【天风银行】3月份NCD发行利率平稳回落,期限结构拉长-银行债务融资月报(3.1-3.31)

3月份NCD发行利率平稳回落，信用利差小幅收窄

21M3同业存单实际发行利率小幅下降。3月最后一周（3.27-4.2）同业存单平均实际发行利率为3.01%，与上期持平，较月初下降9BP。国有行同业存单发行利率下降幅度最大，最后一周为2.88%，较月初下14BP。从评级来看，AAA级存单发行利率降幅最大，最后一周为2.90%，较月初下降10BP。从期限来看，1M\9M\1Y期限存单发行利率降幅较大，达到10BP以上。

NCD信用利差小幅收窄，长期限存单信用利差降幅更大。3月最后一周，短期限同业存单信用利差有所上升，整体来看，3月期AAA级存单信用利差较月初下降7BP至62BP，1年期AAA级存单信用利差较月初下降14BP至35BP。从类型来看，发行量较大的股份行3月期存单信用利差下降9BP至45BP，1年期存单利差下降13BP至30BP，长期限存单利差降幅较大。3月央行连续采用100亿小额逆回购到期操作，银行间资金面维持稳定，未来货币政策以稳字当头，预计银行将流动性将保持紧平衡。

3月份NCD发行量较大逐步回落

3月同业存单总共发行量为2.57万亿元，最后一周存单发行量为2601.4亿元。同业存单总计到期量为2.19万亿元，最后一周到期量为1671.6亿元；净融资规模总计3856.6亿元，最后一周为929.8亿元。2月底异地存款禁令初见生效，NCD发行量大增至1万亿以上，3月前两周同业存单发行量延续这种趋势，发行量超过7000亿，3月下旬同业存单发行量逐步回落至历史正常水平。

NCD整体募集成功率整体平稳

3月前两周，同业存单发行笔数在900笔以上，而后逐渐回落。最后一周同业存单整体发行514笔，环比下降195笔，较月初下降449笔。发行笔数最多的城商行最后一周存单发行313笔，环比下降139笔，较月初下降270笔。3月银行间流动性整体平稳，NCD发行利率波动较小，募集成功率整体保持稳定，但最后一周存单整体募集成功率为82%，环比下降3pct，有小幅下降。3月AA级及以下存单募集成功率保持较低水平，信用资质差的中小银行负债压力较大。

商业银行债信用利差收窄，苏银转债表现亮眼

3月上清所AAA商业银行债到期收益率有小幅下降，最后一周3年期商业银行债收益率为3.45%，较月初下降2BP，10年期债券收益率为3.94%，较月初下降6BP。AAA级商业银行债信用利差逐渐收窄至48BP。3月江苏银行正股及转债表现亮眼，正股涨幅达11.61%，转债涨幅达4.35%，转股溢价率下降7.38pct至17.30%，达到较低水平。3月上银转债\青农转债\浦发转债\中信转债均已达到下修条件，但未有下调转股价。

风险提示：负债成本大幅上升；信用利差大幅上升；流动性收紧过快。

1. 3月NCD发行利率平稳回落，信用利差小幅收窄

1.1. 3月NCD发行利率小幅下降

21M3同业存单实际发行利率小幅下降。3月第一周（2.27-3.5，下同）同业存单实际平均发行利率为3.10%，最后一周（3.27-4.2，下同）实际平均发行利率为3.01%，较月初下降9BP。央行3月以来一直维持100亿元逆回购操作，维持银行间资金面平稳。当前货币政策要稳字当头，预计未来银行间流动性也将保持紧平衡。

3月最后一周AAA\AA+\AA级存单实际发行利率为2.90%\3.12%\3.31%，分别较上期变动3BP\-4BP\-5BP，仅AAA级存单实际发行利率上升。AA-级同业存单实际发行利率波动较大，最后一周为3.31%，较上期上升46BP，较月初上升27BP。整体来看，AA\AA-级存单实际发行利率有较大波动，AAA\AA+级存单实际发行利率平稳下降。

3月各类型商业银行同业存单实际发行利率小幅下降，最后一周国有行存单发行利率有较大幅度回升（含所有期限）。3月最后一周，国有行\股份行\城商行\农商行同业存单实际发行利率为2.88%\2.87%\3.07%\2.93%。分别较上期变动19BP\6BP\-3BP\5BP。国有行存单实际发行利率较上期有较大回升。整体来看，最后一周各类型商业银行存单实际发行利率均较月初有所下降，其中国有行下降幅度最大，为14BP。

