安徽城投平台梳理:16市经济、财政、债务全景

发布于 2021-10-17 22:41

安徽城投平台梳理（上）

摘要

■安徽位于中国东部，毗邻长三角，矿产资源丰富，新能源汽车产业发展较快。近年安徽经济增速高于全国，2020年GDP规模3.87万亿，排名全国11位。人均收入水平不高，2020年人均GDP相当于全国的87.5%。第三产业占比稳定提升，其中地产、金融占比和增速较高。能源、钢铁、水泥、有色、汽车、化工等为安徽省主导产业，2020年全省新能源汽车累计产量居中部地区第一、全国第四，省内代表性企业有海螺集团、铜陵有色、奇瑞控股等。

■安徽财政自给率居全国中上、公开负债率不高。2020年安徽一般预算收入为3216.0亿元，同增1.0%。税收收入占比68.4%，财政自给率为43.1%，排名全国11位。2020年末地方政府债务余额为9600.1亿元，负债率（政府债务余额/GDP）24.8%、窄口径债务率（政府债务余额/一般公共预算收入）298.5%，分别排名全国排名第20位、19位。

■安徽积极化解隐性债务风险，“坚决遏制增量、积极稳妥化解存量”为主要政策基调。2020年8月《中共安徽省财政厅党组关于巡视整改进展情况的通报》中提到，针对隐性债务问题，安徽省“出台《安徽省财政厅关于加强隐性债务风险应急管理的通知》，安庆、芜湖等有关市县已于2019年12月底重新制定了化解方案并报省财政厅备案”。

■安徽下辖市经济发展情况分化，合肥经济体量和增速均领先。（1）合肥2020年GDP为10045.7亿元，比排位第二的芜湖市高167.7%，前五大城市GDP总量占全省50%以上。（2）合肥GDP增速领先，2020年为6.8%；其余各市多在3%-5%之间。（3）人均GDP10万以上的城市有三个，包括合肥、芜湖和马鞍山；宿州、六安、亳州和阜阳人均GDP较低，均低于4万元。

■16个地级市财政实力差距较大，合肥综合实力最强。由于数据披露不全，我们用一般预算支出作为政府财力的侧面反映。2020年合肥市一般公共预算支出最高，为1164.8亿元；淮北、铜陵和池州一般公共预算支出最低，在200亿元以下。财政自给率最高的是芜湖市，为68.3%，其次为合肥、马鞍山市和宣城，财政自给率分别为65.5%、64.0%、51.8%，其余地级市财政自给率多分布在20%~50%之间。从地方政府债务负担来看，六安市和阜阳市的负债率略高，分别为42.2%和40.2%；马鞍山、淮北和合肥市负债率较低，均低于20%。

■安徽城投发债较多，全省共有城投发债主体119家，城投债余额4994.2亿元。城投平台数量和金额较高的有合肥、马鞍山、亳州、滁州、芜湖；存续债金额较高的主体主要有淮北建投、江东控股、安徽省投、建安集团和滁州城投等。从评级分布看，安徽AA+平台数量较多，共72家，占比63.7%；AAA、AA、AA-平台各占1.8%、18.6%、15.9%。安徽城投债2021年下半年为第一个到期小高峰，到期占存量的9.3%；第二个到期高峰为2024年，到期金额占存量的27.6%；其次是2025年上半年和2026年上半年，到期金额分别占存量的10.6%、9.7%。

■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等。

正文

1安徽省概况

1.1. 区位

安徽位于中国东部，毗邻长三角，矿产资源丰富，新能源汽车产业发展较快。安徽位于中国华东地区，东连江苏，西接河南、湖北，东南接浙江，南邻江西，北靠山东，总面积14.01万平方千米，下辖16个地级市，9个县级市、50个县、45个市辖区，省会为合肥市。安徽省矿产资源丰富，主导产业以能源、钢铁、水泥、有色、汽车、化工等为主，新能源汽车等新兴产业发展较快。2020年全省新能源汽车累计产量10.5万辆，居中部地区第一、全国第四，占全国比重7.7%。

