【中信建投 固收】也无风雨也无晴——利率债周报

本周（2021年3月29日-4月4日，下同）国债和国开债收益率整体继续保持窄幅波动态势，1-5Y短端以小幅下行为主，7-10Y中长端期末以微幅上行报收居多。主要品种收益率方面，本周1年期国债收益率下行2.73BP至2.5800%，2年期国债收益率下行3.21BP至2.7654%，3年期国债收益率下行1.75BP至2.8685%，5年期国债收益率下行1.09BP至2.9993%，7年期国债收益率上行0.46BP至3.1852%，10年期国债收益率上行0.28BP至3.2013%，10-1年期限利差扩大3.01BP至62.13BP。政策性银行债方面，10年期国开债下行0.74BP至3.5727%，10年期进出口债收益率下行0.59BP至3.6327%，10年期农发债下行0.71BP至3.6318%，政金债收益率以小幅下行为主。

本周资金利率各品种期限以全线下行为主，流动性整体稳中偏宽。至4月2日收盘，DR001报1.7163%，上周前值1.7637%，DR007报2.0979%，上周前值2.2192%。全周来看，银行间质押式回购加权利率1D、7D、14D、1M分别下跌5.45BP、下跌39.22BP、下跌39.29BP、下跌125.44BP，存款类机构质押式回购加权利率（DR）1D、7D、14D、1M分别下跌4.74BP、下跌12.13BP、下跌23.80BP、下跌43.17BP，SHIBOR隔夜、1W、2W、1M分别下跌2.80BP、下跌2.80BP、下跌21.80BP、下跌1.60BP。

展望后市：本周利率债收益率整体继续窄幅波动态势，在货币政策稳健中性取向和流动性边际偏宽呵护下迎来跨季。周内我国3月PMI数据公布，整体供需同步改善，符合预期；其中，制造业PMI季节性回暖，环比上行1.3个百分点，结束连续三个月下行，报51.9；另外，价格分项、大中小企业分项、非制造业分项等主要分项皆以同步改善为主，显示经济整体仍在修复轨道上前进。

从当前全球市场态势看，疫情高峰已过，复苏大趋势基本确立。当前全球疫苗接种积极，欧美均大规模推进，美国提速迹象明显。周内，美国3月新增非农就业人口91.6万人远超预期；拜登提出一阶段2万亿美元就业和基建投资计划，如顺利执行，将进一步改善未来经济增长预期。

从当前我国经济态势看，韧性强劲，主要受基数效应影响，全年节奏“前高后低”。我们预计2021年GDP增速中枢为9.2%，整体逐季回落，由20.2%回落至4.8%左右。分项看，全年出口相对乐观，消费显著改善，制造业投资高增长，地产、基建投资增速相比2020年或有回落。

从当前我国货币和财政政策看，防风险是重中之重。在保持宏观杠杆率基本稳定基调下，货币政策不急转弯，灵活精准、合理适度，积极财政政策强调提质增效、更可持续。预计社融和货币供应量规模、增速均将较2020年明显回落。

从当前利率债市场投资机会看，“磨顶阶段的利空钝化”情形在最近两周向好的PMI、工业企业利润等经济数据公布后再一次得到验证，随着后疫情时期经济和政策常态化回归的推进，经济恢复的基数扰动也终将重新向经济增长的中长期中枢回归；同时，随我国资本市场和债券市场的持续改革和双向扩大开放，长线机构资金、追踪富时罗素指数纳入的海外资金等增量需求也将逐步入场。因此：1）我们预计10Y国债收益率波动区间3.0%-3.4%，在3.3%点位配置型投资者可积极介入；2）交易型投资者仍需保持谨慎，经济恢复数据仍然较好，风险释放和货币政策边际收紧仍是主要方向；另外从下周周内看，利率债供给较本周增加较明显，已计划的全周总发行约3653亿元，本周前值2024亿元。

风险提示：疫情走势超预期；海外不确定性超预期；改革和政策执行效果不及预期等。