美团被重罚34亿,互联网到底了吗?

 

这是投资钥匙第55篇原创文章，我们继续聊投资这点事。

 

今年4月，国家市场监管总局依据《中华人民共和国反垄断法》，对美团在中国境内网络餐饮外卖平台服务市场滥用市场支配地位行为立案调查。经过长达半年的调查取证，十一长假后第一个工作日，美团的处罚结果终于出来了。按照去年中国境内销售额1147.48亿元的3%，对美团罚款34.42亿元，全额退还商户缴纳的独家合作保证金12.89亿元，同时责令美团停止违法行为。

 

美团被重罚的主要问题是，以实施差别费率、拖延商家上线等方式，促使平台内商家与美团签订独家合作协议，并通过收取独家合作保证金和数据、算法等技术手段，采取多种惩罚性措施，保障“二选一”行为实施，排除、限制了相关市场竞争，妨碍了市场资源要素自由流动，削弱平台创新动力和发展活力，损害平台内商家和消费者的合法权益。

 

 

美团按照去年中国境内销售额3%进行处罚，与4月阿里4%基本类似。对两个大型互联网公司处罚后，互联网的利空基本落地，以后互联网公司特别是大型互联网公司再有垄断行为，基本是按照这个尺度进行处罚。

 

前段时间，网上也爆出股神巴菲特的黄金搭档伯克希尔哈撒韦副主席查理.芒格两次抄底阿里，国内大佬段永平也连续抄底腾讯，说明通过前期的大幅下跌，这些投资大师们已经嗅到了投资机会，正在底部区域慢慢低吸。当然这些投资大师，目前在互联网上并没有挣到钱，芒格在阿里上面浮亏37%。

 

01

估值已进入历史最低区间

 

在一系列利空之下，互联网公司的股票价格纷纷大幅下跌，当然近期随着市场逐渐回暖，互联网公司股价反弹不少。即使经过反弹，主要互联网公司近一年的跌幅还是很大，比如腾讯下跌了38%，阿里下跌了49%，京东下跌了27%，美团下跌了56%，百度下跌54%，拼多多下跌55%，快手下跌80%，B站下跌55%，携程下跌32%，贝壳下跌76%。

 

由于很多互联网公司仍然处于亏损状态，我们就以最大的两家互联网公司为例。腾讯PE（TTM）20.05倍，处于近10年1.4%的位置。阿里PE（TTM）18.94倍，处于上市7年来8.5%的位置。这么看，互联网公司的估值基本已经处于极端低估的状态。通过前期的大幅下跌，互联网行业被砸出了一个黄金坑，安全边际较高。

 

02

短期：业绩可能暴雷

 

近一年来的高规格会议上，高层多次强调了要防止资本无序扩张。特别是是在教育、金融、新闻宣传等涉及民生、国家安全、意识形态领域，肯定要遏制不良资本无序渗透。比如昨天市场准入负面清单向社会公开征求意见，里面就提到非公有资本不得从事新闻采编播发业务。在民生领域，K12校外培训机构都得转为非盈利性民营机构，不得上市圈钱。

 

另外如果任由大型互联网公司社区团购无序发展，小商贩很快连菜都没得卖了。互联网是有边界的，马云觉得互联网是无边无际，认为没有什么是他不能干的，这也只是他的想象而已。边界意味着大型互联网公司不能在3、4万亿市值的巨量之下，还想像过去那样实现40%、70%的超高速增长，未来业绩增速肯定要降下来，而且之前那种巨量之下的超高速增长本身就违背了企业发展规律。

 

在这次对美团的处罚中，市场监管总局提到，美团通过数据、算法等技术手段，采取多种惩罚性措施，保障“二选一”行为实施，排除、限制了相关市场竞争，要求美团后续要完善平台佣金收费机制和算法规则。

 

在今年4月对阿里的处罚中，市场监管总局同样要求阿里不得利用数据、算法，实施垄断协议和滥用市场支配地位行为，排除、限制市场竞争。阿里要不断完善平台运营、资源管理、流量分配等交易规则，客观中立设定搜索、排序等算法，公平公正使用数据资源。不得向平台内经营者收取不公平高价服务费。

 

现在很多平台上的商家反映，互联网平台获客成本比线下实体店的租金高多了。未来随着互联网反垄断的持续深入推进，互联网公司的推广、佣金等收入肯定要降下来。由于不能再实施二选一等垄断行为，未来1、2年，这些大型互联网公司的GMV也会下滑。

 

