调研 | 限电政策下造纸行业投资机会解读电话会

发布于 2021-09-25 07:42

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日期：20210923

PART 1 交流亮点速览

1. 短期看限电将边际收紧，中长期呈限电常态化、定价市场化趋势。上半年未完成限电目标的省份下半年压力增大，且冬季限电难度更大，因此9-10月份限电措施将进一步趋严。

2. Q4供给量将有下降，行业景气度有望提升。各纸企陆续发布停机函，部分地区纸企已接到口头通知，预计Q4不具有自备电厂的小厂开工率将受较大影响，行业产量将出现明显下降，纸价及盈利能力有望修复。

3. 中长期看限电及环保政策将驱动造纸板块集中度提升。头部纸企自备电厂带来更大调度空间，通过合理分配自发电及使用网电（如谷时网上吸电），较中小纸企获得更大生产自主权；同时头部纸企在环保方面的领先在双控大背景下有望带来更大的行业分化。

4. 太阳纸业短期产量影响较小，林浆纸一体化优势日益显著。山东目前限电压力较轻，对整体生产影响较轻；广西基地产能落地节奏未受影响；中长期随着老挝林地布局不断成熟，林浆纸一体战略带来的环保减排优势将日益突出。

5. 山鹰国际拟加大自发电比例以应对，中长期规划固废发电、与隆基合作光伏能源。十一拟于安徽浙江停机限产，产量减少约3万吨；中长期1）浙江及安徽已规划固废发电（预计21H2-22H1投产）；2）和包装客户隆基合作，在国内40个厂区顶棚布局光伏发电丰富能源结构；环保排放层面领先行业。

PART 2 专家及上市公司领导发言

专家发言：主要介绍一下关于今年冬季广东、华东地区的限电政策情况及十四五规划中头三年这两个地区的电力供需情况。

今年9、10月包括浙江、江苏、广东等省份区域均开始启动限电政策，目前主要聚焦在能源消费总量和强度双控制度方面，发改委发布双控目标，预示着未来5-10年双控目标会是一个紧箍咒，无论是能源消费总量和强度控制方面，还是碳达峰、碳中和的碳市场方面，紧箍咒越加越多，政策力度越来越强。在这种背景下，浙江、江苏、广东等地区的限电范围预计将比现在更广，因为上半年没有完成目标的省份下半年要加大力度完成，而且仅剩下3、4个月的时间。从限电政策来看，是呈现前紧后松趋势，冬季限电影响相对较大，因为目前只是对工业用电进行限制，民用电暂时不限，但冬季民用电需求加大，对于包括造纸业等其他高耗能的工业用电限制措施肯定会加大力度。国家煤炭产量多年减产，缺少扩供，冬季首先要保证北方供暖，所以南方煤炭供应紧张。即便是普遍放开电价上涨10%，对于火电企业，尤其是南方的一些火电企业，在冬季依然赔钱，主要还是为了保证供暖，但从经济收益来看不划算。

限电事件比较敏感，像浙江、江苏、广东限电说的是高耗能企业，具体实施起来比如一周7天限4天，有时候限5天或者限3天，同时国家对每个省也分为一级预警和二级预警，每个省和每个区也分为一级预警和二级预警，根据这种情况的用电限制，基本上无差别的限制。处于一级预警的地区，一周可能只能开2天，9、10月不完成目标，11、12月根本完成不了，从完成目标来看，限电影响在国庆前较小，到了入冬季限电影响将会更大，所以未来一两个月，限电范围和措施力度可能会继续趋严。

未来在煤价上涨或者电价上涨的情况下，预计限电措施偏紧的，9、10月份是最严重的时候，但11-12月可能会有很多不确定因素。特别是广东，进入枯水季节，云南送电不过来，如果广东用电仍然保持较快增速，限电将会非常严重。9月国家发布双控政策，主要原因是用电量增速太快，比如上海增长12%、江苏增长17%，引起了政府的警觉，双控紧箍咒可能比碳市场约束力还要强。双控政策通过行政化的手段，对每个省都明确了目标，领导考核压力较大。如果效果还不理想的话，强度只会不断加强，形势将更加严峻。从长期来看，广东、华东这块限电程度在逐年加重。从电源侧来看，风电光伏板块持续上涨，但在夏季、冬季用电高峰时刻顶不上去，所以在高峰限电的话，基本上限电还是在逐年扩大的，按照当前的煤电建设速度以及投产的风电光伏，有些省份电力缺口在逐年扩大，如果不建设一些核电、煤电或者气电，会出现比较大的硬缺口。说具体一点的话，到2023年，可能华东会出现400万缺口，广东可能要有200万，到2025年，华东缺电要扩大到1700万，广东基本上扩大到800万。从省份来看，华东、浙江、江苏、安徽以及广东，用电会比其他地区更加紧张。当然这里面也考虑到了目前在进行的，比如说需求管理，通过峰谷定价有序调节，削峰填谷，但考虑这个因素之后仍然还是缺这么多电，峰谷定价的作用还是有限的。