3月1M\9M\1Y期限同业存单实际发行利率下降幅度较大。最后一周，1月\3月\6月\9月\12月期同业存单实际发行利率为2.54%\2.86%\3.03%\3.05%\3.28%，较上期变动-5BP\3BP\-2BP\-10BP\-3BP，仅3月期存单实际发行利率上升。整体来看，3月各期限同业存实际发行利率有小幅下降，其中1月\9月\1年期存单发行利率下降幅度最大，分别较月初下降12BP\13BP\10BP。

1.2. NCD信用利差小幅收窄

3月同业存单信用利差小幅收窄。3月最后一周，3月期AAA\AA+\AA级存单信用利差为62BP\96BP\93BP，分别较上期上升9BP\12BP\1BP，AAA\AA+级存单信用利差有小幅扩大。1年期AAA\AA+\AA存单信用利差为35BP\75BP\87BP，分别较上期变动-1BP\2BP\-10BP，AAA\AA+级存单信用利差基本较上期持平。整体来看，AA+级存单信用利差小幅走阔，长期限AAA\AA级存单信用利差下降幅度更大，分别较月初下降14BP\13BP。

各类型银行1Y存单信用利差下降幅度较大。3月最后一周，3月期国有行\股份行\城商行\农商行存单信用利差为39BP\45BP\88BP\63BP，分别较上期上升6BP\8BP\13BP\2BP，利差小幅走阔。1年期国有行\股份行\城商行\农商行存单信用利差为27BP\30BP\60BP\49BP，较上期变动幅度较小。整体来看，3月各类型商业银行较长期限存单信用利差下降幅度大于短期限，发行量较大的股份行\城商行1年期存单信用利差较月初分别下降13BP\8BP。

2. 3月初NCD发行量大，长期限存单占比最高

2.1 3月初NCD 发行量大，后逐渐回落

3月前两周同业存单仍保持较大发行量，而后逐渐下降。2月最后一周，由于城农商行异地存款禁令生效，为补充流动性，作跨月资金安排，NCD整体发行量大增至1万亿元以上，3月前两周存单发行量仍超过7000亿元。3月最后一周，同业存单实际发行量为2601.4亿元，环比下降1359.8亿元；存单到期量为1671.6亿元，环比下降2617.3亿元；净融资额为929.8亿元，同比增加1257.5亿元。最后一周存单发行量、到期量均有较大幅度下降，净融资额转为正值。

3月下旬AAA级同业存单发行占比低于90%。3月前两周，由于国有行和股份行存单发行量大，AAA级存单发行占比大幅上升，最高达91.71%。后三周AAA级存单发行占比降至90%以下，AA+级存单发行占比保持在10%左右，AA和AA-级存单发行占比有所上升，但合计发行量占比仍不到3%，占比较小。

2.2 3月份长期限NCD发行占比最大

3月前两周国有行同业存单发行量占比大增，股份行同业存单发行量仍保持较高水平。3月第一周，国有行存单发行量占比达到21年以来最大水平，为32.73%，而后逐渐降到15%以下。股份行存单发行量占比整体呈上升趋势，最后一周存单发行量占比为48.19%。城商行和农商行存单发行量占比较为平稳，合计占比在40%左右。

3月份各类型商业银行偏好配置长期限同业存单。3月最后一周，1M\3M\6M\9M\1Y期同业存单发行量占比为7.9%\20.42%\8.12%\2.58%\60.98%，其中1年期存单发行量占比环比上升29.9pct。3月9M\1Y同业存单配置占比较大，3月前两周合计发行量占比在50%以上。最后一周，1年期同业存单发行占比大增。

3 NCD发行笔数逐步回落，募集水平整体平稳

3.1. 同业存单发行笔数逐步下降，整体募集成功率先降后升

3月同业存单整体发行笔数逐渐回落。3月最后一周，AAA级存单发行笔数为279笔，环比下降87笔，较月初下降181笔；AA+级存单发行笔数为178笔，环比下降56笔，较月初减少124笔。最后一周各类型商业银行存单发行笔数均有所下降，其中城商行发行笔数最多，为313笔，环比减少139笔，较月初减少270笔。

