待着利率超预期上行后的反转行情。

通常我们认为，在长周期视角里，利率中枢主要是由实体经济的资本回报率所决定。在中短周期视角里，利率的运行还会受到国内外宏观经济政策、市场预期和交易情绪等诸多因素影响，利率顶部（底部）的形成常常不仅要经历经济顶（底），还会经历政策顶（底）和情绪顶（底）等，因此我们会观察到经济见顶（底）后利率并不一定会跟随即刻见顶（底），而是会有继续上冲（下行）的动力。

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