【USDA】10月供需报告解读暨后续展望

2020/21年度，全球大豆产量增加199万吨，主要来自美国和阿根廷分别增加的220万吨和20万吨。全球大豆压榨量继续下调238万吨，阿根廷和中国分别减少115万吨和100万吨。全球大豆出口量下调87万吨，其中巴西继续减少35万吨。期末库存来看，美国、巴西、阿根廷和中国库存分别增加221万吨、35万吨、115万吨和92万吨，最终全球大豆旧作供应增加408万吨至9916万吨，库存消费比继续回升至18.80%。

2021/22年度，在全球期初库存结转增加408万吨的渐宽背景下，产量继续上修72万吨，其中美豆新作产量的202万吨调增抵消了来自阿根廷的100万吨调减。同时下调全球大豆需求120万吨，主要源于阿根廷压榨需求的走弱。最终全球新作库存大幅累增568万吨至100457万吨，库存消费比回升至19%。

USDA将21/22年度平均大豆农场价格从12.90美元/蒲式耳调降至12.35美元/蒲式耳（8月报告为13.70美元/蒲式耳），体现了产量加持的累库效果；20/21年度平均大豆农场价格从10.90美元/蒲式耳下调至10.80美元/蒲式耳。20/21年度豆油均价减0.38美分/磅至56.87美分/磅；21/22年度豆油均价维持在65美分/磅不变，继续维持未来年度豆油原料偏紧的判断。

本次报告具体调整数据项如下表所示。

本次报告对旧作库存进行了令人意外的修正，并大幅上调了新作单产预估。在新作获得了8100万蒲期初结转增量和7400万蒲产量增量后，减少新作进口预估1000万蒲，同时增加压榨预估1000万蒲。旧作需求方面仅进行了小幅调整，上调压榨量100万蒲，增加出口500万蒲，使得数据与实际公布的20/21年度进出口与压榨数据相吻合。新旧作产量的共同加持下，美豆库存最终累至3.2亿蒲。

先看旧作，20/21年度的期末库存数据直接引用了9月30日公布的季度库存报告结果2.56亿蒲。这一数据发布得令人大感意外，不仅远超交易商平均预估的1.74亿蒲，更是高于机构预估区间的上限2.02亿蒲，这一偏差主要源于USDA在评估库存调查结果后修整了20/21的产量预估，其中单产从50.2蒲式耳/英亩上调至51.0蒲式耳/英亩，面积也增加了20万英亩，使得旧作产量从41.35亿蒲大幅提高至42.16亿蒲，幅度达8100万蒲之高，令人咋舌。而前期12月、3月、6月的三次库存调查数据都与原本的41.35亿蒲产量预估和当期实际发生的消费量相吻合，因此多数机构认为旧作先前定产的41.35亿蒲产量较为合理，并在长达9个月的时间里并未捕捉到这8100万蒲（220.47万吨）的产量增量。

需求方面，出口和压榨相继完成了20/21年度全部数据的发布。最终发布的真实数据显示，截至2021年8月30日当周，美豆旧作出口累计检验量为22.65亿蒲。压榨方面，NOPA数据显示20/21年度全年压榨量在21.42亿蒲。此次旧作的需求端调整基本到位。

再看新作，随着收割进程过半，产量报告依然是市场的焦点。本次报告预估大豆产量达到创纪录的44.50亿蒲式耳，比9月的预估增加2%，比2020年增加 5%。根据截至10月1日的作物调查情况，预计每收获英亩的平均产量为51.5蒲式耳，比9月预估增加0.9蒲式耳，较2020年增加0.5蒲式耳。在对所有可用数据进行彻底审查后，USDA保持种植面积与上个月持平，总种植面积为8720万英，收获面积预计为8640万英亩，较上一年增加5%。 

自新作年度开始，机构间关于单产的意见分歧便屡见不鲜。前期有IHS预测单产为51.5蒲式耳/英亩，有Farm Futures预测51.3蒲式耳/英亩，有民间机构Bar Chart预测51.0蒲式耳/英亩，而首次预估仅在50.0蒲式耳/英亩的StoneX上周将单产预估上调至每英亩51.3蒲式耳，

