央行货币政策例会传递的六大增量信息

中国人民银行货币政策委员会2021年第三季度（总第94次）例会于9月24日在北京召开。

在国内外经济金融形势方面，“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”是7月30日政治局会议的定调，不算增量信息。全球疫情持续演变带来的影响有供应链紧张，譬如汽车缺芯；外部环境更趋严峻复杂主要是美国经济接近美联储开始缩减购债计划的标准，全球流动性可能开始收紧；国内面临煤炭不足、能耗达标面临挑战、房地产风险释放拖累投资等问题，经济下行压力加大。

信息一：要加强国内外经济形势边际变化的研判分析。边际变化这一提法在2019年一季度例会中也曾提出，但当时提出了要保持战略定力，货币政策边际收紧。今年这一提法则意味着货币政策可能边际放松。

信息二：统筹做好今明两年宏观政策衔接，增强信贷总量增长的稳定性，坚持把服务实体经济放到更加突出的位置，货币政策要加强与财政、产业、监管政策之间的协调。这几句分处两段，但笔者认为它们适合放在一起分析。宏观政策包括货币、财政、产业、监管政策，统筹做好宏观政策的衔接一方面要求政策具有连续性、稳定性，一方面要求宏观政策之间协调发力。2022年中国可能面临房地产投资下行、出口增长乏力等不利局面，宏观政策需要促进消费增长，通过科技创新带动制造业投资增长，基建投资托底经济，同时必须避免走房地产推动经济增长的老路。因而，在收紧房地产信贷的同时，要增强信贷总量增长的稳定性，并推进结构性宽信用，加大力度支持普惠金融，引导金融机构加大对科技创新、小微企业和绿色发展等领域的支持。问题在于如何通过政策设计让消费贷、科技创新、小微企业、绿色发展有效吸收房贷收紧后剩余的信贷资金。

信息三：用好新增3000亿元支小再贷款额度，支持增加小微企业和个体工商户贷款，有序推动碳减排支持工具落地生效。这是二季度“加大力度支持普惠金融，引导金融机构加大对科技创新、小微企业和绿色发展等领域的支持”的进一步落实。预计新能源、环保、集成电路等企业有望获得优惠利率的金融支持。

信息四：支持银行补充资本，提高服务实体经济和防范金融风险的能力。在房地产风险释放、中下游企业利润受原材料价格上涨挤压的情况下，银行坏账风险面临上升风险，有可能削弱银行服务实体经济的能力，并影响金融稳定。预计各地方政府将继续发行专项债补充中小银行资本金。

信息五：把握好内部均衡和外部均衡的平衡。央行维系内部均衡和外部均衡的主要工具是人民币汇率。在出口和经济增长面临下行压力的情况下，把握好内外均衡的平衡意味着人民币可能小幅贬值稳定出口。

信息六：维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益。目前，由于部分房地产企业流动性紧张影响到了购房者的信心，需要通过预售资金监管、平衡银行债权保护和住房消费者权益保护、协助困难房企保交房等方式稳定刚需购房者的信心；通过建立房地产企业存量土地流转机制盘活房地产存量资产，支持国有房地产企业收购其他房企存量土地建设租赁住房，防止房地产企业因过度囤地导致流动性恶化，维护房地产市场健康发展。这里需要注意，协助房企保交房不是帮助企业渡过流动性危机，房地产企业必须通过资产出售、股权转让等方式支付相应代价，以防形成道德风险。房地产企业流动性紧张一方面是因为囤地占有过多资金，一方面是因为盲目多元化形成资金黑洞，一方面是因为多度分红导致资金流出，最终只能通过高负债维系流动性平衡。在预售资金监管后，新预售资金倘若不能形成资金池用于偿还其他楼盘施工款，因城施策的房贷放松无法缓解高负债房地产银行面临的流动性紧张局面，反而可能加剧房地产企业的资金紧张。因城施策的房贷放松必须与现房销售结合才能维护房地产市场健康发展。