金融热点解读第4期——降息周期

率就是利息量与带来这个利息量的资本量之间的比率，利率的高低决定着利润在货币所有者和货币使用者之间的分配比例。因此，在货币所有者与货币使用者都注重自身经济效益的条件下，利率便能发挥其经济调节作用。

1.宏观：积累资金、调整信用规模、调节国民经济结构、抑制通货膨胀、平衡国际收支。

2.微观：激励企业提高资金效率、影响家庭和个人的金融资产投资的功能、作为租金计算基础的功能。

1.凯恩斯:M→r→I→Y

2.托宾:M→r→P(股票价格)→q(托宾 q)→I→Y

3.货币主义:M→E→Y

4.信贷传导机制:

银行渠道:公开市场紧缩操作→R→D→L→I→Y

资产负债表渠道:M→r→P(资产价值)→NCF→H→L→I→Y

5.莫蒂利亚尼的财富传导机制:M→r→P(股票价格)→F(金融财富)→E→Y

6.米什金的国际收支渠道:M→r→e(汇率)→NX(净出口)→Y

以上机制的具体途径要会分析。凯恩斯主义认为利率在货币政策传导中十分关键，而货币学派则认为利率对货币供给不敏感，货币供给的变动则直接影响支出。

降息是指银行利用利率调整，来改变现金流动。当银行降息时，把资金存入银行的收益减少，所以降息会导致资金从银行流出，存款变为投资或消费，结果是资金流动性增加。

反之，加息是一个国家或地区的中央银行提高利息的行为，从而使商业银行对中央银行的借贷成本提高，进而迫使市场的利息也进行增加。加息的目的包括减少货币供应、压抑消费、压抑通货膨胀、鼓励存款、减缓市场投机等等。加息也可作为提升本国或本地区货币对其它货币的币值（汇率）的间接手段。

降息的作用主要有两方面：一方面是降低存款利率，这样可以降低银行存款，使手中的货币在市场上流通，增加市场上货币的流动性，有利于刺激消费。另一方面是降低贷款利率，这样可以减少贷款人偿债的负担，使贷款人有能力归还银行贷款，降低造成不良贷款的风险。同时也可以刺激增加银行贷款额，增加货币流动性。

流动性陷阱通常被认为是这样的一种情形：货币供应量的增加没有带来利率下降，而仅仅表现为闲置持币余额的增加。在正常条件下，货币供应量的增加会导致债券价格上升。人们会试图用持有的多余现金购买资产，从而使利率下降。在凯恩斯所描述的流动性陷阱中，人们确信目前的债券价格过高、以后可能下跌，利率也相应太低、今后还会升高。人们因此认为，现在购买债券无疑会造成资本损失，还是应该选择持有现金。其结果是，货币供应量的增加仅仅是闲置持币余额上升，而对利率没有产生影响。流动性陷阱意味着货币政策在这种情况下不起作用。增加货币供给不能降低利率，更不能增加经济中的产出。

可以说20世纪90年代的日本的经济的确具备了“流动性陷阱”的一些特征。1991年，日本的泡沫经济破灭，随后整个20世纪90年代，日本经济一直处于萧条的状态，经济增长率持续下降，个别年份甚至出现负的增长率，2001年底日本的净资产为2 907.6万亿日元，比上一年减少了56.2万亿日元。

面对这样的情况，日本政府想方设法刺激经济的复苏，其中最主要的措施就是实行扩张性的财政政策和货币政策，但是政策的效果并不明显。扩张性的货币政策包括降低利率、增加货币供应量。日本的中央银行连续下调利率，1995年日本的货币市场利率下降到1%的水平，1998年下降到0.37%，1999年2月至2000年8月甚至实行了零利率政策，但是经济并没有因此而复苏。正因为如此，国内外很多经济学家认为日本经济陷入了“流动性陷阱”。

量化宽松（quantitative easing，QE）主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印钞票。一般来说，只有在利率等常规工具不再有效的情况下，货币当局才会采取这种极端做法。量化宽松调控目标即锁定为长期的低利率，各国央行持续向银行系统注入流动性，向市场投放大量货币。即量化宽松下，中央银行对经济体实施的货币政策并非是微调，而是开了一剂猛药。

影响：

1.量化宽松为美国筹集大量铸币税。鉴于美元的国家货币地位，美联储通过发行基础货币实施量化宽松，实质上是向全球征收铸币税。

2.量化宽松为美国扩大财政支出提供了重要支持。除第三轮量化宽松为购买抵押贷款支持证券外，美联储实施的其他三轮量化宽松政策均为购买国债，为美国政府维持财政赤字政策、扩大财政支出提供支持。

3.量化宽松引致美元大幅度贬值和全球物价上涨，导致美国外债大幅度缩水。美联储量化宽松政策的第二大影响是美元大幅度贬值和全球初级产品价格大幅度上涨。

如果无法在短时间内转换成投资及消费需求，扩张性的财政政策则容易造成总需求过度扩张，从而影响未来的经济运行。而扩张性的货币政策也同样具有风险，弗里德曼的话已经说明这一点，“只有人们具有‘货币幻觉’，他们预期的通货膨胀率低于实际通货膨胀水平，即没有意识到货币贬值的时候，凯恩斯主义的‘刺激总需求’政策才可能收到暂时‘成效’。一旦人们从经验中学习，把通货膨胀预期调高时，失业率也会回到原有水平，而政府为了维持低失业率，又不得不进一步增加货币投放，于是就产生了恶性循环，从长期看，不仅‘充分就业’不能实现，而且还会导致较高的通货膨胀。