许家印到底败在什么地方?会有白衣骑士来救恒大吗?

 ID l laodengshuogu

作者 l 邓元杰

（一）

恒大暴雷！

许家印到底败在什么地方？

如果他提前几年收缩能不能避免暴雷呢？

这就提出了一个严肃的问题：

如果恒大们2017年以来就不再拿地了，现在能不能撑下去？

不再拿地，现金就没那么紧张了。把手里的存货卖卖，拍屁股走人，行不行？

可惜，老邓推演的结果仍然是：不行。

也就是说，国家这么严厉地调控下去，最后几乎所有的房企，都撑不住。

我们推演一下。

假如恒大2017年以来不再拿地，它手里的上万亿存货能不能在几年内卖完？

除非亏本大甩卖，否则根本卖不完。因为房企的总体去化率在不断走低。

乐观估计，2017年恒大手里的一万亿存货，卖到现在或许可以卖掉7000亿。

也就是说，还有3000亿始终要砸在手里。

这是因为2016年以来，尤其是2018年以来，不仅国家仍在严厉调控房地产，而且我国的GDP增速不断变慢，经济整体境况……每年都是未来十年最好的一年。加上人口仍然从小城市流向大城市，而恒大的很多房子都在三四线，所以恒大必然会留下很多卖不掉的库存。

不仅恒大，所有的大房企都这样。

对于恒大来说，砸在手里3000亿元，而过去挣的钱还不到3000亿，从现金流的角度来说肯定是亏了。债主们来要账，恒大还是拿不出钱。

更何况，如果2017年以来恒大只消化手里的库存，营收和利润肯定大减，甚至利润早就是亏的了。

就算不亏，恒大的规模也将大幅缩减，成为一家中小房企。

别说许家印，恐怕绝大多数老板都很难做出这种决策。（这更可以看出王健林的老辣）

这是因为，就算恒大不再拿地，但像许家印这种看好未来房价的老板多得是。所以其他房企拿地的仍有一大把，照样争得头破血流。所以地方政府卖地照样卖得欢，国家一看这形势，仍然会严厉调控。

于是去化率不断走低，每个房企的现金流都很紧张，存货也很难卖出去。

除非2017年所有的房企都一致行动，不再拿地了，国家才会改弦更张。

可是既然当时很多人预期调控最多三、四年然后以后会更好，所以房企不可能一致行动的。

直到今年春天以后，房企们算是都看明白了形势，所以深圳、杭州的第二次土拍，房企们都不参加了。

地方政府一看你们都不来了？于是修改规则，稍微有利于房企。

请注意，现在仅仅是“稍微”有利于房企，比如把最高限价由50%降到15%甚至10%，但另一方面却在抬高底价。所以还远远、远远不够。

尤其是，今年夏天以来国家在一系列行业的重大举措，恐怕就算大规模放松房地产，有多少人买房都很难说了。

孙宏斌在8月31日不是说吗？：今年下半年会比较惨烈。

他在融创2021年中期业绩投资人会议上的两句原话是：

“今年下半年的销售压力很大，预计下半年市场还是会比较惨烈的”。

“除了我们以外，都有可能暴雷”。

呵呵，孙宏斌还是很骄傲滴。

应该把“除了我们以外”去掉。

也就是说，照这个趋势，所有的房企都有可能暴雷。

道理很简单，上面从去化率、现金流的情况已经说得很清楚了。

就算万科和保利，最后也撑不过去。

前提是“照这个趋势”。

当然，国家不可能会让所有房企都破产的。所以到了一定程度，一定会放松的。

8月31日的“住有所居”新闻发布会，已经是松动的第一步。

这个发布会之前我重点解读过，这里只针对房企说一句：目前这个力度恐怕还远远不够。

因此我们有理由预期，以后将出台更多有利于房地产的政策。

那么，什么时候调控结束呢？

这个老邓也说不清楚。但我个人觉得，如果前十大房企中只有恒大暴雷，大概还是不够的。

怎么着也得至少两家吧。或者，三家？

写到这里，上面几百字已经都是对未来的一种预期了。所以仅仅是老邓的个人看法，不一定对。

2021年1-8月，按销售额计算，我国前十大房企如下所示。

这里面有国企，也有，好几家民企。

我唯一可以确定的是：既然照这个趋势所有的房企都有可能暴雷，而国家又不会让所有房企破产，所以到了一定程度，一定会明显放松房地产的。

8月31日的新闻发布会不是说了吗，“建筑业支柱产业作用不断增强，从建筑大国迈向建筑强国。”

建筑行业应该包括房地产吧。

说说普通人怎么办。

个人建议，最近买房可以适当观望一下。当然如果是刚需并且房子不错，该出手时就出手。

另外，如果在股市上投资，可以考虑布局地产股了。

道理很简单：地产股早已经非常、非常低估，就是因为之前对暴雷的预期。那么当雷真正来临时，当各种大雷频繁响起时，那么，在大中型房企中不太可能成为最后30%暴雷的房企，以后不仅极有可能存活下来，而且它们是低价吃掉其他房企的兀鹫，以后将强者更强。