USDA在8月首次预估时将新作单产意外悲观地看在50.0低位，8月末的降雨虽是亡羊补牢，却为时未晚，前期干旱忧虑最严重的明尼苏达州、南北达科他、爱荷华州的8月降雨量均超过了10年均值，浇灭了美豆的市场热情，也为单产的改善带来了希望，9月报告预估全美单产增至50.6蒲式耳/英亩，而此次报告中美国农业部更加积极地提高了2021年大豆作物前景，尽管作物评级同比有所下滑。

最新的分州单产数据显示，在8月获得了充足降雨的各州单产均有所增加，因为西部玉米带/北部平原的每个州都增加了至少1个bpa，足以抵消其它州可能的单产下降。10月报告中，以下州的单产都出现了显著的改善：威斯康星州 +5 bpa至54 bpa（比历史纪录低1），明尼苏达州 +2 bpa至49 bpa，爱荷华州 +2 bpa至61 bpa（为历史新纪录），内布拉斯加州 +2 bpa至61 bpa（也是一个新纪录），南达科他州 +2 bpa至40 bpa，堪萨斯州 +2 bpa至42 bpa，北达科他州 +1 bpa至26 bpa。即使8月降雨稀少，东部玉米带的单产预估也未进行任何调整，伊利诺伊州仍保持在64 bpa的历史纪录。只有少数州的产量出现小幅下降，而有12个州都取得了创的产量。客观的产量数据可能反映了更重的豆荚质量，因为从9月到10月，全国豆荚数几乎没有增加。实际上从9月开始，有6个州的豆荚数有所下降，但所有北部平原州单产上升，而东部玉米带保持稳定。同比来看，有11个州的豆荚数量同比下降，但全国单产却同比高出0.5bpa。

USDA出口检验数据显示，10月7日当周检验量较上周几乎翻倍，达到5947.3万蒲，前一周仅在3116.6万蒲，而去年为8844.6万蒲，不包括去年的5年均值约为5600万蒲。分港口的出口量反映了PNW港口的大幅增加和海湾作业的恢复，其中海湾出口2120万蒲（约占36%），PNW出口3250万蒲（约占55%）。目前21/22年度累计出口检验量达到1.26亿蒲，而去年同期为3.51亿蒲，出口进度仍大幅落后。鉴于海湾地区几乎失去了整个9月的出货量，美国农业部很可能会在未来报告中调减出口量。

本次报告将巴西大豆旧作产量维持在1.37亿吨不变，再次调降出口预估35万吨、国内消费增2万吨，同时上调进口2万吨后，旧作期末库存累增35万吨至2695万吨，库销比增至20.56%。新作数据则未做调整，对新作产量的预估仍为1.44亿吨，期末库存随期初结转增至2825万吨。

目前巴西天气前景良好，今年的播种进度较为正常并好于去年同期。据CONAB的预估，截至10月2日，全巴西已经完成播种3.9%，去年同期为1.2%，其中帕拉纳州完成7%，去年同期4%，马托格罗索、南马托格罗索分别完成6.2%和6.9%，去年同期为1.7%和0.5%，最南部的南里奥格兰德州一般要到10月下旬才播种，目前还没有播种进度数据。未来半个月，帕拉纳等南部产区降雨量预计仍将持续丰沛，预计将基本满足整个10月大豆生长初期的用水需求，中西部也将继续获得适宜播种的雨量，为播种奠定良好的基础。

出口方面，此次根据巴西商贸部20/21年度最终出口数据下调巴西大豆出口量35万吨。Secex数据显示，巴西2020年10月至2021年9月巴西大豆累计出口量8165.05万吨，与USDA此次下调水平一致。

本次报告对阿根廷数据做了较多修正。首先，20/21年度产量增加20万吨至4620万吨（布交所仍为4310万吨），同时下修进口量10吨，减少压榨量115万吨和出口量5吨后，期末结转增加115万吨至2575万吨。新作上，21/22阿根廷作物从减少的30万公顷收获面积中减少100万吨收成至5100万吨（相比之下，布交所预估为4400万吨），在削减了相同数量的压榨预估后使得期末库存的上调幅度几乎等于结转库存的增加。

产量方面，布交所最终下调20/21年度产量40万吨至4310万吨。8月USDA下调至4600万吨后，本月竟意外上调，比罗萨里奥谷物交易所的4500万吨和布宜诺斯艾利斯交易所的4310万吨预估高出许多。