1.2. 经济和产业

近年安徽经济增速高于全国。2018-2020年安徽省GDP为3.40万亿、3.71万亿、3.87万亿，实际增速为8.0%、7.5%、3.9%，均高于全国。

第三产业占比稳定提升，三产中批发零售、地产、金融占比较高。2020年安徽三产结构为8.2：40.5：51.3。第三产业中批发零售业、房地产业、金融业占比较高，分别占第三产业增加值的18.7%、16.4%和13.5%，金融业和房地产业增长势头较好。

横向对比来看，安徽GDP规模和增速均处于全国中上水平、人均GDP居中游。2020年GDP规模排名全国11位，GDP增速排名第4位；2020年人均GDP63426.0元，排名全国14位，相当于全国人均GDP的87.5%。

能源、钢铁、水泥、有色、汽车、化工等为安徽省主导产业。其中，2019年安徽省水泥产量1.39亿吨，同比增长7.6%；熟料产量1.35亿吨，居全国第一。安徽省代表性企业有海螺集团、铜陵有色、奇瑞控股等。

1.3. 地方财政实力

安徽财政自给率处于全国中上水平。2020年，安徽省一般公共预算收入3216.0亿元，同增1.0%。其中，税收收入2199.5亿元，占比68.4%；政府基金性收入3144.6亿元，同减6.8%。2020年安徽省财政自给率为43.1%，排名全国11位。

1.4. 政府债务情况

安徽公开负债率不高，处于全国中下水平。截至2020年末，安徽地方政府债务余额为9600.1亿元，负债率（政府债务余额/GDP，不考虑隐债）为24.8%，排名全国（从高到低）第20位；窄口径债务率（政府债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）298.5%，处于全国（从高到低）第19位。

1.5. 隐性债务化解情况

安徽省积极化解隐性债务风险，“坚决遏制增量、积极稳妥化解存量”为主要政策基调。2020年8月《中共安徽省财政厅党组关于巡视整改进展情况的通报》中提到，针对隐性债务问题，安徽省“出台《安徽省财政厅关于加强隐性债务风险应急管理的通知》，安庆、芜湖等有关市县已于2019年12月底重新制定了化解方案并报省财政厅备案，2028年化解量占债务总额比重下降到50%以下。其中，安庆、芜湖市本级最后一年化解量占本级债务总额降至44.6%、46.7%。”

2安徽省地级市概览

2.1. 安徽16地级市经济发展情况

安徽下辖市经济体量差异明显，合肥经济体量和增速均领先。从GDP规模来看，合肥2020年GDP为10045.7亿元，比排位第二的芜湖市高167.7%；前五大城市GDP总量占全省50%以上，除省会合肥外，GDP规模2000亿以上的城市有芜湖、滁州、阜阳、安庆、马鞍山、蚌埠和宿州，1000-2000亿之间的有亳州、六安、宣城、淮南、淮北和铜陵，池州市和黄山市GDP规模最小，分别为868.9亿元和850.4亿元。

从GDP增速看，合肥GDP增速领先，其余各市差距较小，2020年合肥市GDP增速达6.8%；蚌埠市GDP增速为1.2%；其余各市在3%-5%之间。

安徽下辖市人均GDP相差较大，合肥、芜湖、马鞍山人均GDP明显领先。合肥市2020年人均GDP为107212.9元，其次为芜湖市和马鞍山市，分别为102979.9和101248.7元，宿州、六安、亳州和阜阳人均GDP较低，均低于4万元。

2.2. 安徽16地级市财政实力比较

从综合财力来看，安徽省各地级市财政实力差距较大。由于数据披露不全，我们用一般预算支出作为政府财力的一个侧面反映。合肥市一般公共预算支出最高，为1164.8亿元；其次是阜阳和六安，一般公共预算支出在500亿以上；淮北、铜陵和池州财政实力相对较弱，一般公共预算支出在200亿元以下。

安徽省各地级市财政自给率最高的是芜湖市，为68.3%，其次为合肥、马鞍山市和宣城，财政自给率分别为65.5%、64.0%、51.8%，其余各市多分布在20%~50%之间。16个地级市中，合肥一般公共预算收入最高，为762.9亿元，其余各市均在100～400亿之间，黄山、铜陵、淮北和池州一般公共预算收入较少，小于100亿元。

