9月PMI数据解读

9月采购经理人指数于近日陆续公布，其中制造业PMI为49.6，前值50.1；非制造业PMI为46.4，前值43.9；财新中国PMI为50，前值49.2。

需求指标，9月PMI新订单指数为49.3，前值49.6；PMI新出口订单指数为46.2，前值46.7；PMI在手订单指数为45.6，前值45.9；PMI出厂价格指数为56.4，前值53.4。

生产指标，9月PMI生产指数为49.5，前值50.9。

采购指标，9月PMI采购量指数为49.7，前值50.3；PMI主要原材料购进价格指数为63.5，前值61.3；PMI进口指数为46.8，前值48.3。

库存指标，9月PMI原材料库存指数为48.2，前值47.7；PMI产成品库存指数为47.2，前值47.7。

图表1 PMI分项指标变化

数据来源：wind，国家统计局

9月PMI数据呈现分化走势，制造业PMI延续下滑趋势，而非制造业PMI则呈现明显分化，建筑业指数回落至7月同期水平，而商务活动以及服务业指数环比8月则出现较为明显的反弹。制造业PMI持续回落至荣枯线下方，主要原因是受到“能耗双控”影响，高能耗制造行业受到限产政策影响较大，并随着时间推移，限电限产政策力度在9月末达到顶峰，江苏、广东等制造业大省均出台制造业相关用电限制措施，广东部分地区甚至实施“开二停五”的错峰生产要求，受能耗双控政策影响， 9月制造业PMI加速回落。除了能耗双控政策影响，部分地区如福建、黑龙江等省份仍受疫情影响，生产活动受到一定抑制。

从制造业PMI分项来看，需求相关指标新订单、新出口订单均持续走弱，环比分别下降0.3、0.5，经济动能延续疲软态势。国内消费需求低迷，消费维持疲软状态，投资增速也随着房地产被严格调控、基建发力弱于预期的影响持续走弱，内生性需求难以扭转颓势。海外方面，美联储TAPPER较为确定，欧美等发达经济体货币收紧预期不断加强，海外需求恐也已经见顶，因此内生、外生性需求面临同时走弱的压力。原材料方面，受到能耗双控政策影响，原材料生产企业受到政策抑制供给出现明显收缩，并大幅推升了原材料价格，纯碱、硅铁、PVC等高能耗品种价格均创下历史新高，因此PMI出厂价格自8月一度回落至61.3的年内最低点后再度反弹至63.5，环比增加2.2，产成品出厂价格也反弹至56.4，环比增加3。高昂的原材料价格对企业生产计划造成较大影响，下游制造业对于高价原材料越发抵触，负反馈压力增加，因此企业主动降低采购量，更多的消耗自身产成品库存，同时减少人员开支，所以PMI采购量、产成品库存以及从业人员均出现不同程度的回落，分别降至49.7、47.2、49。原材料库存出现累积现象，上升至48.2。进入四季度能耗双控政策依然难以出现放松，北方地区供暖、供电压力仍然较大，煤、天然气等能源缺口或将持续扩大，能源价格仍有进一步上涨空间，因此我们预计PPI仍未达到达年内最高点，伴随着供应、需求双弱的经济格局，类滞胀的经济形态越加明显。预计四季度制造业PMI指数仍将围绕荣枯线波动，但PPI仍有继续冲高预期，PMI较为扭曲的结构恐将继续恶化。

图表2 能耗双控政策推升工业品价格       

数据来源：wind，国家统计局

图表3 内生、外生性需求持续走弱

数据来源：wind，国家统计局

从行业分项来看，建筑业PMI回落至57.5，环比下降3。9月房地产监管力度并未出现放松，今年以来受集中供地政策影响，土地成交表现低迷，叠加房地产企业资金来源持续受限，新开工面积大幅走弱，尽管存量施工面积、销售面积基数仍然较大，但房地产受到强监管现状并未出现缓解。恒大事件进一步发酵对于高杠杆率的房地产行业无疑雪上加霜。随着传统旺季“金九银十”的到来，四季度建筑业PMI或将有一定的反弹，但反弹高度存疑。商务活动、服务业PMI均反弹至荣枯线上方，分别为53.2、52.4，9月疫情相对8月有所缓解，服务业需求出现明显提升，但距离3月的高点仍然有不小的差距。

图表4 服务业明显回升，但距离3月高点仍有不小差距

        

数据来源：wind，国家统计局

        分企业规模来看，大型企业与中小企业分化程度再度加剧，大型企业PMI指数小幅上涨至50.4，而中、小型企业则分别降至49.7、47.5。生产方面受到能耗双控政策影响，不同规模企业均面临产能收缩的压力，但从国内需求端新订单指数来看，大型企业录得51，环比8月有明显反弹，回归荣枯线上方。而中小企业则延续跌势。海外需求方面小企业出口订单有明显反弹，大中型企业新出口订单则持续回落。在供需双弱以及原材料价格大涨的背景下，掌握产业链资源优势的大企业的规模效应优势得以显现，大型企业需求端不降反升，而成本端压力相对中小企业较低，中小企业生存压力持续增加。由于类滞胀经济形势有进一步恶化的可能，制造业恐将面临重新洗牌，部分制造业在这个过程中或将提升行业集中度。

图表5 分企业规模PMI

数据来源：wind，国家统计局

图表6 大型企业新订单不降反升

数据来源：wind，国家统计局