SaaS龙头系列-国内外SaaS软件:PS估值比较

根据synergy的数据，2019年全球SaaS市场年销售规模已经突破1000亿美元，同时该机构预期行业中期仍有望继续保持20%以上的复合增速。伴随全球企业云化、数字化进程的持续推进，软件SaaS仍将是未来5-10年

一、国内云服务市场发展速度快。

预计2024年，云服务将占全球企业IT总支出的14.2%，高于2020年的9.1%。其中SaaS仍然是最大的细分市场，预计2021年将增长到1177亿美元，PaaS预计以26.6%的增速持续上涨。

美股体量最大的6家SaaS服务商营收均大于或接近阿里云、腾讯云收入，而中国体量最大的7家SaaS服务商营收几乎均小于阿里云、腾讯云的10%，我国SaaS仍处发展初期，长期发展空间巨大。IaaS市场规模453亿元，占比65%，我国PaaS市场规模42亿元，占比6%，PaaS的发展潜力非常大。

估值层面，美股SaaS公司P/S(TTM)从3月的9.9x上升至12月的20.9x，估值整体大幅拔高。其中，营收增速高于40%的高增长SaaS公司P/S上升的幅度最大，自3月的约20x增长约100%至超过40x；营收增速为30%-40%的公司P/S（TTM）自3月的15x上升73%至26x；营收增速为20%-30%的公司P/S（TTM）达到从8xP/S(TTM)上升至14x；营收增速小于20%的公司P/S（TTM）从6x上升至10x。

二、国内云服务厂商估值跟随海外趋势。

由于国内SaaS行业尚处发展初期，上市公司数量较为有限，我们以金蝶、用友、明源云、广联达、有赞、微盟、光云科技为成分股观察平均PSTTM走势，7家公司平均P/S倍数由年初的8.26x增长至7月中下旬高点25.69x，此后有小幅调整，截至2012年12月2日，平均P/S倍数为23.97x。国内SaaS公司的估值整体趋势与北美SaaS板块一致。

三、国内SaaS公司核心指标健康，市场空间广阔，应当给予较高估值。

国内SaaS公司LTV/CAC指标健康对于SaaS公司而言，客户生命周期（LTV）/获客成本（CAC）为重要的衡量指标，一般行业内认为LTV/CAC大于3时可保证公司在该SaaS模式下长期可实现盈利。LTV即客户生命周期价值，为平均每个客户在使用该公司所提供的产品期间所能带来的毛利，一般通过（毛利率*ARR）/流失率来衡量；CAC为平均每个客户的获客成本，一般通过销售费用/新增付费用户数来衡量。但是由于目前多数美股SaaS公司不披露新增付费用户数及相关指标，我们通过销售费用/（收入变化/ARR）来衡量每变化付费用户数的获客成本。这并非是最佳的衡量指标，但由于数据披露原因我们以此为基准去测算美股SaaS公司的LTV/CAC，测算得主流的40家SaaS公司平均LTV/CAC为6.6。

对于国内已上市的SaaS公司而言，经过测算，LTV/CAC比值平均值为4.9，高于可以盈利比值，并且与美国平均水平较为接近，足以证明我国已上市的SaaS公司的优秀的质地。几家国内SaaS公司LVT/CAC的比值分别为：金蝶国际5.7、用友网络6.8、微盟集团3.0、中国有赞2.0、广联达7.5、明源云4.7。（注：金蝶、用友为中大客户数据）

四、国内外SaaS企业的PS估值情况。

以上预测的数据仅供参考，可能存在较大误差。

五、总结：

对标美股SaaS企业高估值，得出以下结论

1、国内中期估值分析：

金山办公的高增速+高净利润率达到了80，媲美美股龙头，只要能保持住，60倍PS不贵，目前80倍PS确实不便宜。

明源云的45%高增速+17%净利率+50%的SaaS占比也配得上40倍的PS；

中国有赞、微盟集团如果能保持40%增速，现在的PS估值还是便宜的；

广联达、用友网络、金蝶国际如果不能提高营收增速，很难获得更高的PS估值；

2、实现长期高估值的方法：

（1）快速发展期，保持营收高增速，忽略盈利。例如：保持营收连续5年以上高增长（30%+），要么天花板足够高，要么PaaS平台放量。

以上内容仅供参考，不作为买卖依据。欢迎批评指正。

参考内容：

《中信建投-TMT行业：企业数字化转型加速，云计算具备长足潜力》