【老骆电子】观点分享:一季报业绩亮丽、二季度承先启后

发布于 2021-04-06 00:39

★成为小韭菜的资深粉丝：

前言

连续三周的内容都只有微幅的小改，其实整体内容都是一样的，都在强调1Q21季报会不错、股价会反弹、估值会修复(至于是一路上扬，抑或反弹之后出现逃命波？我们后面几期会来讨论)，过去两周已经看过的朋友，本周可以不用浪费时间阅读。

上周4月伊始，上证指数上涨1.93%，深证综指也上涨2.13%，创业板指则大涨3.89%，申万电子指数更是暴涨4.80%；台湾电子指数也上涨1.63%，道琼斯美国科技亦大涨3.15%。

挥别了3月份，正式跨入2Q21，也开始要陆续反应1Q21季报了。其实整个1Q21都是淡季不淡的，各类芯片和零组件都在涨价，本来就会呈现在1Q21季报上，而去年11~12月部分业绩也可能灌水灌到1Q21来，同样也会增厚了1Q21季报，所以我们回过头来看，从3月份最后一周和4月份第一周，已经陆续开始反应1Q21季报，也就是电子族群开始出现反弹、PE估值修复的时候。而再过一阵子、到了4~5月间，下半年新产品的原型机差不多也该出来了，国际大厂对下半年旺季真正的需求会估算得比较精准，新机的产能和订单也会分配出去，也就是「承先启后」的好时间点(承1Q21季报的先，启下半年旺季新机的后)。

其实，上周台湾地区的联发科、联咏等“联家军”也陆续表示来自中国大陆的国产安卓订单十分强劲，目前接单十分畅旺、订单能见度普遍拉长，景气可以说是有史以来最好的一次。

不过，目前全行业上中下游都处在供需失衡的状态，包括小米、Oppo、Vivo等国产安卓5G手机受到驱动IC、电源管理IC、锂电池、记忆体内存、面板以及各类零组件缺货涨价的影响，下半年终端售价有可能将产生浮动，也就是说，下半年国产安卓5G手机可能会涨价。

两周前，SEMI公布了2月份北美半导体设备商出货金额，继续1月份突破30亿美元大关、来到30.4亿美元(MoM+13.4%、YoY+29.9%)创下历史新高之后，2月份续创新高来到31.4亿美元(MoM+3.2%、YoY+32.0%)，再搭配上8寸晶圆产能持续满载(我们说过很多次，不要再拿台积电的状况来当景气指标依据了，近年来，看北美半导体设备商出货金额、8寸晶圆产能利用率，看这两项指标比较准)，基本面状况可以说是非常好。

不过现阶段，尽管订单能见度好到破表，然而订单执行率却也低到破表(所以日前有传闻说苹果AirPods砍单)，这种诡异的现象历史上几乎没有发生过，我们都无法从过去的经验与案例去寻找可能的规律。

从去年2020开始，因为疫情而全面带动数字化转型加速，使得半导体市场产生极大的爆发能量，强劲的需求动能一路延续到2021年，至今仍未见降温熄火的迹象。

WSTS预估，2021年全球半导体产值YoY约8.4%，IC Insights也认为2021年全球半导体市场将至少有10%以上的增长率。半导体产能供不应求的状态，甚至还“有可能”延续到2022~2023年，简直就是新一轮周期的全面上扬。SEMI日前也指出，全球8寸晶圆厂产能在2020~2024年的年复合成长率只有3%，在产能扩充极其有限的情况下，光是8寸晶圆产能供不应求的现象，至少在2021~2021年还看不到缓解的迹象。这样的氛围下，中长期当然利好国内设备龙头中微公司、北方华创，以及EPC总包工程商的太极实业、亚翔集成。

目前已正式进入2Q21，值得注意的是，每年2Q都是苹果新旧产品交接的空窗期，iPhone出货量在每年2Q也都是低档水位，没有一年例外；台积电也都会在每年2Q之际提前为客户预先投片，以避免下半年大量新机问世期间产能不足。近期，苹果也开始在准备进行2Q例行性的年度产品线转换。

以目前的角度来看，台积电2Q21的7nm产能利用率应该还能够继续维持满载，但5nm会因为苹果A14季节性调整而导致产能利用率降低(可能会降到90%甚至以下)，不过，由于今年苹果A15预料将会提前到6月量产，所以3Q21旺季效应仍然值得期待(然而2021年的iPhone新机，它的规格也许不会太令人惊艳，要等到2022~2023年才会出现较大的变化)。

