负利率时代,股票、债券、地产、汇率会如何表现?

上一篇推送（负利率的前世今生）中我们讲到，当前市场热议的“负利率”主要是指名义利率为负的情况，包括商业银行存放在央行的超额准备金，有时也会出现国债负利率和商业银行基准利率为负。

截至目前，全球共有六大央行采用过负利率，包括欧洲的欧元区、瑞典、瑞士、丹麦和匈牙利，以及亚洲的日本。但随着匈牙利和瑞典的利率相继“转正”，目前还剩四家：欧元区利率为-0.5%，丹麦为-0.6%，瑞士为-0.75%，日本为-0.1%。

受疫情带来的不确定性影响，3月以来，澳大利亚、美国、沙特、加拿大这些国家的央行先后宣布降息，而这些经济体基准利率普遍处于低位。从目前的情况看，“负利率时代”似乎正在慢慢到来。

实行负利率的原因

从全球范围来看，实行负利率的大背景是全球主要经济体增长疲软。在美国次贷危机和欧债危机发生之后，有些国家的政府发现对短期名义利率、准备金率等传统货币市场工具进行简单的微调，已经难以产生明显效果，于是一些非传统的货币政策，比如量化宽松和负利率应运而生。

有人形容说，政府推动量化宽松是要把更多的钱发到人们手上，就像是开着直升机撒钱，而实行负利率政策就是在逼迫人们把这些钱花掉。

在一些经济学者看来，利率作为资金价格发挥的作用有限，社会和企业只有找到真正的内生动力，不断革新生产效率和技术，才能在低迷增长中实现突围，负利率只不过是为这场突围之战争取到多一点的时间和空间而已。

负利率与大类资产

从经验来看，负利率经济体从不断降低政策利率，到最终实行负利率的过程中，各类资产价格变化可能存在一定的规律性。

有券商机构选取了欧元区、日本、丹麦、瑞典、瑞士及匈牙利这6个长期实行负利率的经济体，分别考察了进入负利率阶段后，其股票、债券、地产、汇率等大类资产的表现。

研究发现，在负利率阶段，债券能够获得持续稳定的正回报。实行负利率政策第一年，除瑞典外其他5个经济体债券指数都是上涨的，其中欧元区政府债指数大幅上涨7%，之后各经济体债券指数都保持上涨态势。

地产整体保持平稳增长趋势。从现有样本看，多数年份累计收益率高于债券，但是居民杠杆高企可能是这些国家内生动能缺乏与实行负利率政策的主因之一。因此，随着时间的推移，房地产持续正回报的情况可能难以长期维持。

汇率涨跌则不确定性较大。欧元区、瑞典、匈牙利货币持续贬值，而日元和瑞士法郎小幅升值。