股票210404 加仓 & 年报 立讯/红旗/蒙娜

本文内容：

1 立讯精密：加仓

2 红旗连锁：加仓，年报简析

3 蒙娜丽莎：年报简析

年报季，要看的东西略多，先把最关键的信息记下来，细节慢慢补。

1  立讯精密：加仓

本周加仓了立讯，价格33~34元。

加仓理由：业绩继续大增，股价大幅回调，短期市场悲观，中长期依旧向好。

目前立讯公布了业绩预告，20全年，收入919亿（同比+47%），归母净利72亿（+53%）；21年Q1，归母净利13.3-13.7亿，同比+35%~40%。

增速不低，但市场预期更高，股价继续跌。本轮大跌，从63元到最低32元，跌幅49%。按最新业绩，32元对应PETTM为29.6倍，已经在历史低位。

这轮大跌，起因是股价涨幅太大（两年8倍），估值太高（PE80倍），导火索是337调查、耳机订单预期下降、苹果砍单，以及高管减持等利空消息，同时被抱团股的崩溃下跌祸及。

我个人的看法，以上实际都是短期负面因素。中长期看，立讯与苹果进一步深度绑定，新一代Airpods，手表，刚收购的iphone制造，均是未来的收入保障。

现在，短期与中长期已出现预期差，价格跌到较便宜的区间，值得下注。

2  红旗连锁：加仓，年报

本周还加仓了红旗，价格6元附近，市值依旧约80亿。

红旗年报已经发布，20年营收90亿（同比+15.7%），归母净利润5亿（-2.2%）。如果剔除投资收益的影响，零售主业的归母净利润是4.0亿，同比+15.6%。

20年Q4营收22亿（同比+16.0%），剔除投资收益归母净利润0.77亿（+16.6%）。

20年ROE是12.3%（剔除投资收益），19年是12.2%，变化不大。

因为会计准则的调整，20年Q4的毛利率看似大幅下滑，从19年Q4的33.5%暴降到26.4%；20年整年的毛利，也从19年的30.9%降低到29.5%，这实际上是假象。

如果按旧准则，20年全年毛利应该是30.3%，20年Q4毛利可能是29.9%。此处，Q4的测算拿不太准，因为新会计准则的干扰，加上红旗的具体处理也不是完全清楚，这个问题等过几天的业绩说明会看能不能搞清楚。

全年的毛利应该没问题，是30.3%，较19年（30.9%）略有下降，原因是毛利率较低的烟酒销量相对增多，毛利更高的百货、食品销量相对减少。

毛利变化是商品结构变化造成的，与其它问题关系不大（比如竞争、比如社区团购等）。但烟酒销量增加的原因，还要再看一下，是否有特殊情况。

销售费用方面，同样换算成旧准则，20年费率是23.3%，19年是23.5%，依然在高位，这是高速扩张的正常结果。

我一直在等Q4的业绩，因为现在市场的看法是社区团购会对传统零售造成巨大冲击。但结果很明显，红旗并未受冲击，20全年以及Q4的业绩至少超过了我的预期。

据最新信息，20年红旗新开门店302家，预计21年新开店350家，加上自贡物流中心的启用，估计21到22年都会保持这种高速扩张。

因此，红旗目前最大的看点是收入的持续快进，等扩张稳定后，我们再看净利率的好转。

现在加仓红旗，是因为自20年三季报到年底，红旗账上流动资产又多出5亿（现金）。保守地算，当前红旗可自由支配的现金至少10亿，相当于市值只有80-10=70亿。再保守一些，剔除新网银行，20年4亿净利润，PE是17.5亿。考虑到现在已经是21年4月，PE看作17倍没问题。

一个没有负债、不需要流动资金、没有应收账款，未来2-3年保持10%+增速，净利率还未完全释放，未来10年大概率依然健在的公司，PE17倍，难道不值得下手？

还是怕继续跌？那我们看看A股有多少公司PE在17倍以下。

4月2日最新数据：排除PE为负的公司，A股总共3245家，PE17倍以下的417家，比例12.8%。这里面还包括了生意模式、业绩很差的公司。也就是说，红旗现在的估值，在A股已经非常非常垫底了。未来，无论是大盘走牛，还是风格切换，亦或是别的任何原因，估值都非常容易提升。

股价压制越久，未来弹性越高。就这么简单。

3  蒙娜丽莎：年报

蒙娜丽莎发布年报，20年营收48.6亿（同比+28%），归母净利润5.7亿（+31%）。20年Q4，营收同比+35%，归母净利同比+45%。

同样由于执行新会计准则，毛利率看似有所降低。这是因为原本归入销售费用的运输费、切割加工费，现在都被计入成本。实际上，按旧准则算，20年的毛利率稳中有升，净利率同样在上升。

得益于净利率、周转率、财务杠杆的全面提升，蒙娜的ROE由19年的15.8%上升到20年的17.8%。

以上数据，可以说非常漂亮。

这背后的原因，很大程度是因为2020年，陶瓷行业最大逻辑——行业洗牌，集中度提升，达到历年之最。2017-2020年，全国净减少211家陶瓷厂、504条生产线，缩减幅度达到全国的15%。集中度CR10达到18%，五年提高了3%。

业内老破小加速出局，龙头如蒙娜丽莎、欧神诺、东鹏、诺贝尔加速扩张。

蒙娜丽莎广西藤县基地第一期一阶段4条产线已投产，二阶段3条产线已建设完成；广东西樵基地3条特种产线基本建成。江西至美善德公司（普京陶瓷）已于2月完成股权交割。

除此之外，蒙娜计划发行11.7亿可转债，用于至美善德的收购，数字化管理系统和智能仓库建设、补充流动资金。多出的钱，想必会继续用于扩张。

2021年，蒙娜丽莎大概率会在量、质齐升的道路上继续快跑。

风险提示：本文仅作为交流之用，不构成任何投资建议。股市有风险，盈亏请自负。