所以上个月又再传出，苹果打算分割中国大陆7~10%的iPhone产能，将之转移到印度去，虽然国内企业也有同步加强海外产线的“母以子贵”动作，但苹果应该会采取恐怖平衡的作法，初期在海外的产能会更仰赖台商/外商，使得国内企业目前在苹果供应链的份额遭受一定程度的稀释，PE估值也因此受到一些挑战。

而在国内部分，同时有上游半导体和下游组装业务的闻泰科技收购了欧菲光部分资产，补上了中游的零组件；领益智造也透过收购的方式进军组装业务，还挖角了瑞声科技(港股)的中国区总裁来助阵。这就是打算让第二梯队逐渐壮大，然后去和第一梯队竞争。

近期苹果iPad新机就要发布了(但实际发布日期谁也弄不清楚)，可能包括12.9寸的iPad Pro、11寸的iPad及8.4寸的iPad mini，其中，高阶大屏的iPad Pro预料将采Mini LED背光技术。

除了苹果以外，全球OLED龙头的三星，它自己也将从今年2Q21起陆续推出Mini LED背光的电视、平板、笔记本等新品(家大业大的三星集团，它自己也在推Mini LED产品，而不是采用自家OLED技术)，全球Mini LED市场自2021年起可望快速增温，TrendForce也预期，2022年Mini LED价格竞争力可望超越OLED，到了2024年产值将上探42亿美元，届时Mini LED占整体LED比重将达18%以上。目前全球主要LED企业都已相继投入Mini LED领域，包括：日亚化、欧司朗、首尔半导体、富采投控(也就是LED大厂晶电)、惠特、亿光……等，国内相关企业则包括：三安光电、京东方A、利亚德、聚飞光电、华灿光电、乾照光电、国星光电、兆驰股份、鹏鼎控股……等。

日前，三星在其股东会上表示，全球半导体供不应求、芯片短缺，现在连汽车制造商也加入抢货行列，使得消费电子领域的芯片供求严重失衡，三星成为全球第一家因为芯片缺货，导致旗舰机的计划被迫取消的手机大厂(我们说「华为一跌倒，三星吃到饱」，三星的故事还讲得下去吗？)，将来还会不会有第二家、第三家呢？

家大业大的三星集团，它自己集团内有半导体产能，然而手机部门却依然无法取得各类所需芯片(当然，它的半导体产能和手机规格也不全然匹配)。各位，这个现象是不是值得去思考？三星取消了下半年旗舰机的计划，显示汽车电子果然开始排挤消费电子了，现在的缺货涨价，到了一个临界点之后，可能就不再是利好而是利空了(订单能见度很好，但订单执行率却很差)，各位一定要注意这个现象。

近期苹果iPad新机可能就要发布了，预料将包括12.9寸的iPad Pro、11寸的iPad及8.4寸的iPad mini，其中，高阶大屏的iPad Pro预料将采Mini LED背光技术。

苹果的方向已经很清楚了，就是一开始“中大尺寸”新品先转去搭载Mini LED背光而非OLED(在“中大尺寸”领域里，Mini LED背光的成本应该比OLED减少约15%)，然后将来有机会再慢慢渗透到“中小尺寸”领域，除了要逐渐摆脱世仇三星的束缚之外，Mini LED背光的技术本身其实也具备了OLED几乎所有的优点，但明显又没有OLED的某些致命的缺点(就连家大业大的三星集团，它自己现在也在推Mini LED背光电视，而不是采用自家OLED技术。不过，韩国媒体对于“韩国之光”的OLED依然情有独锺，其“大外宣”口径始终认为OLED才是主流，即便苹果iPad产品今年用了Mini LED背光，明年还是会回来用OLED的)。

比如说，Mini LED背光的屏幕，能够呈现出更黑更出色的黑色，屏幕在太阳底下也能展现出更为明亮的亮度，整体屏幕也能表现出更为丰富的色彩饱和度与对比度，同时还具备更好的电源效能、更加省电，而最最最重要的是，它没有OLED那样明显的老化问题、烙印問題。

然后我们如果看长一点，5G手机、远程需求、汽车电子，也都将是2021明星产业。

如果我们不管交易面、信心面、筹码面，我们只谈基本面，其实全球8寸晶圆产能从去年7月底、8月初一路满载至今，现在就连12寸非先进的成熟制程也处于满载状态(而12寸先进制程，全球目前也只有台积电一家，它始终都是满载，也正因为它无时无刻都是满载，所以台积电已经不太具备景气指引的参考)，现阶段全球都没有大量的新增产能丢到市场上来，而各类的需求却又都蜂拥而来(不管是实际需求或者假性需求，产业链通通都在囤积库存、积极拉货)。

