至暗时刻!4月经济数据可能是最差一月!

核心观点

1、经济数据不及预期，全面回落。地产增速首次跌入负值区间，地产一直是国民经济的支柱产业，虽然目前政策导向有所变化，但其地位短期内依旧无法被替代。目前，地产链资金流动不畅，导致依附于整个链条上的很多相关产业的经济活动都受到影响，严重拖累经济表现。受疫情冲击，消费也是大幅不及预期。目前广大中小企业经营举步维艰，民生问题凸显，失业率增高，国民收入下滑，无论线上与线下消费均全面回落。

2、投资三兄弟里面，基建独木难支的局面愈发明显。4月基建投资增速也出现高位回落，开年以来的财政资金支持下的高增长特征趋弱。地产投资大幅下滑，虽然利好刺激政策频出，但收效甚微。相对而言，基建投资与制造业投资还是呈现出了明显的韧性。基建向好与今年财政支持节奏前移以及政策引导超前发力有关，制造业受益于“留抵退税”的政策红利，尤其其中高新技术产业增速表现亮眼。目前基建仍然具有后劲，制造业在疫情等阻碍因素消退后，修复的确定性也较强。地产最为艰难，目前行业信心极低，内生修复动能不足，短期难言乐观。

3、工业生产放缓，受疫情冲击的区域影响较为严重。长三角及东北地区工业增加值降幅较大。上海作为此次疫情反弹的风暴中心，其境内的汽车产业与医药制造等行业回落幅度较大。目前全国疫情有所好转，各地复工复产也在有序推进，也许最坏的时期已经过去。

4、地产利好政策密集出台。房地产方面暖风频吹。近期，各地密集出台了各项地产刺激政策，尤其上周末央行联合银保监会发布重要文件，下调了首套住房的商业贷款利率，向市场传递出强烈的提振信号。但理性分析，这点金融成本的降低，并不能从根本上解决购买力不足问题。目前房价高企，买不起的始终买不起，而能买得起的，这点利息费用也构不成障碍。地产降成本，也许并不能仅限在金融成本，而是需要从整个产业链去通盘考虑，也许才能取得显著效果。

5、一切因，皆有果。数据作为一种既成结果，更多是过去之因的投射。如果执之以测未来，那么可能就犯了经验主义错误。未来如何变化，更多的依赖于当下的环境与人们的行为实践。从当前来看，我们也能观察到一些积极变化，全国疫情防控已经出现好转，各地复工复产有序推进，5月中旬与6月份是非常重要的观察期，如果这种恢复势头能够持续稳固，不被一些突发因素所中断。那么国内生产、消费很可能就会出现回升。一些积极的稳增长政策也会酝酿出积极变化，也会推动阶段性乐观预期的升温，届时在整个金融市场或许都会有所体现。

6、从货币政策来看，未来的表现或低于预期。开年以来，稳增长的压力凸显，我们一直对货币政策抱有非常乐观的预期。但从央行上次降准的过程中，我们已能明显感受到央行的谨慎态度。在国内通胀压力叠加稳外汇的政策诉求下，国内降准、降息力度已缺乏想象空间，虽然方向不至于收紧，但不宜报太高的期望。

地产

政策刺激屡提不振

房地产开发投资持续回落

房地产开发投资持续回落，疫情影响购房需求。1-4月，全国房地产开发投资同比下降2.7%，增速继续回落，自2020年6月来首次跌入负值区间。此外，央行公布的居民中长期贷款持续走弱，社融数据也侧面印证了地产下行的趋势。疫情之下，居民收入降低，购房的主动意愿低迷。各地地产政策松绑陆续加码，近期央行与银保监会更是发布了重磅利好，调整首套房商业贷款利率下限，释放了强烈的政策信号，但未来政策效果究竟如何，还有待观察。从目前跟踪的地产销售的高频数据来看，仍然没有明显企稳的迹象。大多数中小房企仍然处于流动性危机的泥潭之中，整个行业的风险仍然没有出清。未来地产下行的压力依旧很大，短期很难有乐观的展望。