3月最后一周同业存单整体募集成功率下降。3月同业存单整体发行利率较为平稳，募集水平有小幅下降。最后一周，同业存单整体募集成功率为82%，环比下降3pct。AAA\AA+级存单募集成功率为88%\54%，较上期下降2pct\16pct。AA级及以下存单募集成功率为59%，募集水平较低。3月国有行保持100%募集成功率，股份行募集水平在90%左右，城商行\农商行募集水平表现较为平稳。

3.2 3月浦发NCD发行量、到期量、存量均为第一

3月，同业存单发行量前五为浦发\农行\交行\中行\中信银行，国有行发行量较大。其中，浦发银行发行同业存单1762.3亿元，发行量占比为7%，较第二名农行多发60亿元。3月同业存单到期量前五为浦发\民生\交行\中信\华夏，其中浦发共有1945.9亿元存单到期。3月最后一周，兴业银行存单发行量第一，为473.4亿元。

浦发银行同业存单余额第一。截至4月2日，同业存单总余额为119339.2亿元，较3月初增加3051.1亿元，其中上海浦东发展银行存单余额第一，为7976亿元。存单余额第二和第三分别为兴业\中信，存单存量分别为7602.6亿元\6580.7亿元。

4.广义基金21M2同业存单持有量大幅上升

广义基金同业存单持有量大幅上升。截至21年2月底，上清所同业存单托管总量为115293亿元，较1月底增加3685亿元。根据上清所债券投资者结构分类，广义基金包括基金公司和非法人类产品，21年2月广义基金持有同业存单56091亿元，环比上升2644亿元，托管量大幅上升；特殊结算成员\商业银行\信用社存单持有量为8057亿元\39396亿元\5212亿元，环比变动为54亿元\723亿元\164亿元，商业银行存单持有量大幅上升。

国有行、城商行减持同业存单。截至21年2月底，商业银行中，农商行持有存单23132亿元，环比上升1105亿元。国有行\股份行\城商行存单持有量为8082亿元\1932亿元\5527亿元，其中国有行和城商行存单持有量环比下降，分别减少174亿元\309亿元。

5. 商业银行债信用利差收窄，苏银转债表现亮眼

5.1. 3月商业银行共发行34只其他类型债券

3月商业银行共发行34支其他类型债券（除同业存单）。其中浦发银行发行600亿元商业银行普通债，利率为3.48%，发行规模最大。共有8家银行发行永续债，分别为邮储银行\泉州银行\厦门银行\青岛农商行\河北银行\赣州银行\齐鲁银行\海峡银行，邮储银行永续债规模为300亿元，发行利率为4.42%，其余各家银行发行规模较小，利率为4.8%。

5.2. 商业银行债信用利差收窄

3月上清所AAA级商业银行债信用利差小幅收窄。3月最后一周，AAA级3年期商业银行债平均收益率为3.45%，与上期持平，较月初下降2BP；AAA级10年期商业银行债平均收益率为3.94%，较上期下降1BP，较月初下降6BP。长期限商业银行债利率下降幅度较大。最后一周AAA级商业银行债信用利差为48BP，较上期下降2BP，较月初下降5BP，利差持续收窄。

5.3. 3月江苏银行正股及转债表现亮眼

3月青农转债\江苏转债涨幅较大。3月正股整体涨跌分化，正股涨幅前三为江苏银行\上海银行\江阴银行，分别较月初上涨11.61%\3.96%\3.15%，江苏银行涨幅较大。转债涨幅前三为青农转债\苏银转债\紫银转债，涨幅分别为7.52%\4.35%\1.96%。整体来看，3月江苏银行综合表现较为亮眼。

3月商业银行转债转股溢价率整体下降。3月最后一周，银行（申万）指数平均报价4063点，环比上涨7点，较月初下跌32点。3月平均转股溢价率最低的为无锡转债，最后一周平均转股溢价率为10.87%。3月表现突出的苏银转债，平均转股溢价率较月初下降7.38pct至17.30%，降至较低水平。

无锡转债相对股性较强。截至4月2日，偏债型可转债中，浦发转债平价价格为74.46元，平价底价溢价率-27.46%，债性较强。平衡型可转债中，无锡转债平价价格为110.88元，平价底价溢价率为-9.53%，股性相对较强。

3月各商业银行均无下调转股价。根据修正条款，截至4月2日，上银转债、浦发转债、中信转债已有30个交易日、青农转债有19个交易日正股收盘价低于当前转股价的80%，均已达到下修条件。目前无可转债达到强赎条件。

负债成本大幅上升；信用利差大幅上行；流动性收紧过快。