长安信托财富周报2021年第35期

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今年上半年，国际油价一度达到每桶76美元，全球最大的石油生产商沙特阿美凭此“财源广进”。上周末沙特阿美宣布于10月将销往亚洲市场的所有等级油品价格下调1.30美元/桶，是此前预期降价幅度60美分/桶的两倍多。而销往美欧地区的原油价格保持稳定。

央行副行长潘功胜表示，中国的货币政策仍然处于常态化货币政策区间；新增的3000亿元支小再贷款额度将在今年年内发放，平均利率为5.5%左右。央行货币政策司司长孙国峰指出，对于财政收支、政府债券发行缴款等因素对流动性产生的阶段性扰动，央行有充足的工具予以平滑；市场不宜简单根据银行体系流动性或者超额准备金率判断流动性松紧程度，判断流动性最重要的指标是观察市场利率，特别是DR007。

2021年8月中国出口（以美元计）同比25.6%，高于预期19.6%和前值19.3%；进口（以美元计）同比33.1%，高于预期26.6%前值28.1%；贸易顺差扩大至582.4亿美元。

中国8月CPI同比上涨0.8%，预期1%，前值1%。中国8月PPI同比上涨9.5%，预期9.1%，前值9.0%。

2021年8月新增社融2.96万亿元，略强于预期的2.86万亿元，新增人民币贷款1.22万亿元，弱于预期的1.41万亿元；社融存量同比增长10.3%，弱于前期的10.7%；M2同比增长8.2%，弱于预期的8.3%。

上周债市窄幅震荡走弱，全周波动幅度并不大。具体来看，1年期国债、国开债收益率分别上行5BP和持平，10年期国债、国开债收益率分别上行3BP和2BP，5年期、10年期国债期货主力合约分别下跌0.17%和0.29%。央行采取削峰填谷，在跨月后持续回笼流动性，上周共净回笼资金800亿元，资金面边际小幅收敛。

8月份进出口、物价和信贷数据公布，出口和信贷数据略超出预期，CPI和PPI的剪刀差扩大。进出口总量双双走高，以美元计价，出口同比增长25.6%、两年复合平均增速为17.0%，进口同比增长33.1%、两年复合平均增速为14.4%，均好于预期与前值。出口分项方面，结构分化仍在延续，海外疫情反弹促使防疫物资的出口增加，同时机电产品和高新技术产品出口稳步增长，与东南亚出口国竞争较为激烈的箱包服装等劳动密集型产品单月数据改善。大宗商品价格的上涨仍是推动进口额增加的主要原因。大豆、原油、铁矿等部分进口品的数量反而在小幅下跌。

物价数据方面，8月CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.1%；PPI同比上涨9.5%，环比上涨0.7%，两者的剪刀差进一步拉大。CPI重回1%以下主要还是受到了原油价格回落、猪肉价格走低的影响。蔬菜、鸡蛋价格季节性走高。PPI涨幅扩大超出了市场预期，煤炭、化学原料、化学制品价格上涨，黑色、原油价格回落。限产政策、环保政策依旧严厉，推动了部分大宗商品价格的进一步上涨。

8月社融数据继续走低，但好于市场预期。8月社融存量同比增速下降至10.3%，信贷、政府债、未贴现银行承兑汇票是主要拖累项，市场对信贷数据的持续疲软已有较为充分的预期；而非标压降规模减少、企业债融资、票据融资增多对社融形成支撑。M2同比增速放缓0.1个百分点至8.2%，政府债发行节奏较慢，财政存款同比少增3600多亿元，使得M2回落幅度较小。

我们认为有实际经济效果的宽信用的出现是偏缓慢的过程，现在仍处于宽货币稳信用的市场环境下，对债市偏利好；但同时年内阶段性的政府债供给冲击不得不防，这一核心矛盾并未改变，因而形成近期债市窄幅震荡的走势，市场仍在等待新的催化剂来打破僵局。短期内仍维持利率走势上有顶下有底的判断。