从一般公共预算收入构成看，多数地级市一般预算收入税收占比位于60~80%之间。其中，马鞍山市最高，为74.9%，其次是合肥、六安、安庆和淮北，税收占比70%以上，亳州、池州、宣城、滁州和淮南在60%-70%，铜陵、芜湖和蚌埠最低，为46.1%、36.5%和16.2%。

2.3. 安徽16地级市债务水平

从地方政府债务规模看，各地级市之间债务余额差异较大，其中合肥市和阜阳市债务余额较高，2020年底分别为1145.2亿元（不考虑隐性债务，下同）和1128.0亿元；其次是芜湖市、滁州市、六安市和亳州市，政府债务余额在600-900亿元之间；安庆市、宿州市、蚌埠市、宣城市、马鞍山市和淮南市债务余额规模居中，介于300~600亿元之间；黄山市、池州市和淮北市债务余额规模最小，均小于300亿元。

从负债率来看（债务余额/GDP，不考虑隐债），六安市和阜阳市的负债率略高，分别为42.2%和40.2%；亳州、铜陵、黄山、池州、宣城、宿州、安庆、滁州、淮南和蚌埠的负债率均在20%~40%之间；马鞍山、淮北和合肥市负债率较低，均小于20%。

3安徽城投发债情况概览

安徽16地级市均有发债城投主体，其中马鞍山市发债主体最多，为14家，其次为合肥市、滁州市和宣城市，分别有12家、12家、10家，其余各市均小于10家。截止2021年8月24日，安徽城投平台存续债券共计662支，余额4994.2亿，共涉及119个发债主体。存续债金额较高的主体主要有淮北建投、江东控股、安徽省投、建安集团和滁州城投，截至2021年7月29日存续债规模各有256.0亿、241.4亿、261.0亿、241.0亿和223.9亿元。

从平台层级来看，省级发债平台共2家，债券余额为249.4亿，占比5.0%；市级平台53家，债券余额为3515.8亿，占比70.4%；区县级平台64家，债券余额为1229.0亿，占比24.6%。

从主要城市发债情况看，城投平台数量和金额集中于合肥市、马鞍山市、亳州市和滁州市，其余各市城投平台数量和金额分布较分散，合肥市城投平台以市级和省级为主，发债金额合计716.4亿元；马鞍山市、亳州市和滁州市以市级为主，区县级为辅，发债金额在500亿元以上；蚌埠市、宣城市、淮北市、阜阳市、淮南市、宿州市、安庆市、铜陵市和六安市以市级为主，区县级占比较低，金额在150-300亿之间；池州市和黄山市只有市级发债平台，发债金额分别为43亿元、42亿元。

从评级分布看，安徽AA+平台数量较多，共72家，占比63.7%；AAA、AA、AA-平台各占1.8%、18.6%、15.9%。

从安徽省城投债的到期规模分布情况来看，2021年下半年为第一个到期小高峰，到期金额464.9亿元，占存量的9.3%；第二个到期高峰为2024年，到期金额1377.4亿元，占存量的27.6%；其次是2025年上半年和2026年上半年，到期金额分别为531.3亿元和486.0亿元，占存量的10.6%、9.7%。

安徽城投平台梳理（下）

摘要

■我们在2021年8月24日发布的报告《安徽城投平台梳理（上）》中，对安徽下辖16市的经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。本篇报告着手微观，对合肥、芜湖、滁州等主要城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。

■安徽其他市综合实力相对较强、城投债余额较高的还有芜湖、滁州和马鞍山。3市GDP规模、人均GDP均处于省内第二梯队，GDP在2100亿以上、人均GDP在7.5万元至10.5万元之间；财政自给率处于省内中上水平，负债率横向对比不高。从市内平台地位、债务结构、政企关系、业务属性等维度来看，芜湖建投、滁州同创、江东控股等实力相对较强。

