如果费雪在世,他会买腾讯的股票吗?

费雪是谁？

他是巴菲特和彼得·林奇的老师。

巴菲特说：我的投资学 85% 来自格雷厄姆， 15% 来自菲利普·费雪。

实际上，我觉得这个比例超过了15%。

格雷厄姆倡导以低估价格买入公司，然后高估卖出。在他的方法中，这个公司是不是优秀，不重要。

所以人们把这种方法叫做“捡烟蒂式投资”。地上有一只烟蒂，还剩一小节，你捡起来，抽两口，相当于免费赚了点钱。

费雪不一样，他热爱“成长股”，他喜欢收入和利润不断增长的企业。

他倡导长期持股，即使估值进入泡沫期也不要卖掉。

巴菲特一生中的经典案例，喜诗糖果、华盛顿邮报、可口可乐、盖可保险，都更像费雪式投资。

在费雪长达70年的投资生涯中，年化收益率接近20%。

更重要的是，他写的《怎样选择成长股》，成为开创“成长股投资”的经典之作，启发了无数人。

读这本书，花了我2周时间。这是我有史以来读得最慢的书。

每读几页，我都会停下来思考，结合自己在企业的工作经历，发现这本书真是太有洞见了。

在这本书中，费雪提出了挑选成长股的15条原则。如果单纯复述这些原则，意义不大。

所以，我想站着费雪的角度，用他的理论框架，来审视一家公司——腾讯。

每一项原则，我都会按照五星作为满分，进行评分。

1/当前业务的销售潜力

费雪说：这家公司是否拥有一种具备良好市场潜力的产品或服务，使得公司的销售额至少在几年之内能够大幅成长？

费雪的第一条原则，就让他和格雷尔姆走向了截然不同的两条道路。在费雪看来，成长是第一位的。

以腾讯为例，以下3项业务有大幅增长潜力：

第一，游戏收入。

其次，从近两年来看，腾讯游戏已经不仅仅是一家中国游戏公司，在海外市场取得了实质性突破。

2020年，腾讯海外游戏收入占游戏收入占比超过25%。

其中，《和平精英》的海外版《PUBG Mobile》收入突破 23 亿美元，美国成为最大的海外市场。

就像中国智能手机在全球不断扩张，中国手机游戏在全球市场，也将形成“高维打低维”的态势。

第二，广告业务。

目前，腾讯广告业务受到头条的竞争压力很大，但总体来看，广告收入有巨大提升空间。

一方面来自于广告承载量的提升，简单来讲，比如朋友圈的广告投放比较克制，未来还可以再增加。

另一方面来自于腾讯广告内部的变革。

腾讯广告去年刚完成了多个投放系统的打通，在投放效率上，与头条仍有差距，是差距也是空间。

第三，支付及理财业务。

随着微信支付向线下线上的渗透，支付收入仍然会继续增长。

理财方面，腾讯一直表现得很保守。一方面是因为腾讯高层的思路追求稳健，另一方面也和腾讯金融原来的组织体系有关。

与支付宝高歌猛进遭遇寒流的情况不同，腾讯金融在这方面有很多事情可以做。

在业务增长潜力方面，腾讯4.5星。

在这一节中，费雪提出了一个非常有意思的观点：

那些数十年来始终保持着惊人的成长速度的公司可以分为两类，其中一类是“幸运而且能干”，另一类是“因为能干所以幸运”。

对于这两类公司来说，管理层的非凡能力都是必须的。没有一家公司仅仅是因为运气不错就能保持长期的高增长，它必须拥有，而且是持续地拥有杰出的经营管理才能，否则将没办法掌控它的好运气，也没法保持自己的优势地位不受竞争对手的威胁。

