基建链条现边际变化,社融要反弹吗?

8月新增社融环比明显增加，但仍然不及去年同期。8月新增社融2.96万亿元，明显高于7月的1.06万亿元，但较去年同期低6253亿元，与7月同比少增6362亿元较为接近。与去年同期比较，各分项中拖累排序，依次为政府债-4050亿元、贷款（社融口径）-1501亿元、未贴现票据-1314亿元、信托贷款-1046亿元。可见，与7月类似，政府债仍然是最大拖累项，而贷款同比少增幅度也与7月比较接近（-1830亿元）。值得注意的是，企业债券融资4341亿元，为近16个月最高，同比多增682亿元，连续第三个月同比多增。

贷款仍呈现出票据充额度的特征。贷款方面，8月新增贷款1.22万亿元，同比少增600亿元，与社融口径贷款的差别，主要在于非银金融机构贷款。

分项方面，第一，新增票据2813亿元，而去年同期为-1676亿元，同比多增4489亿元。这体现出6月以来票据充信贷额度的情况仍在延续。

第二，企业中长期贷款同比少增。新增企业中长期贷款5215亿元，同比少增2037亿元，连续第二个月同比少增。央行新增3000亿元支小再贷款额度，可能主要体现在企业短期贷款。7-8月新增企业短期贷款均为减少，而票据融资则维持较高水平，后续支小再贷款推动下，则可能出现短期贷款替代票据的情况。

第三，居民中长期贷款同比少增，且短期贷款也同样同比少增。新增居民中长期贷款4259亿元，同比少增1312亿元，连续四个月同比少增。地产贷款集中度考核之下，与地产密切相关的居民中长期贷款增长相应受到约束。而新增居民短期贷款也未出现大幅反弹，7-8月均为同比少增。这指向消费贷等短贷的需求也不及去年同期。

一是城投发债净融资环比有所增加，但幅度不大。8月城投债券净融资2549亿元，环比增加641亿元，同比增加817亿元。城投发债有所改善，配合专项债融资，可能推动基建投资出现环比改善。

二是尽管社融口径新增政府债融资不及去年同期，但环比明显改善。8月政府债同比少增4050亿元，但环比来看，从7月的1820亿元大幅升至8月的9738亿元。

贷款方面，从企业中长期贷款走势来看，监管政策对城投贷款的约束可能并未发生明显变化。因而城投融资的改善，主要是城投自身发债增加和地方债发行加速。

水泥价格持续反弹。7月末开始水泥价格出现反弹，至9月上旬反弹超过2018和2019年同期的反弹幅度，指向建筑业需求出现超出季节性的边际改善。

风险提示：

国内政策出现超预期调整。

对外发布时间：2021年9月12日

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