2季度股票投资指南:慢牛仍是大概率事件;调整带来配置机会

2季度股票策略

适度高配A股，标配美股

慢牛仍是A股今年的大概率事件。

春节过后的一个月内，A股遭遇大幅回撤，将去年12月底以来的涨幅抹去，这主要还是因为从去年12月中旬以来，市场在短短一个多月上涨了10%。面对海外利率上升这一新变化，获利了结需求强烈。

往后看，我们认为中国权益大概率将会延续慢牛的走势。主要有三点原因：

• 一是伴随着疫苗的接种、全球经济将会逐步重启和开放、消费将会迎来复苏，对中国经济带来额外的增长动力；

• 二是中国的货币政策在去年已经正常化，有望保持长期稳健，今年出现经济过热的风险比较小，有望享受比以往的更长的复苏周期；

• 三是十四五规划的开启、以及北京冬奥会即将举行，将使得我国的对外开放迎来新的契机。我国有可能会在改革开放、创新和公平竞争等领域加大力度。

调整后估值渐趋合理，为长期投资者提供了配置的窗口期。

上证综指/中证800/创业板指历史估值（PE ttm）分别为15/17/60倍，仍高于过去十年中位数13/14/51倍。

最近处于上市公司年报披露期，目前已有近3200家公司披露业绩快报和预报，通过图4可以看出，A股业绩增长基本符合预期。

展望2021年，上证综指/中证800/创业板指盈利预期分别为20.6%/21.2%/51.1%，仍有较大增长空间。盈利增长也有利于修复投资者情绪，北向资金每月净流入虽然相比年初有所降低，但仍处于历史高位。

我们建议投资者择机进行再平衡操作。如果前期仓位较低，当前不失为对中国权益进行建仓的时点。

美国经济复苏确定性升高，近两年出现持续高通胀的可能性较小。

近期美国每日新冠确诊数较去年底有明显下降、新冠疫苗接种方面进展较快（每百人接种针数已超过40%），有希望在二三季度实现群体免疫。同时，拜登政府推出大规模刺激方案，进一步托底需求。如果疫情逐步得到控制，美国居民部分可能会释放出可观的消费购买力，使得美国经济复苏的势头加强。

与此同时，部分投资者开始担心美国政府的超常规赤字可能导致类似于1970年代的持续高通货膨胀。我们认为这一风险是比较小的。由于低基数效应，海外CPI同比数据在二三季度可能比较高，但这并不等同于持续通胀。往后看，全球疫情防控仍存在较大缺口，欧洲和诸多新兴市场国家在疫情防控和疫苗接种方面仍滞后、疫情导致的消费不足、失业人口高企仍是全球性的问题、这与1960-70年代的需求旺盛局面有很大的不同，长期来看，通缩的风险仍然大于通胀的风险。

利率升高是复苏期的正常现象。

值得一提的是，在经济复苏的过程中，利率上升是非常正常的。近30年来，在美国经济复苏阶段，利率多会有明显上升（比如2003-07年、2012-13年、2016-18年），在此过程中，美股市场虽然会出现短期扰动，但很快会恢复到上涨趋势，直到利率升高到一定水平，对经济产生明显紧缩效应之后，股市的牛市才会告一段落。

从目前来看，投资者不必对利率的恢复性上升过于担心。相反，由于市场对美联储货币政策恢复中性的预期有所升高，风险有所释放，反而降低了未来因政策变化出现更大波动的可能性。

发达市场股票估值总体不便宜，私募股权基金或是更好选择。

在全球经济复苏背景下，2021年全球盈利修复预计会加快。标普500指数的 2021年一致盈利预期分别达25.8%。在此盈利预期下标普500预期估值仍达23倍，高于十年历史中位数19倍。欧洲Stoxx 600指数的静态PE为 53倍，但其2021年预期估值可降为18倍，处于历史合理水平。

欧美股市的较高的估值，主要还是因为低利率环境的推动，使得未来大部分资产的预期回报较历史平均水平更低。

与股票市场不同，机构主导的欧美私募股权市场定价相对理性，并购型股权投资的长期表现与股市是一致的，但又存在短期内的独立性，并享有一定流动性溢价。

展望未来，科技、医疗等创新板块仍是成熟市场的最优质资产和最主要的增长来源，相对于估值较高的股票市场，成熟市场的私募股权基金可能是参与配置发达市场权益、特别是新经济板块的更好选择。

港股整体估值仍较低，下行风险相对较小。

港股整体估值（PE ttm 15倍），2021年前瞻估值仅13倍远低于欧美股市。其中医疗保健、可选消费历史估值（117/65倍）较高，是由于疫情导致2021上半年盈利大幅下降。

展望2021年，据Factset统计，随着盈利恢复增长，预期估值将会下调至更为合理的水平，分别为49/41/28倍。且港股多为国内上市公司，又兼具地理优势方便海内外投资，因此建议适度高配境外港股。

来源：中金公司财富研究2021年4月2日发布的《2021年2季度资产配置策略：股市调整带来中长期配置机会》

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