单就需求面来看，大致上可以分为5G手机、笔记本电脑、汽车电子相关等三大类，而且几乎是同时发生、互相堆叠、彼此交叉的Mega Trend，分述如下。

① 5G手机：

许多投资人看到消费电子股价跌得唏哩哗啦的，就认为5G手机砍单，或者议题不够性感。

回顾去年11~12月间，不断有传闻说苹果iPhone 12新机滞销、砍单，黄牛跌破破盘价，我们当时一直表示苹果其实是追加订单的(我们说苹果全面启动、三星见缝插针；苹果门庭若市、华为门可罗雀。尽管部分爱国人士不乐意，但事实就摆在眼前)。日前IDC的4Q20手机出货数据出来了，苹果的出货量在4Q20果真是大幅提升、荣登榜首，而三星4Q20的出货量也是华为的2.7倍(在3Q20的时候，三星已经是华为的2.1倍，而以往都维持在1.2倍左右)，所以苹果还是最大赢家，而且华为一跌倒，三星吃到饱(华为规划2021年手机出货量大约是7,000~8,000万支，比2020年的1.89亿支大概衰退了60%，而且它的5G手机受到美国制裁的影响而无法顺利产出，更多的比例还是集中在4G领域)，安卓阵营里的赢家也不是我们刻板印象里的Oppo、Vivo、小米等国产安卓手机，反而是韩国的三星！

展望2021年，联发科MTK原本预估，2021年全球5G手机出货量将由2020年的2亿支倍增为4~4.5亿支，而高通Qualcomm则更乐观地预估，2021年5G手机出货量将达4.5~5.5亿支。直到农历春节一过，中国大陆的国产品牌也开始大举追单，光是国产安卓5G手机2021年出货目标就已经达到5亿支了，这还不包含苹果和三星，也就是说，2021年整体5G手机出货目标比去年11~12月当时认为的还要乐观许多(虽然全年出货目标的意义不大，毕竟现在订单能见度很好，但订单执行率却又很差，不过乐观版的出货目标，至少可以给大家一些信心上的加持)。

5G手机在半导体芯片和关键零组件的使用量、价值量，都比4G手机多很多，因此当5G手机出货目标上修的时候，所将带动的半导体和零组件，当然也跟着按照不同的比例增加得更多。

目前市场上最为缺货的芯片，比如电源管理IC，在4G手机大约用到1~2颗，而5G手机则用到10颗以上，再加上手机周边充电应用领域，电源管理IC的用量远远比4G年代多得多，而平均每支5G手机各类芯片的用量，大概比4G多出了35~40%。

在MLCC被动元件部分，4G用量约750~800颗，5G则上升到1,000颗以上，增幅也逾30%；4G手机LTCC用量约3~5颗，5G手机则需要用到10~15颗，增幅都不小。

② 远程需求/笔记本电脑：

受到新冠肺炎疫情的影响，使得远距教学、远程办公、线上会议、远程医疗、电竞娱乐……等宅经济需求爆发，同时也改变了生活习惯，连带让笔记本电脑及其周边产品销量大增。

电脑及其周边产品的需求，一直到现在仍然没有减缓的现象，这点和我们之前认为的很不一样。我们一度以为，在去年疫情最为严峻的2Q20，大家都在买电脑、鼠标、打印机……，我们主观地认为该买的人都买好了，6~7月之后就不会再有人买了才对，结果我们错了，7~8月欧美依然有for 9月份Back to School的返校需求(尽管是在家上网课)，然后10~11月依然有感恩节及圣诞节的消费旺季需求。

到了2021年初，我们从广达、仁宝、纬创等台系OEM/ODM组装厂，以及华硕、宏碁、联想等品牌厂布局来看，“乐观派”甚至看好2021年笔记本电脑出货量将上探2.8~3.2亿台，比2020年的2亿台增加了至少40%(IDC认为是18%)。不过，OEM/ODM厂同样也面临芯片及零组件缺货涨价的挑战(比如记忆体DRAM、LCD面板)，于是表现出来的现象，就是在产业链上，大家通通都在拉货、想办法囤积库存。

