【洞察机会简报(第93期)】库存周期与利率周期

 

Ø    3 月 16 日法国发现或可逃避核酸检测的新冠病毒变种，疫情数据整体恶化，每日新增确诊数迅速回升，欧洲各国宣布再次延长封锁措施。

供应不足叠加严苛审批，欧洲疫苗接种进程停滞不前，此轮疫情反弹与对疫苗推广的隐忧降低了市场对全球经济恢复流动的预期。

反观中美，疫苗接种则加速推进。

截至 3 月 26日，美国累计接种疫苗 1.367 亿剂，每百人接种 40.87剂，已提前实现拜登上台百日内接种 1 亿剂目标。

我国疫苗接种工作持续加速，5 款疫苗获批上市使用。

目前我国接种能力全球最高，可达 1000 万剂每日，有望年底实现群体免疫。

Ø    1到2 月产成品库存累计同比连续 4 个月提升，达到 8.6%。

1到2 月产成品存货周转天数同比 2019 年同期、环比去年 12 月都有所上升，反映产成品库存水平已经不低。

民营企业应收账款平均回收期仍然较长，且与国有企业差距进一步拉大，现金流压力仍存。

平安证券认为工业企业补库延续，但后劲或有限。

Ø    3 月中旬，巴西、土耳其、俄罗斯央行纷纷宣布加息。

国海证券认为主要原因有二：

一方面，新兴市场均面临不同程度通胀压力；

另一方面，美国长端利率上行使得新兴市场货币存在一定程度贬值压力，进而加剧通胀。

回顾 2000 年以来的两轮金融危机，在全球放水的背景下，新兴市场中的资源依赖型国家更容易较早出现通胀压力进而采取加息进行抑制，而制造型国家加息略微滞后。

从加息幅度上来看，资源型国家加息幅度普遍较大，而制造型国家加息幅度较缓；

从加息频率上来看， 资源型国家加息短、频、快，而制造型国家加息周期较长。

类比次贷危机后各大新兴市场的第一轮加息，海外方面未来 1到2个季度将看到更多制造型新兴市场为应对通胀而开启加息。

然而，由于本轮整体经济环境，较前两轮金融危机更为脆弱，本轮各大新兴市场在加息上将显得更加谨慎，在具体操作上可能会呈现出幅度小，频率高的模式。

国内方面，短期之内新兴市场的加息将不会成为影响我国货币政策转向的核心因素。

Ø    在今年原油需求回升相对确定但略显不足的大前提下，供给是决定原油价格的核心因素。

由于OPEC+的减产建立在美国页岩油产量迟迟无法恢复正常的基础上，短期油价的决定性因素不在于 OPEC+的剩余产能，而在于美国页岩油的复产弹性。

长期页岩油厂商的资本开支计划是未来油价定价的核心。

Ø    2 月新能源汽车销量 11.0 万辆，同比大幅增长 5.8 倍，下游需求持续向好，产业链订单饱满，汽车芯片缺乏愈演愈烈。

蔚来汽车因缺芯导致合肥江淮蔚来制造厂停产 5 天，而传统汽车厂商早已以出现缺芯停产问题。