股票基础知识:(1)股价与现金流折现的关系

       股票投资说到底是投的是该公司未来的估值进行折现后的现值，最终这个现值就等于该公司目前合理的市值，进而得出该公司的合理股价，如果未来该公司利润源源不断，生命周期很长，竞争优势明显却难以撼动，那么第一该公司的折现周期长，第二净利率和和净资产收益率都会比较高，复利收益就会很大。

现金流量贴现法的基本公式：

式中：P 一 企业的评估值；
　　   n 一 资产（企业）的寿命；
　   　CFt 一资产(企业)在t时刻产生的现金流；
　   　r 一反映预期现金流的折现率

     从上述计算公式我们可以看出该方法有两个基本的输入变量：现金流和折现率。

现金流量贴现法的优缺点

       现金流量贴现法作为评估企业内在价值的科学方法更适合并购评估的特点，很好的体现了企业价值的本质；通过各种假设，反映企业管理层的管理水平和经验。但尽管如此，现金流量贴现法仍存在一些不足：

        现金流量折现法是建立在完全市场基础之上的,它应用的前提条件是,企业的经营是有规律的、并且是可以预测的,包括：

（1）资本市场是有效率的,资产的价格反映资产的价值。企业能够按照资本市场的利率,筹集足够数量的资金。资本市场可以按照股东所承担的市场系统风险提供资金报酬。

（2）企业所面临的经营环境是稳定的,只要人们按照科学程序进行预测,得出的结论会接近企业的实际,即科学的预测模型可以有效防止经营环境的不确定因素,从而使预测变得更加科学。

（3）企业的经营是不可逆的,企业投资、融资决策具有不可更改性,一旦做出决策,做便无法更改。同时企业满足持续经营假设,没有特殊情况,企业将无限期地经营下去。

（4）投资者的估计是无偏差的,投资者往往都是理性的投资者,可以利用一切可以得到的企业信息进行投资决策,对于同一企业,不同的投资者得出的结论往往是相同的。

      

       由于目前的现金流量折现方法存在种种假设前提,而现实的资本市场和投资者素质往往无法达到其要求的条件,因此在利用现金流量折现方法进行评估时会出现各种问题,主要表现在：

（1）没有反映现金流量的动态变化。由于企业的现金流量时刻处干变化之中,而且现金流量是时间、销售收入等参数的变化函数,必然导致依赖于现金流量的企业价值也处于动态变化之中。但是在前面的评估模型中,忽视了现金流量的动态变化,单单依靠线性关系来确定现金流量,使评估结果更多地表现为静态结论。

（2）不能反映企业财务杠杆的动态变化。由于企业在经营中会根据环境的变化而改变企业的举债数额和负债比率,引起财务杠杆的波动,从而使企业的风险发生波动。一般情况下,这种风险的变化要在现金流量或者折现率中得到反映。但是目前的评估模型只是从静止的观点进行价值评估,忽视了这种财务杠杆和财务风险的变化。

（3）现金流量的预测问题

       目前的现金流量预测是将现金流量与销售收人和净利润的增长联系起来,虽然从表面上看两者具有相关性,但是在实际中,净利润与现金流量是相关的,这其中主要是企业对会计政策的调整以及避税等手段的运用,出现净利润、销售收人与现金流量不配比的现象。现金流量的波动与企业的经营活动、战略投资计划和筹资活动中,影响现金流量的是付现销售收入和付现销售成本,因此,在具体预测现金流量时,应该以付现的收入和成本为基础,而不应该以销售收入为基础。

（4）折现率的确定问题

       目前的评估方法,对折现率的选取一般是在企业资金成本的基础上,考虑财务风险因素选取的。在具体评估企业价值时,一般会以静止的方法确定折算率,以目前资本结构下的折现率进行企业价值评估,即折现率是固定的。但是在实际中,由于企业经营活动发生变化,企业的资本结构必然处于变化之中,导致企业风险出现变化,进而影响到资本结构中各项资金来源的权重,导致折现率的波动,从而引起企业价值评估结果出现变化。

       为了克服上述缺陷,必然要对现有的现金流量折现评估模型进行分析、改进。对现金流量的预测要考虑其动态波动性,要分析财务风险变化对企业价值评估的影响,由于预测数据直接影响评估结果是否客观和准确,影响到评估价值的高低,因此必须慎重。       

现金流量贴现法的注意要点

        第一，由于未来收益存在不确定性，发行价格通常要对上述每股净现值折让20%-30%。

       第二，用现金流量折现法定价的公司，其市盈率往往高于市场平均水平，但这类公司发行上市时套算出来的市盈率与一般公司发行的市盈率之间不具可比性。

        现金流量折现法是资本投资和资本预算的基本模型，被看做是企业估值定价在理论上最有成效的模型，因为企业的经济活动就表现为现金的流入和流出。由于有坚实的基础，当与其他方案一起使用时，现金流量折现法所得出结果往往是检验其他模型结果合理与否的基本标准。