③ 汽车电子：

尽管中国大陆“PPT造车”的现象屡见不鲜，不过原先受到疫情负面影响而疲弱的汽车电子，从去年11~12月起也开始触底反转、回温上扬。2021年款的新车，其先进驾驶辅助系统ADAS、智能座舱，以及各地政府鼓励发展的新能源汽车/电动车/混和动力车，每辆车的电子搭载率也都大幅提升。

一辆传统汽车至少有40多种芯片(注意喔，是40多“种”，不是40多“颗”；简单拍一下，大约是200~300颗)，包括基础的方向灯、雨刷、车窗、空调、音响、蓝牙、后备箱、自动车门，还有仪表板屏幕的面板Driver IC、行车记录仪及倒车影像的CIS……，这些开关及指令的背后，都由一颗颗芯片所组成与控制。而高阶车款及电动车，则更高达150多种芯片(简单拍一下，大约超过2,000颗)，比如ADAS所需芯片，则包括各类传感器如摄影头、雷达、光达，以及数字信号处理器DSP，还有无线和有线通讯相关芯片，整车透过芯片来收集信号予以处理、进行判断，最后再交由AI人工智能来做决策……。

不管是哪种汽车，只要少了当中的任何一种芯片，整辆车都无法组装出货，目前最缺的芯片，则是CIS传感器(即CMOS，手机领域要用，汽车领域也在抢，三星传出调涨CIS报价40%，台湾地区的同欣电、国内的韦尔股份……，都是直接受惠的好标的)、电源管理IC，以及MCU微处理器，这些芯片主要还是以8寸晶圆为主，部分会用到12寸成熟制程，而全球8寸晶圆从去年7月底、8月初满载至今，现在就连12寸成熟制程也都是满载的，所以不管是消费电子、工业电子、汽车电子，各领域都想尽办法取得晶圆代工产能，最直接粗暴的方式就是加价。

跟消费电子比如手机来对照，一颗芯片再怎么加价、再怎么贵，丢到一辆汽车里的占比都没那么敏感，所以答案出来了，车载芯片应该是更愿意加价取得产能的，如此一来，宝贵的晶圆代工产能，也必然会往汽车电子去倾斜，然后进一步排挤到消费电子。前一阵子，由于车用芯片大缺货，美国、日本、德国等汽车制造商纷纷向台湾地区求援，希望台系半导体企业优先供应其所需芯片。

而就在不久前，三星在其股东会上表示，全球半导体供不应求、芯片短缺，现在连汽车制造商也加入抢货行列，使得消费电子领域的芯片供求严重失衡，三星成为全球第一家因为芯片缺货，使得旗舰机难产的手机大厂。家大业大的三星集团，它自己集团内有半导体产能，然后手机部门却依然无法取得各类所需芯片，显示汽车电子果然开始排挤消费电子了。

主动元件(半导体芯片)如此，被动元件当然也是。一辆传统汽车约使用1,000~2,000颗被动元件，电动车则至少使5,000~10,000颗被动元件，而就算是传统汽车，现在也都要搭载娱乐系统，如果再加上ADAS的话，就算它不是电动车，它同样也会大幅增加被动元件的使用量。

④ 产业洗牌、你丢我捡；大者恒大、强者恒强；立基中国、母以子贵：

原本2020年的5G换机潮，因为疫情而打乱了节奏，使得2020电子大年往后推迟到今年2021年(然而基本面很好的同时，国内股价就是不跟着翩翩起舞)。

而我们之前也曾多次提到，从2018年中美贸易战开打以来，诸多国际品牌厂为了降低不确定的干扰因素，已纷纷要求配套供应链将部分生产线搬离中国大陆，在2020疫情爆发以来，产业界更加体会到，如果产能继续过度集中在中国大陆，未来所面临的风险只会越来越高。于是，外商/台商“又”陆续撤离中国大陆。

而因为疫情使得2020大年往后推迟，反而让一些国内企业因祸得福，在2020年间争取到更多喘息的机会，在稍做休整之后，“你丢我捡”的兼并/整合/承接/收购也随之发生(比如立讯精密收购纬创昆山厂，蓝思科技收购可成泰州厂，TCL科技收购LG苏州厂，领益智造收购伟创力深圳厂，最近康达智也打算出售连云港厂)，“模组化”「大者恒大、强者恒强」的局面相当明显，大家都在为“2021迟到的大年”加强布局，资源加速往大厂倾斜，像是立讯精密、歌尔股份、瑞声科技(港股)、蓝思科技、领益智造、比亚迪电子(港股)、闻泰科技……等。