按照这个标准来看，茅台是“幸运且能干”，美团是“因为能干所以幸运”，腾讯像介于两者之间。

2/建立新业务的决心

费雪是这么说的：当公司现有的最佳产品的增长潜力已经被挖掘得差不多时，管理层是不是有决心继续开发新产品或新工艺，以便提高总销售额，制造出新的利润增长点？

简单来说：就是当一家公司面临瓶颈时，是否有决心进行转型和变革，找到新的增长曲线？

腾讯是一家善于求变的公司。在20多年的历史中，先后3次进行重大组织变革。

最近的这一次，是2018年。腾讯要继续做好To C的“消费互联网”，比如微信、游戏、金融等。另一方面，要做To B的“产业互联网”业务，比如云计算。

对腾讯来说，这是一次难度极高的跨越。因为这两类业务差别很大，相匹配的组织架构、业务流程、文化价值观都有很大不同。

吴军说：腾讯没有做To B的基因。腾讯总裁刘炽平在内部年会上专门驳斥了这种说法。

从决心和投入来看，腾讯铆足了劲；从结果来看，变革尚未成功。

2019年，腾讯云增长迅猛，2020年，势头比以前更弱了一些。

原则2，腾讯的总体评分是4.5星。

3/技术研发的效率

费雪说：考虑到公司的规模，这家公司在研究发展方面做出的努力取得了多大的效果？

简单来说，要衡量一家公司在研发方面的产出投入比，看和同行业公司相比，是否具备更高的效能。

坦白来说，前两年，腾讯内部的技术协同一直很受诟病，最近这一两年在进行改革。

此外，腾讯在AI方面的技术投入进行了瓶颈期，腾讯AI领域的多位高管已经相继离职。

但与此同时，从腾讯会议在2020年用户大幅增长、并且能保障用户体验不错的情况下，腾讯在技术方面的投入和效能，在同行业应该出在不错的水平。

视频会议，看上去是很简单的功能，但非常考验一家公司的技术能力。

在这个方面，打4星。

4/销售团队

费雪认为：优秀的产品服务、销售、研究是企业成功的三大支柱。

所以费雪提出了问题：这家公司有没有高于行业平均水平的销售团队？

过去，腾讯不太需要销售团队。自从开始做广告业务以后，销售团队开始快速扩充，再到做产业互联网业务时，销售的重要性越来越突出。

综合我看到的各种信息，与阿里、华为，包括字节相比，腾讯的销售能力比较平庸，打3星。

5/持续的高利润率

站在投资者的角度，一家优秀的公司，是能持续带来大量利润的公司。

利润率高，说明这家公司的产品和服务很受欢迎，并且具备别人难以模仿的壁垒。

这方面的典型案例，就是茅台。2020年毛利润率超过90%，净利润率常年超过50%。

腾讯也是一家利润率很高的公司，过去10年，净利润率的中位数是28.72%。

这条原则，不仅可以用来帮投资者筛选公司，也能帮助你选择职业。

俗话说：男怕入错行。如果你进入一个利润率低的行业或公司，收入水平可能会不太理想。

在这方面，腾讯5星。

6/维持或提高利润率

商场如战场。当一家公司获得了超高利润率时，有无数人虎视眈眈，想冲进来分一杯羹。

如果公司缺少竞争优势，那超高利润率就会很快被蚕食。许多行业在早期发展阶段，都经历过利润率很高的阶段，然后发生惨烈的竞争，最后只剩下几家公司。

这条原则，本质上说的是企业的“核心优势”，按照巴菲特的说法，叫做护城河。

“有的企业有高耸的护城河，里头还有凶猛的鳄鱼、海盗与鲨鱼守护着，这才是你应该投资的企业”。

要想保持高利润率，企业可以做两件事：第一，让已经形成的护城河越来越深，越来越宽；第二，在原有的护城河之外，继续开掘新的护城河，让敌人更难冲进来。

对腾讯来说，微信就是护城河，它是中国人进行通讯和社交的核心平台。

只要智能手机不被颠覆，微信的护城河就难以被超越。竞争对手砸再多资本，也很难杀进来。

推出视频号、加强企业微信功能······这些举措，都是对护城河的加固。

在游戏领域，腾讯对上下游公司广泛投资，建立垂直产业链优势，就是在建一条新的护城河。

在这方面，给腾讯打5星。

7/善待员工

归根到底，一个企业的未来，由员工创造。因此，要观察一个企业是否善待员工从而创造出高效工作的氛围。

费雪提出了几点观察方法：

1. 看员工的流动率；
2. 看同样一个岗位，相比其他公司应聘者的数量；
3. 看高层管理者对基层员工的态度。

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