【新闻资讯】政策释放积极信号,关注互联网公司后续盈利改善情况

2022年5月17日，全国政协召开数字经济专题协商会，再次发出支持平台经济和民营经济可持续健康发展的积极信号。在当前的市场环境下，考虑到宏观压力和流动性折扣，阿里巴巴、腾讯控股等领先公司在过去五年中达到了估值分数的4%和2%。即使考虑到互联网投资逻辑的变化，中国互联网公司在下一代云计算和人工智能驱动的数字经济国际竞争中仍具有比较优势。当市场情绪悲观时，我们将回归基本面，讨论未来1-2年中国互联网公司可能的增长及其风险。从未来1-2年的时间维度来看，中国互联网公司的投资仍可能实现相对稳定的回报。建议重点竞争优势稳定、新业务、新市场拓展领先的领先互联网公司。
2022年5月17日，全国政协在北京召开了促进数字经济可持续健康发展的专项谈判会议。国务院副总理表示，全球数字经济正呈现出智能、量子、跨境一体化等新特征。努力适应数字经济带来的全面变化，打关键核心技术之战，支持平台经济和民营经济的可持续健康发展，处理政府与市场的关系，支持数字企业在国内外资本市场上市。

一、政策复盘:政策释放积极信号
自2021年以来，全球市场对互联网行业的反垄断、数据安全和个人隐私的政策监管不断实施，互联网公司的市场投资逻辑发生了变化，未来的重点将回归基本面和数字经济创新。自2022年以来，从《关于促进平台经济标准、健康可持续发展的意见》、中央政治局会议、全国政协专项协商会关于促进平台经济健康发展的声明来看，该政策发出了更积极的信号。国内互联网行业的政策背景也逐渐明确。目前，投资者对未来政策监管的预期相对充分，边际影响预计将逐渐减弱。
二、业绩:假设国内疫情缓解，互联网公司的业绩弹性有望显现
2022年，领先互联网公司的业绩受到经济增长压力的影响，第1-2季度的预期相对悲观。季度报告披露后，业绩增长预期可能仍会下降。随后的业绩改善取决于当地疫情的缓解和宏观经济的变化。动态上，根据彭博社的一致预期，2022年阿里巴巴、腾讯、京东的利润调整预期分别下降了25%/20%/35%，2022年下降了2%/16%/15%；从静态上看，我们可以看到2022年互联网公司的业绩预期开始出现明显的增长转折点。
2022年上半年电子商务等行业将受到国内几个大城市疫情的影响。随着当地疫情的缓解，预计2022年下半年消费端将逐季缓慢修复；预计2022年第三季度将消除广告领域、教育培训行业、互联网金融等广告商的高基础影响；在利润方面，互联网龙头企业有望从2022年第二季度逐步消除反垄断罚款和增加战略投资的基本影响。预计在国内疫情缓解的假设下，互联网公司的业绩弹性有望显现。
估值判断：目前的估值具有成本效益，互联网公司的创新优势仍然存在，第二条增长曲线有望带来估值增量。
自2021年高点以来，中国互联网指数下跌73%，其中阿里巴巴、腾讯控股等龙头公司分别处于近五年估值分数的4%和2%。相对估值水平已经处于近五年的历史低点，2021年底，公司现金资产/总市值分别占34%/9%。随着当地疫情的缓解和宏观经济的复苏，互联网公司未来1-2的业绩仍有一定的确定性。预计2021-23年成熟公司/业务的利润将达到15%左右。展望未来，阿里巴巴、腾讯、字节跳动、美团等下一代新兴技术的龙头互联网仍将是云计算、自动驾驶、元宇宙等的重要参与者。阿里巴巴、腾讯等公司年研发费用近100亿美元，优质人才储备和灵活组织结构有望孵化互联网公司的第二增长曲线，提供未来的估值增长曲线。

三、交易结构：在持续回购的支撑下，股价处于底部
从三个维度保持对互联网板块资金的持续监控：做空头寸、公司回购和基金认购：
1.做空角度以港股为例，截至2022年5月13日，腾讯/美团/快手卖空成交率分别为13%/13%/7%，呈缓慢下降趋势；
2.从回购的角度来看，腾讯本轮回购近74亿港元，截至2022年4月14日(静默期后不再回购)。同时，日回购金额也从2021年8月19日左右的6400万港元增加到2022年4月14日的2.4亿港元；2022年3月，阿里巴巴将回购计划从150亿美元增加到250亿美元，直到2024年3月底。
3.从ETF基金的角度来看，截至2022年5月13日，中国互联网ETF(513050)和CSIChinainternet(KWEB)净值分别下降67%/75%，但其基金资产总额分别增长约532%/66%。
四、风险因素
政策监管超出预期，导致行业估值进一步下降；宏观经济增长放缓，2022年Q2电子商务、新零售、广告等行业增长低于预期；利率上升或流动性收紧导致市场估值中心下降；互联网公司业务调整进度低于预期，导致业绩复苏；新业务和新市场扩张低于预期，或投资损失高于预期；个人隐私新数据安全规则对广告收入的影响超出预期，导致广告收入低于预期；美国股市退市风险；核心股东减持风险等。
五、投资策略
互联网行业公司的业绩基本面有望触底复苏，行业政策背景逐渐明确，市场对不确定性的担忧正在边际改善。战略上，推荐行业优势稳定、核心业务稳步增长、新技术、新市场发展可持续领先的龙头公司。