■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等。

正文

我们在2021年8月24日发布的报告《安徽城投平台梳理（上）》中，对安徽下辖16市的经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。本篇报告着手微观，对合肥、芜湖、滁州、马鞍山等主要城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。

1合肥市城投平台梳理

1.1. 合肥市经济、财政、债务情况

合肥是安徽省省会，国务院批复确定的长三角城市群副中心城市，重要的科研教育基地、制造业基地和交通枢纽。合肥位于中国华东地区、长三角西端，安徽省中部，总面积11445平方千米。下辖4个区、4个县、代管1个县级市。截至2020年11月，全市常住人口为937.0万人，位列全省第一，城镇化率达82.3%。过去十年，合肥新增常住人口191.3万人，增量居长三角城市第三位，仅次于杭州、苏州。合肥是安徽省经济发展的龙头。六大支柱产业为汽车及零部件制造、装备制造、家用电器、食品及农副产品加工、平板显示及电子信息、光伏及新能源，2020年GDP占全省的26.0%，总量是第二名芜湖的2.7倍，超过第二到第四名之和。

近两年GDP增速高于全国，人均收入水平较高。2019-2020年，合肥市GDP总值为9370.2亿元、10045.7亿元，GDP实际增速为7.6%、4.3%，高于全国。第三产业占比较高，2020年三产占比为3.3：35.6：61.1。2020年城镇人均可支配收入48283.0元，相当于全国的1.1倍。

财政收入中税收收入占比较高，财政自给率省内领先。2019-2020年，合肥分别实现一般公共预算收入746.0亿元、762.9亿元，分别同比增长4.7%、2.3%；2019-2020年税收收入占比76.5%、74.8%。2019-2020年财政自给率为66.4%、65.5%，排名省内第二位；2019年土地出让收入占综合财力（一般公共预算+政府性基金+一般预算上级补助）的42.2%。

公开负债率居省内下游水平。截至2020年末，合肥市政府债务限额1429.1亿元，债务余额为1145.2亿元。负债率（债务余额/GDP,不考虑隐债）为11.4%、窄口径债务率（债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）为150.1%，处于省内下游水平。

1.2. 合肥市城投平台比较分析

1.2.1. 城投平台业务分工

合肥建投主要承担合肥基础设施建设、公用事业、产业项目投资等职能；肥西建投主要负责肥西县的基础设施及安置房建设；庐江城投是庐江县土地开发整理、安置房和基础设施投资建设以及水务投资运营主体。

（1）合肥建投业务较为多元，营业收入主要来自实业经营版块，2020年百货超市类、种子农化类和集成电路相关产品业务收入占比分别为27.6%、11.5%和7.1%；公司公用事业版块主要涉及热电、燃气、供水、客运等，2020年收入合计占比35.9%。

（2）肥西建投为肥西县基础设施建设主体，主要从事肥西县的基础设施及安置房建设等业务，营业收入主要来自公益性业务，2020年基础设施建设和安置房建设收入合计16.9亿元，占营业收入的97.6%。

（3）庐江城投是庐江县土地开发整理、安置房和基础设施投资建设以及水务投资运营主体，营业收入主要为公益性业务，2020年土地开发整理和基础设施建设收入合计9.4亿元，占营业收入的87.0%。

1.2.2. 城投平台股权结构

合肥建投由合肥市国资委100%持股。公司2006年由合肥城建投资控股有限公司、合肥市建设投资公司和合肥市交通投资控股有限公司合并组建。

肥西建投由肥西县财政局持股94.61%、肥西县国资委持股5.39%。公司2010年由肥西县财政局和肥西县国资委共同出资成立。

庐江城投由庐江县财政局持股98.18%、中国农发重点建设基金有限公司持股1.82%。公司2006年由庐江县财政局出资成立，2016年中国农发重点建设基金有限公司增资入股。

1.2.3. 城投平台外部支持

（1）资产注入

合肥建投截至2021年4月注册资本为132.98亿元，全部由合肥市国资委注资；肥西建投截至2020年8月注册资本为30.1亿元，其中肥西县财政局出资28.48亿元，肥西县国资委出资1.62亿元；庐江城投截至2021年5月注册资本为20.49亿元，其中庐江县财政局出资20.06亿元，中国农发重点建设基金有限公司出资0.43亿元。

