互联网服务平台综合运营商,券商优质标的 ——东财转3发行报告(海通固收 姜珮珊、王巧喆)
发布于 2021-04-07 04:18
摘要：
公司是国内领先的互联网服务平台综合运营商，其以“东方财富网”为核心的互联网服务大平台已成为我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网服务平台之一，具有较强的用户资源优势。公司经纪业务快速增长，预计20年增速优于行业，可转债发行后也将助力两融业务发展，市占率也有望加速增长。代销业务方面，天天基金的基金代销数量在代销机构中依然领跑，而金融电子商务服务业毛利率近几年在公司分项业务中相对较高，贡献整体盈利。此外，未来随着基金产品种类的丰富，基金管理业务有望增厚公司业绩。
风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。
正文：
1. 转债条款和申购信息
债底保护尚可。东财转3发行规模158亿元，期限6年，主体信用评级为AA+，债项信用评级为AA+。票面利率：第一年为0.2%、第二年为0.3%、第三年为0.4%、第四年为0.8%、第五年为1.8%、第六年为2.0%，到期赎回价107元。按照4月2日同等级企业债收益率计算，对应债底87.0元，纯债到期收益率为1.696%，债底保护性尚可。
条款为主流模式。6个月后进入转股期，初始转股价为28.08元/股，按照4月2日正股收盘价计算，对应转债平价为102.81元。下修条款（15-30，85%）、提前赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%）。
网上发行。东财转3设网上发行。网上申购日和原股东优配认购日为4月7日（周三、T日），网上申购上限100万元，无需定金。
2. 定价分析和投资建议
转债稀释度不算高。若全额转股对总股本稀释度6.5%左右，对流通股的稀释度7.9%左右。
中签率或在0.09%-0.12%左右。我们预计最终的配售比例在45%-55%左右，网上申购户数在750万户左右。
当前正股股价对应东财转3上市价或在122-129元左右。定价方面，参考平价相近的转债，我们预计东财转3上市首日的溢价率将在19%-21%左右。若上市后东方财富股价在27.9-30.9元之间，对应可转债价格中枢或在124元左右。
风险提示：股市下跌、上市首日价格较低、流动性风险。
3. 东方财富基本面分析
公司具有较强的用户资源优势。公司运营的以“东方财富网”为核心的互联网服务大平台已成为我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网服务平台之一，同时积极推进一站式互联网服务大平台战略，进一步巩固和提升访问量指标和用户黏性方面的优势，用户访问量指标和用户黏性指标在垂直财经领域始终保持绝对领先地位。20年东方财富网月均活跃用户数为1415万人，低于同花顺的3535万人，但高于大智慧等证券服务类APP，天天基金网当月活跃用户数基本也呈现波动上升趋势。
基金管理业务方面，未来随着基金产品种类的丰富，基金管理业务有望增厚公司业绩。
募集资金主要用于补充东方财富证券的营运资金。本次发行可转债拟募集资金总额（含发行费用）不超过人民币 158 亿元（含 158 亿元），扣除发行费用后的募集资金净额将用于补充公司全资子公司东方财富证券的营运资金。其中不超过 140 亿元投入信用交易业务，扩大融资融券业务规模；不超过 18 亿元用于扩大证券投资业务规模。
风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模
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