以前为了促进互联网发展，出台了很多优惠政策，平台商家卖东西不用交税，互联网公司享受高新技术企业税收优惠。一些互联网公司打着创新的幌子，打擦边球，走在违法边缘，不给员工缴纳社保，短视频、直播搞软色情，通过烧钱、补贴、明显低于正常市场价格快速垄断渠道获取超额利润，没有牌照向民生、金融、新闻等领域无序扩张。

 

随着线上、线下监管政策逐步趋向一致，线上的违法违规、不公平竞争行为被禁止后，短期内互联网公司的业绩会下滑。

 

未来随着数据所有权、使用权、收益权的明确，互联网公司特别是大型互联网公司利用大数据手段对消费者杀熟，对中小卖家、生产制造企业、线下实体超市降维打击，将会逐渐好转，互联网公司之前在大数据方面享有的超然地位、超额利润将会逐渐消失。

 

 

这么看，未来1、2年会有一些互联网公司，甚至不排除那两家特别挣钱的超级互联网公司业绩暴雷。

 

03

长期：中速增长，但会分化

 

前面也说了，我认为未来1、2年肯定会有一些互联网公司，甚至那两家特别挣钱的超级公司会业绩暴雷，但暴雷之后业绩还会继续保持中速增长。原因是未来我们的衣食住行、吃穿用度等方方面面，从线下转到线上是大势所趋，互联网行业整体上肯定是要继续大发展的，行业整体市场规模也会越来越大，前景依然光明。

 

行业外的其他公司以后不能再通过极端低价的方式恶意抢占市场，同时随着以后国内企业海外上市制度更加规范健全，新入局者考虑到退出问题，烧钱、补贴也会更加慎重，大型互联网公司的主营业务，不用像之前那样担心有新入局者突然杀进来搅局。

 

这类大型互联网公司业绩的基本盘有保证，也不用投入大量资金进行业务防御，营销推广费用下降，主营业务利润率上升。未来10-15%的中速增长应该没有问题。

 

中小型、初创型互联网公司不用像以前那样，过于担心大型互联网公司，利用资金、渠道、数据、技术优势，碾压自己，只要好好经营，这类互联网公司未来在自己的细分领域也会有发展空间。比如东方财富在证券投资领域，贝壳在二手房领域，都可以精耕细作，打出自己的一片广阔天地。

 

不开展实际业务，类似于线下中介、线下商场，只提供渠道、流量、数据，从入驻商家或合作方流水中收取高额提成、高昂过路费的轻资产公司，相比有实际业务的重资产公司，未来竞争中会处于劣势。

 

比如美团，员工社保规范后，经营成本上升，短期确实是个压力，但是500万骑手，可以送外卖，当然也可以送其他物品，可干的事很多。再比如京东，物流仓储确实是重资产，成本高，但是送货速度不是一般的快，我急需某样东西，首选都是京东，根本不会考虑天猫、淘宝、拼多多。

 

不注重技术创新，不能创造新供给，形成新需求，只会通过所谓的商业模式创新，到其他传统行业抢存量生意，比如下场做社区团购，抢小商小贩卖菜生意的互联网公司，未来空间有限。相反注重技术创新，不断创造新的供给，形成新的需求，通过新需求带动经济发展，未来这类公司空间巨大。

 

04

主要基金产品

 

互联网行业本身是一个快速变化的市场，一不留神就掉队，未来各家公司很可能会发生分化。左侧基金定投是比较安全的操作姿势。

 

市场上的互联网行业基金产品主要有三个，分别是交银中证海外中国互联网指数（164906）、易方达中概互联50ETF（513050）、华夏恒生互联网科技业ETF（513330）。

 

华夏恒生互联网科技业ETF，持仓并不纯粹，有一些非互联网公司，比如小米、联想、中芯国际、金蝶。如果投资者就是想买纯粹的互联网公司，建议放弃这个基金。易方达中概互联50ETF，腾讯、阿里两家公司的持仓比重非常高，大概60%左右，如果您特别喜欢腾讯、阿里这两家公司，可以考虑这只基金。

 

交银中证海外中国互联网指数的持仓比较均衡，每家公司仓位最多不超过10%，除了阿里、腾讯之外，如果您还看好其它互联网公司的发展，想享受整个互联网行业的平均增长收益，可以考虑这只基金。

 

最后强调一点，对于看好互联网行业的投资者，也别太激动。现在市场对互联网公司主要是杀估值、杀逻辑，互联网公司还没有业绩暴雷，还没有开始杀业绩。一旦业绩暴雷，现在的低估值很可能瞬间变成高估值。

 

 

文章仅仅记录我自己学习研究后的感悟、体会，不构成任何买入卖出建议，投资有风险、入市须谨慎。

 

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