调研 | 泸州老窖激励草案解读

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日期：20210927

事件：公司发布公告，拟推行股权激励方案，激励对象为公司高管及512位业务骨干，其中高管授予股份6.28-9.59万股不等，业务骨干平均持股1.41万股，授予价格为92.71元/股（当前市价为186.4元/股），激励力度和增速目标超市场预期。

点评：

激励力度大，覆盖范围广，预计将激发公司内生发展动力。本次员工持股高管拟授予股票市值均超千万，业务骨干平均拟授予股票市值超200万，目前是国窖新百亿的攻坚阶段，亦是泸州老窖品牌梳理渠道拓市场的新元年，股权激励的授予将激发团队势能，为十四五发展新周期蓄力。

明后年目标高增长，是压力亦是动力。根据目前wind一致预期，按照股权激励目标核算标准，剔除ROE大于35%或者小于-35%，或各考核年度净利润较上一年度增长率大于50%或者小于-50%企业，今年老窖盈利预测符合第一年考核目标，但明后年增速目标不低，按照目前wind一直预期，公司在可比公司里明后年排名分列第5/6名，如果要保证完成第二三年目标，仍有一定的不确定性，需要在2022-2023年至少保证25%左右的增长速度。

营收端：国窖势能渐起，中低端酒发力在即。国窖东进南下加快推进，市占率持续提升。2020年国窖品牌基本完成全国化，其中传统强势地区份额提升，华东市场市场培育显现，疫情后公司加大对华南市场的推广力度，从目前情况来看，华东华南市场推展情况良好，公司进入发展新阶段。与此同时，公司中低端品牌预计后续发力，大成浓香公司成立，后续中档酒特曲和光瓶酒有望同时发力贡献营收增量。

利润端：品牌上行趋势不变，费用率仍有一定的下降空间。消费氛围势起，利润率有一定的提升空间。国窖高举高打，渠道费用投入较大，后续随着消费氛围日起，费用率预计将稳中有降。看好公司中长期发展空间，维持盈利预测不变，预计2021-2022年净利润为77亿/96亿，对应PE为35倍/28倍。

风险提示：股权激励落地存在不确定性；经济面加速回落导致需求不及预期；行业竞争加剧。

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