易纲 表示资产购买工具不属于常规货币政策工具 目前不需要 一起了解常规与非常规的区别

    中国人民银行行长易纲日前在《金融研究》发表题为《中国的利率体系与利率市场化改革》的文章。引起了关于资产购买操作的话题，

　　文章称，资产购买工具不属于常规货币政策工具，而是央行在市场出现问题时的被迫选择。中国的经济潜在增速仍有望维持在5%至6%的区间，有条件实施正常货币政策，收益率曲线也可保持正常的、向上倾斜的形态。中国将尽可能延长实施正常货币政策的时间，目前不需要实施资产购买操作。那么常规和非常规的区别在何处，何时启用合适那。

一、非常规货币政策“非常”在何处

答案是，在经济遭受重大冲击、经济主体的资产负债表严重恶化、经济不确定性遽增的非常时期，央行会亲临市场“一线”，充当企业和家庭的金融交易对手，而非像平常那样，以一个监控者或者调节者的身份，位居市场经济幕后。

更具体地说，根据2007年全球金融危机期间美欧央行的政策实践，非常规货币政策“非常”在两处：

一是在“短期”金融市场端，央行通过降低对商业银行抵押资产的质量要求，或承诺提供无限再贷款，来解决货币市场的流动性问题；

二是在“长期”金融市场端，央行通过直接买入长期债券来拉低长端利率，以疏导长短端利率传递机制，抚平利率期限结构，进而降低企业的融资利率。

纽约大学的Gertler教授将上述两大特征归结为央行资产负债表的非常规扩张。由此，非常规货币政策被俗称为“量化宽松政策”。

二、非常规货币政策须循什么“规”

“上帝归上帝，恺撒归恺撒”。现代经济学的一大基本观点是：在市场能充分发挥功能的领域，一切问题应交由市场来解决；而政府的角色，是在市场出现失灵时及时补位。

例如，在经济平稳运行时期，央行一般不直接“下场”交易。这是因为，即便股票和债券等直接金融市场暂时失灵，但由于商业银行等金融机构具有金融中介的专业优势，通过发挥间接金融市场的功能就足以解决金融市场的失灵问题。

然而，当经济面临重大负向冲击时，央行就不能墨守常规，放手任由市场自行解决问题。这是因为，部分企业与金融机构的资产负债表会因为经济负向冲击而迅速恶化，结果使得整个金融市场的摩擦急剧增加。如果资产价格因非理性抛售行为而持续重挫，市场恐慌情绪持续蔓延传染，众多金融机构开始陷入倒闭境地，那么极易引发明斯基时刻，酿成经济金融重大危机。

因此，非常规货币政策也有“规”须遵循，而这个“规”就是，央行的货币政策应该以纠正市场失灵为根本出发点。根据美联储在金融危机期间的实践，美国的非常规货币政策在当时就较好地遵循这个“规”。

另附前行长周小川老师对非常规货币政策的理解讲话原文：

以下为周小川讲话实录，来源于《新浪财经》，未经演讲者本人审定

首先我想简单介绍一下我自己是如何理解非常规货币政策，也就是从这个概念上讲一讲我的理解。然后我就可以回应一下中国的货币政策究竟是怎样的情况，目前实施的情况如何。

我首先要说，在金融危机时期，当美国、日本、欧元区都是开始使用非常规货币政策的时候，这就意味着局势发生的变化，变成了什么样的情况呢？我认为有两点，第一点就是低通胀，甚至还出现了一些通缩。

另外从金融危机当中走出来实现经济复苏也是存在一些挑战，所以比较常见的一个现象，非常规货币政策一个常见的现象，首先利率变成零利率、零下界。也就是说你必须要考虑去依赖这些非常规的、定量的货币政策，将流动性注入到经济当中，由多种方式来实现量化宽松，零下界是其中的一个工具。

另外一个办法，即便是你采用了量宽政策，量宽还是不够。你是希望市场参与者能够有长期的预期，就是希望预期希望这样的政策持续两到三年，甚至更长的时间。我们当时采用了市场的前瞻性的指引，也就是预期一下未来两到三年会发生什么样的情况。