可以预见的是，电子企业从单一零组件、模组化部件，一路朝向整机组装方向发展，未来将是「大者恒大、强者恒强」的局面，也可能形成郭台铭所说的“one world, two systems”(一球两制)的世界格局，以往「小而美、小而省」的时代已经结束，目前还在做单一零组件的企业(除了“大型”光学摄像头企业以外)，要不就是收购别人，要不就是等着被别人收购(比如高伟电子卖给立讯精密，欧菲光部分资产出售给闻泰科技，最近康达智也打算出售连云港厂)，如果都没有，那么迟早会黯然退出市场。

从中长期来看，苹果概念、Mini LED、复合材料(可成出售大陆资产、摆脱过时产能，以精密制造、材料科学、表面处理为基础，朝新材料及复合材料发展)、工业/通讯/汽车PCB(5G基站/服务器/高效运算)，都持续向上，不会因为疫情干扰或国际冲突而有所减缓，甚至还会逆势上扬。尤其是Mini LED、复合材料，这个我们从2020年5~6月讲苹果的两手准备，一直讲到现在，这里就不再赘述了(Mini LED及复合材料，其实也是苹果两手准备下的产物)。

然后，就是海外布局的“母以子贵”概念，讲白话一点，就是国内母公司以海外子公司为贵(产业出走的“你丢我捡”、海外布局的“母以子贵”，二者几乎同时发生)。有些A股上市公司，已早早布局海外生产基地，比如智动力(华为一跌倒、三星吃到饱；三星非常积极，智动力跟着受惠)，其主要生产基地几乎都在越南，不但中美贸易冲突的影响较小，肺炎疫情的负面影响也较小。

为此，我们也可以顺势衍生出一个议题，就是看哪些电子制造业，是加速在海外设立生产基地的，这些公司至少未来面临的风险相对会比较小、抗风险能力相对比较强，一旦遇上基本面腾飞就会如虎添翼，比如在越南的有智动力、立讯精密、歌尔股份、工业富联、环旭电子、信维通信……等，在马来西亚有通富微电、华天科技，新加坡也有长电科技，在印度则有闻泰科技、长盈精密(可成退出金属机壳领域，长盈精密也可望因此受惠)、传音控股、光弘科技、合力泰，在法国有环旭电子，在土耳其有领益智造……等。

小结：

5G手机、远程需求、汽车电子，都将是2021明星产业，但从另一个构面来解析，这三大明星产业，貌似也可以归纳成五大趋势方向：① 创新周期与高景气赛道，包括光学镜头、CIS图像感测、CPU/GPU高效运算、SiP/AiP先进封装、SLP类载板、FPC软板等(很多迹象显示，苹果会慢慢舍弃软硬结合板方案，从而改走「软板+SiP」方案，此举将持续利好FPC软版及SiP封装模组)；② 延续高景气领域，则如工业、通讯及汽车类PCB，以及其上游CCL覆铜板；③ Mini LED产业化已初显端倪，2021年将渐入佳境，陆续有多款Mini LED产品即将问世；④ 两手准备的苹果供应链；⑤ 各类半导体及电子零组件涨价议题。

单一题材：设备类股中微公司、北方华创；CIS图像感测器韦尔股份、晶方科技、华天科技；8寸晶圆代工与硅材料神工股份、沪硅股份、华润微、华虹半导体(港股)；工业/通讯/汽车类PCB如沪电股份、深南电路；AMD概念通富微电；Mini LED三安光电、京东方A、利亚德、聚飞光电、华灿光电、乾照光电、国星光电、兆驰股份、鹏鼎控股(臻鼎)；面板类京东方A、TCL科技；FPC软板鹏鼎控股(臻鼎)、东山精密；SiP/AiP封装及其封装模组长电科技、环旭电子、立讯精密。

苹果概念股：国内苹果概念股，主要包括：SiP/AiP封装长电科技；SiP/AiP模组环旭电子、立讯精密；电声器件及TWS相关的立讯精密、歌尔股份、瑞声科技(港股)；FPC软板的东山精密、鹏鼎控股；天线和射频器件的信维通信；功能性器件和光电胶及复合材料的领益智造和安洁科技；Out-Cell外挂式触摸屏和摄像头的闻泰科技(即以往的欧菲光)；表面玻璃Cover Lens的蓝思科技；屏幕流海切割的大族激光；电池的德赛电池和欣旺达；不锈钢金属中框工业富联、科森科技；HDI手机板及SLP类载板的鹏鼎控股(臻鼎)、超声电子……等。