固收|怎么看待美债利率上行与财政刺激的矛盾

文丨明明 章立聪 余经纬

▍拜登披露“基建+税收”计划：

美国当地时间3月31日，在宾州匹斯堡的演讲当中美国总统拜登披露了本届政府在美国基建领域的计划，美国白宫网站也发布公告披露了这项名为《美国就业计划》的具体细节，从内容上来看，拜登的基建计划涉及交通运输、制造业、房屋建设以及研发费用等多个方面。伴随着基建计划拜登还同时提出了一项税收计划，通过税改政策为基建计划筹措资金，加税的想法在拜登竞选时便有所体现，因此市场对此已有一定预期。

▍“基建+税收”计划推出的阻力：

对于拜登提出的基建计划，我们认为当前的美国确实需要增加基建方面的支出，特朗普时期也将基建列为重大经济政策，但出于政策紧迫性考虑最终未获落实。虽然美国当前有增加基建支出的需求，但我们预计拜登的“基建+税收”计划仍将遇到不小的阻力，首先在通过加税为基建计划融资方面，共和党显然将加以阻挠，同时民主党内部声音也并不完全一致。其次，拜登的基建计划当中包括绿色基建等方面的支出，考虑到美国两党在能源政策方面的明显差异，绿色基建支出或也将遭到共和党的反对，因此拜登在基建和税收两个计划上或均将面临一定的阻力。鉴于美国两党对于“基建+税收”计划可能产生较大的分歧，我们认为等待和解程序在新的财年刷新并再次启用可能是目前来看拜登计划得以推出的可能性最大的做法，因此拜登基建计划可能是一个相对缓慢的进展过程。

▍怎么看待美债利率上行与财政刺激的矛盾：

考虑当前美债利率上行的背景，而美国从去年疫情出现以后财政刺激政策大量推出，市场对于财政政策如果再度加码可能加重美国债务负担，从而增加美国出现债务风险的可能产生了担忧。对于这种担忧，我们认为其可能性或并不高，一方面当前美国财政存款余额相对较高，在去年低利率环境下美国财政部进行了大量融资为自己提供了一定的资金缓冲。另一方面，从拜登基建计划配套税收计划的提出方式上来看，我们认为美国政府或也有债务方面的考量，因此考虑通过加税这种相对结构化的调整来为财政支出进行融资。

▍债市策略：

近期拜登披露了本届政府在美国基建领域的计划，并同时提出了税收计划。从两项计划的后续进展来看，虽然美国当前有增加基建支出的需求，但考虑到两党在加税以及绿色基建方面的态度差异，我们预计拜登的“基建+税收”计划仍将遇到不小的阻力。当前美债利率上行与财政刺激之间出现了一定的矛盾，对于美国债务可能引发新一轮危机并带来全球风险的担忧，我们认为其可能性或并不高，一方面当前美国财政存款余额相对较高，另一方面，从拜登基建计划配套税收计划的提出方式上来看，我们认为美国政府或也有债务方面的考量，若后续税收调整得以实现，也将在一定程度上减轻美国的债务压力。