总结：限电政策边际上收紧，从政府完成指标、实施角度讲，9、10月份限电会比较好，冬季可能从供暖角度讲可能不太好。

太阳纸业董秘发言：国家对双控制度愈发严格，主要是上半年考核压力比较大，上半年能耗降低未达到要求，因此节能情况比较严峻，9个省份排名比较靠后，节能力度和压力也会更大一些，措施更严格一些，山东稍微好些，但是也有压力，也会采取政策。太阳纸业有部分自建电厂，可以减缓压力，而且在价格低的时候会在网上蓄电，所以影响相对小一些。但是行业情况不太一样，行业整体供给减少，但是具体量需要观察，限电政策对小厂影响较大，对大厂需要看大厂结构调整情况。太阳纸业已经采取了部分措施，比如白卡纸公司也发了限产通知主动配合政策，后续也会做一些停机检修来配合，但是整体影响不大。

目前自备电厂的优势不在于成本，在煤炭成本上涨影响下自建电厂用电成本上涨（已经高于谷时价格）。自建电厂优势主要在于自己调控区间更大，小厂调控空间比较小，主要是用园区的电，比如想要生产的时候没法生产，不想生产的时候有电可以生产，成本方面，其实有时候国家电网的电更便宜。对于行业来说，这将带来行业结构的进一步优化和集中度的提升。

山鹰国际董秘发言：公司内部比较重视，暂时各个厂区没有因为限电停产，浙江安徽厂区接到口头通知，希望公司控制电量，计划十一在安徽地区停机（影响产能约3万吨），响应国家号召。相比于小厂，拥有自建电厂的大厂的自由度更高，因为煤炭上涨，自建电厂的成本并不具有优势，之前公司加大了使用国家电网的比例，但是在限电政策下会增加自发电的比例，会加大固废、煤炭电厂功率；长期来说，国家能源短缺，是一个常态化的趋势，山鹰有一些布局和准备，之前已经在浙江、安徽、华东等厂区布局固废发电站，湖北地区布局风力发电（偏绿色能源）以后会有一些优势，公司早期2018、2019年布局的固废发电站也会陆续在今年下半年到明年上半年投产，顺应大趋势。从行业看，限电本质上来说对行业是限制产量，对大厂来说，在政府关系、能源结构多样化方面更有优势。

专家补充：国家双控方案，能源消费总量控制，自备电厂相关要求说的比较隐晦，企业理解要理解到实质，国家之前对自备电厂管理比较疏忽，企业考虑自备电厂优势时需要考虑自备电厂用的电，用的能源与电网的能源会都计入吗？中长期看，自备电厂用的电会可能也会算在总用电量里面，长期看自备电厂存在一定不确定性。用电多元化、比如通过绿色电厂，或者市场化采购，绿地交易，企业采购等方式，减少消耗总量角度发展才是长久之计。

PART 3 Q&A

Q：固体废物（生活垃圾）发电站从政策上是怎么样考虑的？

专家：对于能源消费总量，目前国家控制化石能源，煤油气发电，固废暂时不涉及。但是固废是有碳排放的，而且固废如果节能环保措施做的不好，对环境还是有影响的。双控（总量和强度控制）角度看固废不会受太大影响，但碳排放方面可能会有一定影响。

Q：规划的停产时间是多少？后续需要停工多久，与2016年底，2017年停工有何区别？

太阳纸业董秘：原因不相同，与2017年不一样。如果停工有计划会给市场进行通知，暂时没有具体的规划。

山鹰国际董秘：十一节假日，安徽、浙江生产线会停产7天，影响产能3万吨左右，响应国家号召。2017年是跟环保有关系，这次不太一样，具体还看Q4国家的安排。

Q：现在造纸行业是不是两高一低，是不是双控主要针对行业？

Q：绿电机制推出后，在交易和流通环节出现变化以后，会对这个行业有什么影响？

专家：绿电方面，电网公司还是主要推动者，从理论上是分不清哪个是绿电的，哪个是非绿电的，它是通过人为判断哪些是属于绿的，哪些属于非绿的，然后进行认证。愿意用绿电的，会给你发个牌，绿证象征一个自由性的交易。资源性的交易原来是不温不火的，现在有了绿电后基本上把这个盘活，也就是说有企业愿意承担社会责任。通过绿电，相当于把自己跟其他用户区分开来，依然是一种市场化的方案。有了绿电交易之后，无论说是被逼着买，还是说为了完成比方说可再生生产指标，自愿买，都有了渠道和方法，同时也可以调动电网公司参与的积极性，进而调动各方面的积极性，包括绿电的一系列认证交易等等。