        现金流量折现法的原理比较简单，它是通过权衡为收购而投入的现金量这一投资所有未来能产生的净现金量和时间（扣除折旧、营运需要等）来计算的。这一计算可得出内部收益率（IRR），即现金流入量现值等于现金流出量现值时所得到的内涵折现率。

        另外，未来现金流量也能折算成现值并与原始投资比较。这一计算得出的是净现值（NPV），即在现值条件下支出和预期金额之间的差。

        不管是内部收益还是净现值，折现现金流量都要求估算出一个最终的价值额（利用不同的增长模型），年限一般是7～10年以上。

        现金流量折现法的主要缺点就是其对现金流量估计和预测的固有的不确定性。由于必须对许多的有关市场、产品、定价、竞争、管理、经济状况、利率之类作出假定，准确性因而减弱。不过，在每次并购中，人们都应该使用现金流量折现法。因为它把注意力集中到最重要的假定和不确定性上，尤其是将它用于为买方确定最高定价时，其结果具有重要的参考价值。

        现金流量折现法是西方企业价值评估方法中使用最广泛、理论上最健全的方法，而在我国企业价值评估中也受到一定的限制。现金流量折现法中要求对未来现金流量做出预测，而我国现行的企业会计制度很难准确地做到这一点。从理论上讲只有当市场完善，会计制度健全，信息披露能够较为真实的反映企业的过去和现状时，运用这种方法才最为合理。虽然我国目前还没有达到理想的适用条件，但不论是理论界还是实务界都已经开始尝试这种方法。从长远发展趋势看鼓励这种方法的运用。

       现金流量贴现法在网络企业价值评估中的应用不管一个公司生产什么样的产品,提供什么样的服务,对投资者来说,最终只生产一种产品———现金。投资者之所以持有该公司的证券,是希望这些证券未来为他们产生自由现金流。

因此,评价网络企业最佳的方式还是应该回到这样一个最基本的经济因素上来,完全以绩效预测为依据,采用贴现现金流量(DCF)分析方法。  

案例分享：

LIN公司是一个增长速度极快的公司，预计在未来几年内的增长速度将高达30％，该公司相关资料如下：

高速增长时期的有关数据如下：

由高速向固定增长过渡时期的有关资料如下：

(1)过渡期=5年；(2)EBIT的增长率由第5年的30％线性降低到第10年的5％；(3)资本支出每年增长8％，折旧每年增长12％；(4)B=1．25；(5)负债率降低到50％，税前债务成本为9％；(6)营运资本仍维持在销货收入的10％。

固定增长时期的相关资料如下：

要求：利用FCFF法估计公司的价值

案例分析：(1)计算高速增长期的企业自由现金流量及资本成本。

第一年：EBIT=12830×(1+30％)=16679

资本支出=15050X(1+30％)=19565

折旧=12510×(1+30％)=16263

营运资本变动=68860×(1+30％)×10％一68860×10％=2065．8

所以：FCFF=16679×(1—36％)一19565+16263—2065．8=5306．76

以后4年的FCFF计算方法同上，资本成本的计算如下：

股权资本成本=7．5％+1．60×5．5％=16．30％

加权平均资本成本=16．30％×40％+10％×(1—36％)×60％=10．36％

全部计算结果列示如下：

年数	l	2	3	4	5
EBIT(1一T)	10675	13877	18040	23452	30488
(+)折旧	16263	21142	27484	35730	46449
=FCFF	5307	6898	8968	11659	15157
现值	4809	5664	6672	7860	9259

(2)过渡期的企业自由现金流量及WACC：

WACC=(7．5％+1．25×5．5％)×50％+9％×(1—36％)×50％=10．07％

过渡期的自由现金流量及现值如下：

年数	6	7	8	9	10
EBIT(1一T)	38110	45731	5259l	57850	60743
(+)折旧	52023	58265	65257	73088	81859
=FCFF	23391	32426	41703	50504	5807l
现值	12981	16349	19103	21018	21956

(3)固定增长时期的自由现金流量及资本成本：

FCFF=58071×1．05=60974．55

WACC=(7．5％+1．00×5．5％)x60％+8．5％×(1—36％)×40％=9．98％

现值= =462930.69

所以，该公司的企业价值为：

企业价值=高速增长期现值之和+过渡期现值之和+固定增长期现值=588601．69(万美元)

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