宁德时代到底贵不贵?

       公司目前市值1.2万亿左右，估值209倍静态PE，143倍PE(TTM)，17倍PB。

       恐高的人看着这个估值，都不用计算，也不用想，睁着眼都会说肯定高估，股价腰斩再腰斩都不一定便宜。上百倍PE估值，无论从哪个角度讲都不合理。如果是周期行业，在困境之时，到这么高PE还能理解，但是周期行业的企业在困境时，一般PB都非常低，大部分都在1附近，但是宁德时代不但PE高，17倍PB也非常高呀。另外，即使按PEG算也大于1不少呀，明年还能增长100% ？树还能涨到天上去？这个价位还买入的人是不是疯了？我就看你们怎么疯，疯到什么时候。

       看好新能源赛道的人，觉得这个估值非常合理，特别是2021年半年报出来，业绩增长超过130%，全年业绩增长保守点都有100%，100亿净利润基本跑不了，估值马上下降到100倍PE。目前全世界各国都在推动新能源车代替燃油车，行业必然爆发性增长。按行业的爆发性增长，目前的估值肯定不贵，公司业绩未来继续高增长可期。某投资大神说：“恐高的都是苦命人，要赚钱还是得买估值高的”。不信，咱走着瞧，将来你们肯定后悔没胆上车。

       从单纯PE/PB估值论，各有各的道理。

我们还是把眼光放得更远，用终值评估法对其10年后所能达到得预期经营结果和市值做一个判断，达到这个结果，收益率多少，是否复合我们的预期。

       2021年还剩最后一个季度多点，为方便计算，我们就按2021年估计100亿扣非净利润为起点计算，未来10年不同年均增长率，净利润情况：

1、业绩按年均增长25%计算，10年后净利润达931.32亿。以1.2万亿市值为起点，按不同估值倍数计算10年后市值及年均收益率：

       10年年均收益率最高也就10几个点，冒这么高的估值买入，好像不是很划算。

2、业绩按年均增长30%计算，10年后净利润达1378亿。以1.2万亿市值为起点，按不同估值倍数计算10年后市值及收益率：

       这个收益率貌似吸引力也不是很大，毕竟冒这么大的风险。

3、业绩按年均增长50%计算，10年后净利润达5766亿。以1.2万亿市值为起点，按不同估值倍数计算10年后市值及收益率：

       这个收益率就很有吸引力。但10年年均要保持50%以上增长，这个压力不是一般的小，而且体量这么大，这样的公司基本凤毛麟角。

4、业绩按年均增长100%计算，10年后净利润是10万亿，这个就真的到天上去了，就不用算了吧，，按什么估值算都是暴利。我相信没人会相信能达到这个增长速度吧？

当然，我们不能光评估公司的业绩增长，还得看要达到这个业绩增长，是否可行呢？

像阿里、腾讯这些平台型公司，轻资产运营，不需要投入多少固定资产，每年资本开支相对较小，就能支撑公司的业绩增长。但是公司不行，公司是制造业，而且还重资产。每年要保证业绩的增长，必须要不断的大额投入：建厂房、买机器设备。这是重资产企业的宿命。

那么要达到不同的增长率，投入多大呢？我们下面计算下。

       根据公司2018~2020年报披露的销量及净利润数据，计算每Gwh产生多少净利润：

       最近几年公司毛利率不断下降，2021年半年报披露毛利率与2020年持平。假设2021年毛利率和净利率维持稳定，按2020年的单位净利润0.91亿/Gwh计算，2021年要实现100亿扣非净利润，销售量预估要达到91Gwh。

2021年半年报披露公司产能情况：

半年产能65Gwh，全年按130Gwh产能估算。2021年半年报披露公司固定资产原值400亿左右，那么1Gwh投入固定资产预估3个亿(400/130)。这个预估是否高估了呢？我们看最近公司公告定增582亿扩张产能（137GWh动力电池+30GWh储能柜），换算成每1Gwh产能需要投入资金=582/(137+30)=3.5亿。那么3亿/Gwh的估算还是相对低的了。

我们还是按1Gwh需要投入3亿估算，按不同年均增长率，那么十年后，即2031年需要实现的销售量，以及累计固定资产投入资金如下：

1、年均50%增长率，十年后实现净利润5766亿，累计固定资产投入达1.5万亿，假设每年投入1500亿新建产能。公司目前总资产也才1500亿多点，哪里来这么多资金量投入？这个现实吗？稍微正常点的人都觉得这个增长率不可能吧？

2、我们按年均30%增长率计算，十年后实现净利润1254亿，累计固定资产投入3763亿，减去已经投入的550亿（固定资产原值400亿+在建工程150亿），还需要额外追加总投入3200亿，每年投入320亿新建产能，这个压力也很不小吧？

3、那我们按年均增长25%计算，十年后实现净利润931亿，需要累计投入固定资产2542亿，出去已经投入的，还需要追加200亿投资，这个投入相对现实点吧？

按最有可能实现的平均25%业绩增长，我们再看下，十年后不同估值的收益率：

       10年后达到不同的估值年均收益率是不一样的。那么你觉得10年后，PE能到多少？这么高估值买入，十年后，如果估值没有50倍PE，那这个价钱买入根本没什么吸引力。但是要考虑一点，10年后，净利润931亿，累计固定资产投入2542亿，如果想净利润再翻一倍，意味着还得继续投入2542亿哦。这个投入得多大？你觉得到这个利润水平，估值还能到50PE吗？40PE呢？30倍？

       另外，我们还没考虑产能过剩的问题，这么景气的行业，肯定不少玩家也会扩充产能噢。10年后，市场能到多少？各玩家产能扩产多少？市场是否能消化？是否会导致产能过剩？

       相信，这番折腾下来，大家应该有个底了，长期来看，这个价位买入是否合适。

       当然，不排除一顿计算猛如虎，短期股价又蹭蹭往上拱。短期的事谁知道呢？

       以上观点经供参考。本人不持有宁德时代。

2021年09月12日 令狐 于佛山南海