基建

投资增速高位回落

先行指标较好，依然有后劲

1-4月份，全国固定资产投资同比增长6.8%，不及市场预期。4 月基建增速回落，财政资金支出前置带来的高增长特征减弱。前4 月基建增速8.26%，较前3 月的10.48%增速明显放缓。除疫情影响外，可能也和基建投资的资金约束有关。今年一季度政府性基金收支差额为-1.1 万亿元，与去年已发未用的专项债额度相当，意味着财政支出前置特征自4 月或将有所减弱，不过随着今年提前发行的1.46 万亿专项债陆续拨付使用，财政对基建的支持仍会保持一定强度。从目前的项目储备与资金到位情况来看的话，基建还是很有后劲的，未来还是有更多增量政策值得期待。

制造业

较有韧性

稳增长政策或助力后续制造业投资

1-4月，制造业投资增长12.2%，拉动全部投资增长2.9个百分点，相对地产、基建，韧性较强。4月疫情冲击长三角供应链，拖累高技术产业链投资增速，专用设备、电子设备、医药和运输设备增速，较3月回落10个百分点左右。低技术产业链条，如有色、食品、化工则回落幅度不大。在国内疫情复杂严峻及地缘政治冲突影响下，工业生产承压明显，但近期各地区各部门落实促进稳增长政策，大力推动重大制造业投资项目开工建设，实施大规模增值税留抵退税政策也有利于增强企业发展信心，制造业投资增长后续有支撑。

消费

疫情居高不下

消费首当其冲，全线回落

受疫情反弹影响，进入三四月份以来，国内消费恶化愈发严重。1-4月社消总额同比下降0.2%，4月单月社消总额大幅下滑至11.1%。其中商品零售同比下降9.7%，餐饮收入同比下降22.7%。升级类产品消费增速大多回落，受地产行业下行影响，相关的家用电器和音像器材类、家具类和建筑装潢等增速回落明显。未来消费数据能否好转，主要依赖于国内疫情防控形势的进展，目前上海疫情已经有所好转，复工复产也正在有序推进，若未来5-6月全国疫情防控能进一步稳固，消费有望逐渐回暖。

工增

生产放缓

工业增加值增速不及预期

1-4月，全国规模以上工业增加值同比增长4.0%，较1-3月增速继续回落2.5个百分点。4月单月规模以上工业增加值同比下降2.9%，低于市场预期。受国内多地区疫情影响，防控政策收紧，国内物流链、产业链都受到了严重冲击。疫情影响严重的地区，工业生产下降较为明显。从行业来看，采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值都有不同程度回落。目前国内疫情已经有所好转，未来随着疫情得到控制，物流生产有望重新改善，尤其财政方面的减税降费、助企纾困等政策也将有助于提振企业信心，工业生产或将进入恢复期。

【总 结】

4月经济数据全线回落，多项数据大幅不及预期。当下国内外宏观环境的复杂性、不确定性提升，海外俄乌冲突、美联储加息叠加国内奥密克戎疫情多地反弹，对国内经济冲击较大。地产下行拖累投资增速下滑，基建独木难支。疫情之下，民生多艰，消费下滑也甚是惊心。经济下行压力进一步增大，为对抗这种趋势，重塑市场信心，未来的政策或更为密集，更为积极。地产松绑、消费刺激、基建加码都有望持续发力。

可以预见，未来稳增长的政策必然会酝酿出积极的情绪变化，会对当前的下行趋势做出强烈抵抗，但是关键决战还得地产配合，如果地产行业不能企稳，政策酝酿出的积极力量可能还不足以扭转整个下行趋势。如果地产配合，投资端在未来走出企稳回升，顺利突围，那么情绪面与经济基本面向上共振极可能在下半年产生比较强烈的驱动作用。但从目前政策面观察，这种可能概率较低。从当前来看，地产破局的政策力度远远不够。展望未来，短期悲观、中期乐观、远期依旧偏悲观。短期悲观依据在于疫情的不利影响，中期乐观的信心是当下及未来稳增长政策的驱动，长期偏悲观的忧患仍然在于地产的拖累。