宏观政策|汤臣倍健,人生绕不过去的坎?

的确，有发展就有污染，国家因为保健品行业的“乱搞”也可谓是操碎了心，像大家以往熟知的安利，完美等保健品品牌，都喜欢走直销发展下线圈钱的路子，而小汤却剑走偏锋当起了乖宝宝，建起渠道壁垒，入驻药店囤起了蓝帽子。

我看了看小汤的PE在28.05，目前食品饮料行业PE平均在47.06左右，整个行业市盈率创出十年新高，不禁在想，那它到底是不是被低估了呢?

一.优质赛道：这将会是一个一直被需要的行业

放眼全球，发达国家的人对于保健品的需求量是非常大的，从1998年开始，我国保健品行业持续发展，销售规模不断扩大。虽然我国国民对其重视程度相对于澳大利亚、美国并不高，但是，随着老龄化日益严重，60岁及65岁以上群体比重持续增加，加之疫情，国民健康需求方面的潜力巨大。

当前我国经济持续发展，人民可支配收入不断增加，消费升级，对于保健品的消费趋势也逐渐偏向年轻化。我国也在逐步加强对保健行业的监管，无限极，权健等直销模式弊端显露逐步退出主流市场，目前整个保健品行业发展向好。

根据欧睿数据，到2025年，保健品市场规模达到3200亿元，我国的保健品市场将会成为千亿级的蓝海。而小汤正是处于这样一个优质赛道。这将是一个在未来会被一直需要的行业。

二.行业利润空间广阔，聚焦龙头

翻看了近些年小汤的年报，最大的感受是她的业绩提升明显。

2018年以前，小汤是没有短期借款的，存在的年份只有2018年到2020年，从他的资产结构来看，截至2021年半年报，小汤手握货币资金29.21亿，非流动资产占比较大的主要是商誉和无形资产，而在建工程和投资性和投资性房地产占比不足百分之十。

就是这样的一个轻资产模式，虽然在2018年收购澳大利亚益生菌品牌LSG，2019年LSG营业不及预期商誉暴雷，2019年销售净利润下滑至-7.89%，整个市场看跌，但是很快，小汤就打了一个漂亮的翻身仗，利润直线上升，可谓是“惊险的一跳”。

小汤作为保健品膳食营养补充剂的龙头企业，毛利率近几年都能稳定在60%以上，利润水平这么高，已经是非常优秀。

三.有无护城河?有，但是不够宽

1.持续扩大品牌效应，但面临挑战

小汤对于大多数国人较为熟知，维C，褪黑素，胶原蛋白都不陌生，并且线下渠道各大药店，小汤都是摆放在显眼的位置。随着抖音、直播带货普及，小汤更换年轻偶像蔡徐坤作为代言人，打造消费热点，迎合消费趋势，让国货品牌效应深入人心。

但是与此同时，其他品牌的的市场占有率也不断扩大，并且都在打造自己的特色产品，有相当一部分国人热衷于买国外的保健品，所以像国外的一些品牌比如Swisse销量也日渐增多，由于目前国家对国外保健品的管制其实相对严格，国外品牌目前只能通过跨境电或者线上海外旗舰店来进行销售。

目前整个保健品市场产品的同质化比较严重，并且保健品对于消费者来说，需求的差异化比较大，未来如果国家放松管制资本进入，我国保健品行业竞争将近一步加大。

2.产品力：“产品如人品，质量如生命”

目前小汤共有144个蓝帽子(保健食品批准标志)。市面上蓝帽子多的大都是药企。小汤积极搭建全球市场原料供应，提出透明工厂概念。

可能是品质真的比别家好一些，不说别的，我吃了他们家的胶原蛋白软糖感觉皮肤细腻了不少哈哈~

自2017年推出大单品策略，先是推出健力多抢占氨糖市场，后推出健视佳开拓叶黄素市场，前年收购lifespace为打开益生菌市场铺下道路。

提到这不得不说的是，2019年世界益生菌产业达到2200亿元，2020年我国益生菌产业达到了781亿元的规模，并保持较快增长，国内益生菌市场份额占有最大的是合生元，小汤这次“惊险的一跳”拿下lifespace，是看准了未来我国的益生菌市场一定会是一个巨大的蓝海，要提前布局抢占。目前四大单品营业收入占比达到35%以上，如果小汤的质量一直过硬，未来将真的可期!

总结：当前小汤的估值在合理范围内，虽然当前护城河不够宽，但是我们看好整个行业的发展。赛道是优质的，在前期也积累了丰富资源，公司实力和品牌影响力也不断提升，期待接下来的小汤会有更好的战绩!