新作产量上，USDA给出了5100万吨预估，比上月预估下降100万吨，但比去年增加10%，面积估计为1690万公顷，比上月减少2%，但比去年增加3%。单产估计为每公顷3.02吨，与上个月相似，比去年增加8%。目前阿根廷种植季正在择时拉开序幕，但前景已经不容乐观。首先是当前土壤墒情不足暗示了较晚的种植，长期（10月至12月）天气预报显示，阿根廷基本上天气干燥，除了局部地区仅有一些中等雨量的降水, 预计本月底开始播种之前，阿根廷仍处于干旱状态。其次，大豆收获面积预计将连续第五年低于2016/17年度的水平，农民更加青睐玉米和小麦，原因是玉米出口关税是大豆的三分之一。大豆的税率为 33%，而豆油和豆粕的税率为 31%。另外，拉尼娜现象对阿根廷的潜在影响也限制了阿根廷大豆作物的增长。此前，罗萨里奥交易所曾在9月将21/22年大豆产量预期下调20万吨至4880万吨，原因是略微看低播种面积，同时将玉米产量从上月预测上调100万吨至5500-5600万吨。

旧作需求调整方面，阿根廷农业部数据显示，2020年10月至2021年8月，阿根廷大豆累计压榨量3642.2万吨，假设9月数据与上一年度持平，那么20/21年度压榨量将为3956万吨，与USDA上调后的数据相符。贸易方面，尽管河流水位状况持续恶化，但8月阿根廷大豆出口仍高于预期，主要由于中国的买船增加。2020年10月至2021年8月，阿根廷大豆累计出口量432万吨，结合9月出口应略在低于80万吨的水平，使得此次USDA的进口数据趋于合理。

本次报告下调了中国20/21年度压榨量100万吨至9300万吨，使得旧作库存增至3372万吨，新作方面没有进行调整，仅随期初库存的变化增至3592万吨。

对压榨量的调整基于已经结束的20/21年度的真实压榨量。我的农产品网数据显示，2020年9月至2021年8月，全国油厂大豆压榨9223.87万吨。21/22 年度没有调整，中国进口量稳定在1.01亿吨，压榨则同比增加500万吨至9800万吨。预计USDA还会将中国新作压榨量预测下调至少100万吨，并且21/22进口量存在100万吨的潜在削减空间（使得同比增长100万吨），基于负面的生猪养殖和豆粕需求前景。

全球范围内，21/22新作年度早期的变化空间还较小。可能的调整包括：中国值得怀疑的500万吨压榨同比增量和1.01亿吨进口；阿根廷5100万吨的新作产量仍然面临挑战，相较于罗萨里奥谷物交易所和布交所的预估美国农业部目前的预测看起来过分乐观，特别是如果拉尼娜现象逐渐形成（尽管它的强度可能低于去年），对阿根廷的影响将高于巴西。巴西21/22年度产量前景目前仍十分喜人，大多数机构的预估支持USDA目前1.44亿吨的产量。由此，南美出口可能会增加。

大豆偏紧格局随着旧作数据的尘埃落定和新作产量的乐观前景已转变为中性，而美国在放松新作需求压力方面仍做得不够。目前看来，美国21/22年度的出口预测不切实际，更大的作物收成并不必要转化为更高的出口水平，疫情背景下高昂的港口费用和创纪录的高海运费，加上中国养殖利润率疲软导致的需求低迷，都不利于美国获得一个如此大的出口计划。随着全球库存增长，全球大豆需求不再是愁买的紧张局面。仅在9月，飓风Ida的影响就已经使美国出口量同比减少1.91亿蒲（而美国农业部预计21/22出口量将仅比20/21年减少1.75亿蒲）并且因为美湾出口能力和装载作业仍然没有全面恢复，10月出口量继续同比下降，再加上预计美国不会像20/21年度那样有更长的出口窗口期，因为今年巴西大豆的收获应该更加及时，体现在种植已经赶上平均步伐，况且预计种植面积和收获产量都将再创纪录，这一切都使得美国在明年2月的报价没有竞争力。在巴西新季作物暂未出现问题、中国需求尚未复苏的背景下，美国农业部的出口预测看起来过于乐观，高估的程度可能在5000万-1.5亿蒲，这使得明年10月，美豆21/22年度结转库存可能更大，甚至达到3.5-4亿蒲的水平。