请注意，仅仅是开始布局，而不是大规模杀入。稳健的投资者会一直等到趋势很明显时，才会大规模买入的。

这看似损失了一部分利润，但却是长赚的法门。但这是股市赚钱的道理，这里就不多说了。

回到恒大，基本上得甩卖资产了。

但是甩卖资产就能度过危机吗？根本不够。因为恒大的总负债高达1.95万亿，手里的存货虽然高达1.43万亿，加上其他资产，净资产也有1900亿之多。但是现在恒大是案板上的肉，买家们最多半价买它的资产，甚至价格更低。所以如果就这么甩卖，根本还不起上万亿的债，许家印过去多年的分红有大几百亿，就算从海外拿回来，填进去也远远不够。

所以恒大已经是一个万亿左右的大窟窿了。

这个高达万亿的窟窿，广东省和广州市能解决吗？

估计很困难吧。

所以最后怎么办，我也不清楚，看国家的决策吧。

许家印，够惨的。

顺便说一句，我对许家印的印象不错，颇有好感。他既机警又长袖善舞，过去几年算是用尽了各种手段，也为中国足球、排球的发展和慈善事业包括扶贫，做出了相当大的贡献。从经商能力上说，国内能比得上他的，不超过10个人。

但就是以前迈的步子太大，扯着蛋了。

而且，绝大多数人，恐怕都很难预料到2016年以来房地产调控会如此严厉，宏观经济和更大的形势，会这么走。

时来天地皆同力，运去英雄不自由。大形势如此，许家印个人能力再强，还是顶不住。

如果非要从个人身上找原因，是他“总想做大甚至做成第一”的心魔，造成了他今天的结果。

这是1980、1990年代崛起的老板们的普遍特征。就是贪大求全，甚至四处出击。

许家印，也不能超脱时代的影响。

至于恒大健康和恒大汽车，我认为是他为了摆脱财务困境而采取的手段，不得已而为之的因素较大。因为把声势造得越大，就越容易借钱。这是他那个时代人的普遍想法。他一直在为渡过房地产调控而做各种努力，使出了浑身解数。

现在，丑化恒大和许家印的文章已越来越多。但是我，实在不忍心再往恒大和许家印身上泼脏水了。

恒大和许家印，很不容易。

希望恒大能平安着陆，希望所有相关方，都能妥善解决问题。

（二）

会有白衣骑士来救恒大吗？

再谈谈今天（9月14日）的股市

自上一篇《恒大暴雷！许家印到底败在什么地方？如果他提前几年收缩能不能避免暴雷呢？》之后，恒大的状况恶化得非常快，不仅很多人围在恒大的多个部门要钱，而且恒大的房子最近卖得也不好，因为现在人们一传十、十传百，敢买恒大低价房的人越来越少。

谁让现在是网络时代呢，消息在各个群和朋友圈传得贼快。

那么，会有白衣骑士来救恒大吗？

更具体一点，政府会救恒大吗？

呵呵，可能性为零。

道理很简单，过去五年的调控是干什么的？

另外，P2P，政府救了吗？

2018年，我国P2P的规模高达2.8万亿，为历年最多。当然现在已经基本没了，或者顶多剩个一两千亿？总之已经基本上没了。

P2P暴雷以e租宝最为典型，时间也相当早，2016年就完蛋了。2018年2月7日，北京市第一中级人民法院已对e租宝的26个高管和相关人员判了刑。

2014年，e租宝的广告在央视满天飞。P2P也算是金融创新吧，可是该完蛋还是完蛋，能把每个P2P剩下的钱赔个零头，就不错了。

在央媒上的广告满天飞、多个高官都站过台的P2P，年度规模高达2.8万亿，累计规模在4万亿以上，该亏不还是亏吗。

恒大的大窟窿，最保守估计也在5000亿以上，以后可能会破万亿。但也顶多一万多亿，无论是规模还是档次，都比P2P差远了。

所以，别指望ZF帮一个民企赔偿投资人的损失。

换个角度想想，如果开了这个头，其他民企更可以心安理得地叫苦了。那么，ZF要赔多少钱？

所以可能性为零。

ZF能做的，就是尽快盘点恒大的资产和负债（为此需要让恒大暂时休克），然后让其他一堆房企接盘。不出意外的话，恒大的资产减负债肯定是负数。然后算个比例，比如30%，赔给投资人就结了。

请注意，以上是最好的结果。

拖得越久，恒大的负债就越高，而资产的价值越低。进而，净负债就越高。

既然ZF不可能帮恒大赔偿投资人的损失，其他房企巨头们联合起来行不行？

不可能的。恒大的资产既有好的，也有差的，怎么分？谁说了算？

所以，恒大只能把自己的资产零敲碎打地卖给其他房企。每块资产分别叫价，肯定会被宰得更惨，成本也更高。

老邓估计，恒大手里的资产能半价卖掉，就不错了。

而且，一般不会到半价。因为现在的整体经济形势……以及恒大开发到一半，别的房企很可能不满意恒大的设计，重新设计和启动都是成本。于是，其他房企会以各种理由降低价格。处理一堆烂尾楼的成本本来就大，所以恒大根本卖不上价。

