对段总近期买入茅台的解读

今年3月29日，段总（段永平）在雪球发文说，最近又买了些茅台的股票，如下图：

今天，在老唐的「唐书院」看到有个朋友截图分享了5月份段总对买入茅台的看法，如下图：

借此，我也试着对段总在这个阶段投资茅台做一个自己的解读。

如果第0年茅台的自由现金是1，以10%年化增长率计算，未来20年的自由现金情况如下图：

① 段总假设茅台今年的净利润是1（茅台的归母净利润可以视作自由现金流）。

② 以30倍的PE买入，意味着用30元买当前年产1元自由现金流的资产。

③ 预期茅台年产自由现金流能以10%复利增长（段总保守估计10%，实际增长率可能大于10%）。

④ 如果年产自由现金流以10%复利增长计算，到第10年，累计产生17.53元自由现金流。

⑤ 如果年产自由现金流以10%复利增长计算，到第14年，累计产生30.77元自由现金流，意味着当初30元买入价，已经值回票价，或者可以看作回本了，当然投资者实际能拿到多少是另外一回事，属于典型的老巴讲的「资产的产出」，或者老唐讲的「别瞅傻子，瞅地」的投资理念。

⑥ 如果年产自由现金流以10%复利增长计算，到第20年，累计产生63元自由现金流，累计回报已经超过当初投入的30元，20年的年化回报率是3.78%，注意，这个回报率完全没有考虑20年后的茅台股价是多少，完完全全是基于当初30元的出价，以及茅台这块地在这20年中产出的自由现金流计算的，是典型的「你付出的是价格，得到的是价值」这一巴式投资理念的实际运用。

⑦ 按照⑥中的数据，如果按照50%分红率计算，这20年中，通过分红投资者就可以拿回31.5元，本金全部收回不算，还多拿了1.5元纯利润，除此之外，投资者还有茅台的股权在手，不知道20年后股茅台股价会是多少钱。

⑧ 段总说「所以茅台现在的PE不是30倍」，30倍PE，静态来看意味着30年回本，通过上述⑤中的计算，如果茅台年产自由现金流以10%复利增长，14年就回本了，所以市场会给予茅台高于30倍的估值，高于30倍的估值隐含了市场人士对于茅台未来自由现金流增长的预期。

⑨ 30倍PE，意味着收益率为3.33%，和老唐现在用的无风险收益3-4%区间一致，如果把3-4%的无风险收益看作自己比较的机会成本，如果有一笔15-20年的闲置资金，又没有更好的投资机会，以30倍PE买入茅台这个优质资产应该是会让人比较舒服的。

如果我们手头现在也有一笔未来15-20年闲置不用、可以用于长期投资的资金，是否要在30PE投资茅台，我们需要自己回答如下三个问题：

•我用于比较的机会成本是多少？是3-4%的无风险收益，还是其他机会，比如预期年化收益率为8-10%的沪深300指数基金。每个人的机会成本不一样。•我预期茅台未来净利润的增长率大概会是多少？10%？小于10%？还是大于10%？还是未来3-5年和5年以后有不同的增长率预测？•茅台未来增长的确定性和用于比较的机会成本的确定性哪个更高？

如果是你，你会如何比较和选择？

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上角里声明：本文为作者个人投资分析记录，文中观点可能完全是错误的，请读者独立思考，切不可以此作为投资决策依据！