股票分析实操(三)-公司剖析(上)

股票分析实操是谷粒手把手教大家学股票分析的系列。为方便大家理解，本系列以海螺水泥为例进行分享。该公司只用做案例，不代表我对公司的任何态度。

股票分析实操（一）-初认公司

股票分析实操（二）-了解行业

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前面聊完了行业，就又要回归公司本身，结合财报来深度研究了。

之前说，买股票本质上就是买公司，公司发展得好，我们才能赚更多～

 

那什么样的公司才能说发展得好呢？

我觉得有这么几个条件：

1、盈利能力强：表现为净利率高

2、面对竞争者的进攻能扛得住：表现为与同行业其他公司相比，有自己的核心竞争力

3、未来营收能持续增长

 

在公司深入研究部分，我们就需要找到相关信息来验证公司是否满足以上3个条件。本篇文章先手把手告诉大家怎么验证第一个条件。

 

海螺水泥盈利能力是否强？

 

验证盈利能力强弱的关键指标是净利率及其相关指标。

*特别提醒：指标分析时，除了和自己的历史数据比，还需要和同行业的其他公司来比。

 

上一篇分享中，已经将在A股上市的水泥行业的公司都列出了，那我们就直接拿TOP3的公司来做对比：海螺水泥、金隅集团、冀东水泥。

 

其中查看金隅集团的主营业务后发现这家公司有很大的收入来源于房地产开发，水泥收入仅占40%左右。在后续分析中若直接拿这家公司的财报数据来看不能准确反应其水泥业务的情况，若单独剥离出水泥业务则对数据搜索增加很多工作量。所以放弃金隅集团做对比，换成华新水泥。

 

*特别提醒：一定要主营业务是一样或类似的公司才能放一起做对比，否则对比结果无效。

 

因此最终和海螺水泥做对比的公司为：冀东水泥、华新水泥。

 

与盈利能力关联度最强的是毛利率、净利率、三项费用率。

【指标说明】：三项费用率=销售费用率+财务费用率+管理费用率+研发费用率。原本三费只有3项， 2018 年颁布新会计准则之后，研发费用从管理费用里单独剥离出来，因此目前的三费其实有4项。

我们可以直接到“理杏仁”网站做相关公司的数据对比，获得如下图片。

从上图对比可以看出：

2020年毛利率：华新水泥>冀东水泥>>海螺水泥

2020年净利润率：华新水泥>海螺水泥>>冀东水泥

华新水泥在盈利能力上始终表现不错，海螺水泥毛利率表现一般，但三项费用率非常低，因此净利率和华新水泥相差无几。

 

从2016年到2020年的数据结合起来看，能发现这些信息：

1、海螺水泥在2016年-2017年毛利率高于其他两家公司，但到2019年-2020年却比其他两家公司低，且毛利率有很显著的下降趋势。----原因待查找

2、海螺水泥三项费用率持续远低于其他公司----可以尝试查找公司是否有特殊的优势

 

在财报中发现，从主营业务来看，海螺水泥的毛利率与去年相比都有提升，建材行业自产品销售的毛利率为47.56%，贸易业务毛利率为0.23%，相比去年都有所提升。

在这里也可以看到贸易业务基本不赚钱，这部分对于公司来说，最大的意义在于强化终端，因此在公司的盈利方面我们重点看自产品销售部分。

 

同时再翻看海螺水泥2016-2019年的年报，历年自产品自销业务的毛利率分别为：2016年32.84%，2017年36.27%，2018年47.44%，2019年47.13%。与华新水泥、冀东水泥的毛利率相比，海螺水泥有非常显著的盈利能力优势。

 

比较特殊的是，2018年以来，海螺水泥自产品销售业务的毛利率有质的提升，公司财报中对此的说明为“行业供给侧结构性改革的影响”，该政策对行业带来的影响同时也体现在了华新水泥、冀东水泥2018年毛利率变化上。

 

 

另外，结合2018年年报中关于“强化终端销售市场建设，创建贸易平台”的说法，上述的第一个问题，我们找到了答案。

 

 

【问题】为什么海螺水泥在2016年-2017年毛利率高于其他两家公司，但到2019年-2020年却比其他两家公司低，且毛利率有很显著的下降趋势？

【答案】2018年起海螺水泥开始建设贸易平台发展低毛利率的贸易业务，且该业务占比连年提升，拉低了公司整体的毛利率水平。另外，单独从自产品销售业务来看，海螺水泥毛利率超47%，盈利能力要远远强于冀东水泥和华新水泥。

 

关于三费部分，我们先看销售费用。

 

对比三家公司销售费用，占比最大的是运输费相关费用。海螺水泥的运输费和包装装卸费占营业总收入比例为1.44%；冀东水泥运输装卸费占比为2.38%；华新水泥交通运输费占比为2.12%。前面提到过海螺水泥有非常强的T型战略，搭建了成本比陆运低很多的水路运输系统。这也是海螺水泥在运输成本甚至销售费用项目中胜出的主要原因，且该优势其他公司因业务所在的区域不像海螺水泥一样集中在长江沿岸，无法复制。

 

其次来看管理费用。在管理费用一项，最大的成本支出为员工成本（冀东水泥的修理费超高有点诡异，没搜到去修理什么了，但不是重点，略过）。

 

通过搜索各公司员工人数，可基本推测出，各家公司员工的人均收入。华新>海螺>>冀东。

但这是算上普通员工之后的收入，若只计算高管，则分别为：

• 华新：3450.05万元（已剔除总裁、副总裁等 14 名高级管理人员领取的股票激励兑现报酬 3,005.85 万元  ）

• 冀东：1,325.34万元

• 海螺：1760.91万元

结合各家营业收入来看，华新和冀东的高管收入可真高……

 

最后再来看一下财务费用（研发费用占比都很低，就不再做比较了）。

通过这三张图，海螺水泥有一个非常特殊的点在于：有大额的存款及应收款项的利息收入。也正是这笔收入，使得财务费用整体为负数。

 

 

财务费用为负数，说明海螺水泥有大量的资金可以直接“钱生钱”。具体有多少呢？

在资产负债表中搜到如下数据：一共有621.78亿货币资金，占总资产2009.73亿的30.9%。

冀东则只有58.97亿，占总资产589.47亿的10.0%。

华新只有86.42亿，占总资产439.29亿的19.67%。

海螺水泥不管从货币资金的总量还是从总资产的占比上来看，都完爆其他两家公司。

账上大量的现金资产给海螺水泥带来了大量的利息收入，也反应其良好的债务偿还能力。当然，这也意味着海螺水泥对货币资金的利用效率并不太高。

 

总结：与同行业公司相比，海螺水泥的自产自销业务的毛利率水平遥遥领先。为了增强终端实力，公司搭建了利润率较低的贸易平台，拉低了公司的毛利率，但这是战略性的选择。此外，海螺水泥独特的的T型战略、严格的薪酬体系、大量的货币资金又帮助公司降低了三费占比，在净利率指标上表现优异。因此整体来看，海螺水泥的盈利能力非常强。