现在恒大欠债1.95万亿，而手里的存货只有1.43万亿，其他资产大约0.71万亿，一共2.14万亿。如果资产打五折，只剩1.07万亿了。于是就有1.95 - 1.07 = 0.88万亿的窟窿。

所以，恒大就是个万亿级的窟窿。

拖得越久，窟窿越大。

不仅因为还要折旧，而且恒大本身的运营也在不断产生巨大的成本。

既然恒大的大约2万亿资产不可能由几个巨头消化（它们首先心不齐，其次也没有那么多资金来消化），那么，就得由至少几十家房企或其他企业一起来逐渐消化。如此将旷日持久，何时是个头？

如果，我是说如果，恒大被不超过10家巨头在短期内给整体“消化”掉了，这项行动必然要得到国家的支持。

但是目前这个时候，国家凭什么来支持其他房企这么做呢？

如果其他几个或十几个巨头联合起来，短期内消化了恒大，但其他高杠杆的房企巨头，它们再暴雷怎么办？

比如，……我就不说名字了。如果再暴雷一家和恒大规模差不多的，其他巨头还接得起来吗？

所以不仅现在不可能有其他巨头在国家的支持下整体“消化”掉恒大，而且大家都在等更多的巨头暴雷。那时进场吃肉，价格将更低。

所以笔者估计，恒大的暴雷，还得再发酵一段。

让子弹再飞一会儿吧。

恒大的散户债权人，以后无论是拿现金还是拿房子，估计都很难拿回来多少，肯定亏大了。

这确实令人悲哀。

很多人以前都觉得恒大很“大”，许家印好像手眼通天，利息给得也高，于是纷纷出借。

这确实令人悲哀。

现在随着越来越多的负面信息的爆出，很多人觉得许家印是“故意”的。但我不这么认为。

因为，谁都想挣了钱之后光明正大地生活。

老邓估计，许家印最迟在2018年，发现按正常逻辑已经根本玩不转了，以后必然是个死，于是招数越来越大胆，越来越清奇。他在寄希望于几乎不可能的偶然性。

这种心态很多人都有。

举个不太恰当的例子。希特勒在1945年居然狂发奇想，认为英美会帮助德国对抗苏联。基于当时的情况，这明显是不可能的。但希特勒居然靠这种信念，撑到了最后一刻。

他撑得越久，德国的损失越大。但他是头儿，就是要撑，别人也没办法。

这是个很不恰当的例子，我仅仅用来说明有些人在绝境下会有一种奇怪的心态，也会做出各种越发不理智的决策。他们就是在赌几乎不可能的偶然性。

如果这个例子不能服人，我再举个例子。很多赌徒明知已经不可能再赢回来，但仍然孤注一掷，越赌越大，直到输光了裤衩，输掉了祖宗三代的财富，外面还欠一大笔债。这是为什么？

因为他们其实已经绝望了，反而越发不理智。他们寄希望于几乎不可能的偶然性。

这是相当多的人在绝境中都容易有的一种心态。

我在想，如果……

算了，没有如果。事情已经走到这个地步了。虽然我心里始终觉得，恒大的局面，本不应该如此惨烈。

说说股市吧。

9月14日的股市中阴，既有前期的大涨股票和板块需要消化整理的因素，也是受恒大暴雷的影响。

因为如果恒大暴雷，必然会造成很多企业的困难，进而造成更多企业的困难。

这个影响很大。

但再大，能比P2P大？

所以恒大离“大而不倒”还远着呢。

股市方面，前期表现不好的板块有反弹，但前期大涨的股票一般都在14日明显下跌，也是调整的需要。

老邓认为，洗洗更健康。

因为市场并不缺钱。

下图是截止到2021年9月14日收盘的各种shibor利率的走势。可以看出，三个月以上的长期利率，一直徘徊在低位。

这说明市场整体不缺钱，仅仅是短期适当缺点钱而已。

银行同业拆借利率的走势也很平稳：

所以资金面没有任何问题。

也不会有什么问题，因为积极的财政政策要更加积极。恒大和更多房企越暴雷，越要这样。

另一个重要原因是，趋势仍然没变。

现在股市的趋势是什么呢？

当然是理直气壮地做大做强国企喽。这一点，我过去都强调过好多回了。

所以9月14日的股市，仅仅是长趋势下的一个暂时回转，不影响长期趋势，反而更有利于长期趋势。

老夫的股票总市值，在9月13日又创下新高后，14日有所下跌。

但基于上面的分析，我对股市的调整无所谓。在未来相当一段时间，我将持股不动，不会调仓换股。

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