Q：请教一下后续产能落地问题，能耗“双控”制度对今年四季度及明年产能是否会有影响？

太阳纸业董秘：在广西的基地没有受到太多影响，9月份能耗政策主要是对水泥、钢铁、有色金属等等行业进行限制，对造纸行业暂时没有太大影响，造纸行业属于广西政府鼓励项目，公司目前仍按照原计划进行投产。

山鹰国际董秘：造纸产能主要集中在广东肇庆、浙江海盐，属于当地政府扶持项目，主要的产品箱板纸主要是民用，目前没有收到限产通知，公司正常投产。

Q：太阳纸业和山鹰国际从短期和中期来看，拥有自备电厂、公司更高环保标准，与政府关系较好这几方面存在优势，环保趋严也是长期趋势，想问下长期在能源方面、生产等怎么更好控制碳排放，拉大与小企业的差距？

太阳纸业董秘：在一开始也比较重视环保，多年发展中，在水处理、固废都在世界先进水平，在国家碳排放政策下也在持续研究，上游端，在老挝基地进行林地资源建设，可能对环保有帮助，目前充分利用优势。比如研发优势，更多做些配合。

山鹰国际董秘：已经有了丰富能源结构准备，一，三个厂区的固废发电站，碳排放量相比煤炭碳排放少很多，但是能保证用电需求；二，与包装客户隆基合作，国内40多个厂区布局光伏发电顶棚，丰富能源结构；三，废纸产业链本身是一个闭环经济体，目前公司在与发改委，北京工业大学做团标课题，废纸回收利用循环全生命首期碳减排计算公式，证明利用废纸、再生纸原材料进行生产、分类、分解是可以减碳减排的，理论上用一吨废纸就是少砍了27亩林地，项目将会更严谨的证明，并且将其从团标推为国标，方法论的落地会对产业链会有深远的影响。四，行业头部企业在环保的标准上一定是超国标的，而且是世界领先的，公司华中厂区是为数不多的污水林区排放的工厂，山鹰国际在行业内环保排放也在前列。

Q：从短期看，未来四季度供给端因为限产原因有所收缩是大概率事件，想问下各类产品盈利情况是怎样的？对四季度产品价格和盈利情况是什么展望？

太阳纸业董秘：纸价经过5、6、7三个月的下探，文化纸白卡纸等木浆系产品价格都比较严峻。公司也通过结构调整，包括原料结构调整等进行应对。目前看，整个行业盈利情况不容乐观，随着供给的减少，9月份开始招标工作的展开，以及进口量的减少，可能会使得供给格局发生改变，后续具体情况需要根据市场需求情况来看。7、8月份价格已经触底，恢复到什么程度需要一定时间观察。箱板纸替代进口的占比比较高，但老挝项目还没有发挥盈利优势，是受原料供应价格的影响，但相对于国内产品相对好一些，因为有一些替代浆。

山鹰国际董秘：山鹰原材料以废纸为主，废纸没有经历去年4季度到今年一季度的波动或者大行情，一直比较平稳。今年成本压力大，煤炭成本，海运成本上涨，成本压力比较大。去年三四季度需求情况表现平淡，所以盈利情况三季度和二季度查不多，没有明显上扬。但是如果后续限电对行业供给有很大影响，那么公司对四季度利润会有所期待，龙头企业玖龙宣布近期（8月份以来）第一轮150元左右的价格上涨，之后带动行业修复性上涨。涨价幅度有多少，还需要看供给收缩的力度和需求能否有一定的支撑，四季度应该还是会有忘记的气象，但是现在目前比较平淡，没有绝对旺季的迹象，但是公司对四季度还是有所期待。

总结：行业需求相对连续，整体价格的上升，限电带来产能受限，原材料价格呈现下行趋势，自备电厂调配灵活度，相对来说舒适程度与小厂相比有比较优势，龙头公司在环保背景下保持比较优势，投资观点推荐太阳纸业、山鹰国际，看好后续中长期龙头企业。