欧洲“水龙头”关得掉吗?

尽管近期有关欧洲央行将紧随美联储步伐，开启Taper的讨论逐渐升温，但有分析认为，在通胀未达标的情况下，欧央行的“水龙头”很难关掉。

在疫情期间，欧洲央行的关键政策工具是资产购买，随着欧央行计划于2022年3月结束紧急抗疫购债计划(PEPP)，他们需要决定下一步做什么。

摩根士丹利Reza Moghadam等分析师在近日一份报告中表示，欧洲央行有充分的理由在3月经济刺激计划到期后继续提供货币刺激：

由于预测2022-23年的通胀水平以及中期通胀预期低于2%的目标，我们预计欧洲央行将继续买入资产，尽管速度会放慢，即使美联储开启缩减购债规模。

大摩预计，欧洲央行将推出一种更灵活的资产购买计划（APP）来替代PEPP，预计将放开对成员国家持有比例33%的限制，并放松对超国家债券（supranational bonds ）持有10%的限制。

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欧央行Taper预期升温

周二，欧元区公布的8月通胀数据创下十年新高。初步数据显示，欧元区8月CPI较去年同比上涨3%，显著高于经济学家预测的2.7%，较7月份的2.2%进一步大幅攀升，是2011年11月以来的最大涨幅。

随后欧洲央行官员纷纷释放鹰派信号。立场鹰派的荷兰央行行长、欧央行管委Klass Knot接受采访时表示，欧元区的通胀前景“已经显著改善”，足以合理化抗疫紧急购债措施PEPP“可立即放缓步伐”，并在明年3月按原计划彻底结束PEPP购债。

奥地利央行行长、欧央行管委Robert Holzmann也在同一天发言称，欧元区经济正在如预期一般全面复苏，这使得决策者可以考虑放慢紧急购债计划PEPP的步伐。

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大摩：通胀仍不及预期
 

对于通胀，大摩认为，尽管总体通胀率已经超过2%，但这主要反映了临时性/基数效应，而且核心通胀率仍低于目标，与过去5年的水平差不多。

大摩预计，总体通胀将在2022年和2023年回落至1.5%。2026年及以后1.8%的长期通胀预期也保持温和，低于目标。

所以在大摩看来，通胀不会成为欧央行开启紧缩的导火索，相反地，如果欧央行过早放弃资产购买，可能导致融资环境收紧。

大摩认为，在2020年和2021年，欧洲央行的购买规模很可能超过欧元区净发行规模约1500亿至2000亿欧元。如果PEPP计划在明年3月底结束，而且没有替代(或是部分替代)，市场将不得不在2022年吸收大量主权债券。

欧洲央行购买量的突然减少可能会导致主权债务息差大幅上升，从而收紧融资条件，阻碍货币政策的过渡。

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重磅会议来袭，市场拭目以待

欧洲央行将于9月9日下周四讨论今年第四季度的货币政策。

当前市场普遍预期，欧央行9月会议只是会对缩减PEPP抗疫紧急购债项目进行初步讨论，未来几个月需要决定该项目是如期于明年3月结束，还是因疫情复燃而再度延长。

此外，市场预计欧洲央行将承认今年的通胀率将略有上升，但在2022年和2023年，物价上涨速度将继续放缓，通胀率将再次低于目标。这意味着欧央行在2024年前可能不会提高其关键利率。

数据显示，2021年第二季度，欧元区经济规模仍比2019年底低3%，而美国经济已恢复到疫情前的规模。但在截至今年6月的三个月里，欧元区经济增长速度快于美国，经济学家们预计今年年底应该会恢复到疫情前的水平。

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