债多不愁2:股债搭配,资产配置实战手册

写在前面

2019和2020，培养了很多骄傲基民。因为在那个时间，大部分人买基金都是赚钱的。2021似乎给大家提了一个醒，惯性思维不可取，当来自市场的β失去之后，大家的炒股能力和选基能力基本都被证伪了。经历了2022，市场先生再一次教育了大家，面对市场全线下跌，资产配置是第一位的，仓位管理是第二位的，风格配置是第三位的，最后，才是精挑细选（第四位）。这就把很多投资者（包括我在内）被动的推向了更高维度的思考——资产配置。

所以今天，我们想聊一聊这个话题。

资产配置

一、定义

资产配置的范畴很广，定义也很多，诸如现金、股票、债券、商品、贵金属、房产、私募股权等等等等。我们今天想说的有两点，第一，需要找到不相关或者低相关的两类资产或者多类资产，通过每类资产的不同配置，降低组合波动，也就是提高客户体验。第二，要做动态再平衡，因为如果你做了这件事情，你会发现，你的风险并没有增加，收益也未必减少，结果性价比得到了提高。

二、关于均值回归

我们来举这样一个例子：

A资产：第一年收益20%，第二年收益-10%；

B资产：第一年收益-10%，第二年收益20%。

如果我们投入100元到A资产，第一年末的资产=100*（1+20%）=120元，第二年末的资产=120*（1-10%）=108，两年下来的年复合收益率=（108/100）^(1/2)-1=3.92%。

如果我们投入100元到B资产，第一年末的资产=100*（1-10%）=90元，第二年末的资产=90*（1+20%）=108元，两年下来的复合收益率=（108/100）^(1/2)-1=3.92%。

如果，我们分别投入50元在上述A/B两个资产，并且，在1年后做一次资产再平衡（就是把两类资产的比例重新恢复到各50%），最终的结果是这样的：

投入A资产的50元第一年末的资产=50*（1+20%）=60元，投入B资产的50年第一年末=50*（1-10%）=45元。此时，A资产占比=60➗（60+45）=57.14%，B资产的占比=45➗（60+45）=42.86%。如果我们这时做一次资产再平衡，赎回A资产7.5元并买入B资产，结果新的资金投入变为，A资产52.5元，占比50%，B资产52.5元占比50%。这样，到了第二年末，A资产变为52.5*（1-10%）=47.25元，B资产变为52.5*（1+20%）=63元，两项相加=47.25+63=110.25元，2年下来的年复合收益率=（110.25/100）^(1/2)-1=5%。

这就是资产再平衡的好处。

要得出这样一个结论，需要几个前提条件：

第一，我们要找到走势相反，至少低相关的两类资产。

第二，我们要相信均值回归。虽然市场上有连续上涨多年的大牛股，但是，对于绝大部分资产，均值回归是普遍现象。资产不可能一直上涨，总会经历波峰波谷。

第三，没有人能准确择时。

三、常见的四类低相关资产

1、股票

股票价格的波动受几个因素的影响。首先，上市公司经营的情况；盈利还是亏损？盈利的水平如何？是否有正的现金流？以及是否会通过分红实实在在把钱交给股东。第二，估值的情况，同样盈利水平的公司，在传统行业，估值水平相对较低，在新兴行业，估值水平可能就会提高，估值变化会影响股票价格；第三，情绪，市场参与者（包括个人和机构）会因为新闻媒体发布的信息、个人原因，或者合同条款的约束以偏离市场价格的方式买入或者卖出股票，带来股价的短期波动。

2、债券

债券是一种借贷凭证，购买债券的投资者的首要目的是希望可以按照债券约定的时间拿到利息、到期收回本金。同时，因为估值方法的原因，债券的价格更多的受到市场利率的影响。简单说，资金宽松，市场利率下行的时候，债券往往会涨价；反之，资金紧张，市场利率上行的时候，债券会降价。除此之外，企业的经营情况决定其还款能力，一定程度上也会影响债券价格。不过，这就变成一个个性化的问题，我们今日不展开讨论。

3、现金

现金包括银行的活期存款、定期存款、货币市场基金、逆回购等，这类资产基本没有什么波动，只是受市场环境影响，决定赚多赚少的问题，但是整体的收益率是比较低的，跑不赢通货膨胀。

4、商品

商品既包括黄金、白银等贵金属，也包括玉米、豆粕等农产品，还包括石油、玻璃等工业用品。商品和股票、债券的本质区别是，它本身不会带来任何价值。现在的一桶油一年后还是一桶油，现在的一克黄金一年后还是一克黄金。而决定商品价格的更多的是供需关系。

我们举个例子：

俄罗斯是全世界原油出口大国，是欧洲最大的原油出口国。俄乌战争开打以后，美欧对俄罗斯的原油出口进行了各种制裁和限制，导致欧洲油价飙升。这里最大的逻辑就是一旦欧洲不去进口俄罗斯的原油，他们短期是很难找到同样的替代能源。即使欧盟有足够的石油储备，但从开始勘探、开采、挖掘、销售需要很长的时间，不足以抚平市场因为供需平衡打破而带来的油价上涨。所以，商品和供需相关、和天气相关（尤其农产品）。

上面这四类产品基本可以看作是普通老百姓可以比较容易接触到的四类资产。因为现金基本不需要分析（大家都懂）、商品似乎有点复杂（风险相对较大）、我们接下来主要说说股债之间的配置。

股债配置

一、指数模拟

1、低相关

假设：

有一条A基金走势如下（绿线）：

又有一条B基金走势如下（黄线）：

如果我们各投一部分资金到上述两只基金，得到的结果如下（红线）：

我们会发现，最终这条红色曲线收益和另外两只差不多，但是波动却小很多。这就是我们希望通过资产配置达到的效果：把不同的基金组合在一起，希望组合的收益能够达到预期，但是风险小很多，从而提高投资的性价比。

而要达到这种效果，必须有像上述绿线和黄线那样走势相反，或者至少相关性不高的资产，这个是前提。

2、股债是非常好的配置资产

股票和债券是普通老百姓日常生活中接触的最多的两类资产。虽然我们也会遇到股债双杀的时候，但是，大部分的时间，这两类资产之间是一种低相关的状态，比较符合资产配置的要求。我们统计了2010-2022.5.6中证全债指数和沪深300指数的相关性数据（下图）。

我们发现，在这13年中，沪深300指数和中证全债指数有8个年度是负相关的状态（走势相反），4个年度是低相关的状态（走势关系不大），1个年度是0相关的状态，妥妥的资产配置“好伴侣”