（2）政府补助

合肥建投获政府补助金额较高，2018-2020年收到政府补贴14.63亿元、13.70亿元、18.54亿元；肥西建投获得的政府补助连年上升，2018-2020年获得1.93亿元、2.90亿元、3.45亿元政府补贴；庐江城投收到的政府补贴有所增加，2018-2020年分别为0.02亿元、0.02亿元、0.80亿元。

（3）政府债务置换

合肥建投截至2018年3月末，公司共完成地方政府置换11.92亿元；肥西建投截至2017年6月末，公司累计收到地方政府置换债券资金17.20亿元，2018年公司收到来自政府的债务置换总计2.69亿元；庐江城投暂未披露相关信息。

1.2.4. 城投平台债务结构

从债务期限结构来看，3家平台短期债务占比均不高。截至2020/12/31，合肥建投、肥西建投和庐江城投有息负债规模分别为842.3亿元、80.3亿元和48.9亿元，短期有息负债占比为8.8%、19.4%和18.3%。

从融资渠道看，披露相关数据的主体中，肥西建投融资以银行贷款为主，庐江城投融资以债券为主。肥西建投和庐江城投银行贷款融资占比分别为60.9%和40.5%，债券融资占比分别为39.1%和41.7%，非标融资占比分别为0%和17.8%。2家平台均未采用永续债融资方式。

1.2.5. 城投平台担保情况

合肥建投对外担保比率不高。1）合肥建投截至2021年3月末对外担保余额为148.37亿元，占净资产比例的7.67%，其中绝大多数被担保方为地方国有企业；2）肥西建投截至2020年末未披露对外担保情况；3）庐江城投截至2021年3月末，发行人未披露对外担保情况。

2安徽其他市城投梳理

2.1. 区域经济概览

安徽下辖16市中，合肥在经济体量、收入水平、财政实力等方面明显领先，其他市中综合实力相对较强的还有芜湖、滁州和马鞍山，3市GDP规模、人均GDP均处于省内第二梯队，GDP在2100亿以上、人均GDP在7.5万元至10.5万元之间；财政自给率处于省内中上水平，负债率横向对比不高。池州和黄山综合实力相对较弱，2市GDP规模均低于1000亿元，人均GDP在6.5万元以下；财政自给率在省内处于较低水平，负债率在省内处于较高水平，在30%左右。

2.2. 主要城投平台比较分析

2.2.1. 芜湖市

芜湖建投、芜湖宜居投资的实际控制人为芜湖市国资委，镜湖建投的实际控制人为镜湖区国资委；芜湖建投、芜湖宜居投资的主体评级为AA+，镜湖建投为AA。（1）从债务结构来看，芜湖建投、芜湖宜居投资和镜湖建投的短期债务占比分别为14.5%、13.3%和5.4%；（2）从政企关系来看，3家平台均有一定体量的政府欠款；3家平台中芜湖建投获政府补助金额最高；（3）从平台业务来看，镜湖建投公益性业务占比最高，2020年为99.8%;（4）从对外担保来看，镜湖建投对外担保比率相对较高，为33.2%（与公司部分从事融资担保业务有关）。

2.2.2. 滁州市

滁州城投、滁州同创实际控制人分别为滁州市人民政府、滁州经济技术开发区委员会，2家平台主体评级均为AA+。（1）从债务结构来看，滁州城投、滁州同创短期债务占比分别为10.4%、29.7%；（2）从政企关系来看，滁州同创有一定体量的政府欠款，应收相关款项中来自政府金额占总资产的比重达到39.4%；2家平台中滁州同创获政府补助金额较为稳定，近两年在4-6亿元之间；（3）从平台业务来看，滁州城投公益性业务收入占比较高，2020年为67.4%;（4）从对外担保来看，两家平台对外担保比率均不高。

2.2.3. 马鞍山市

江东控股、慈湖高新投资实际控制人均为马鞍山市人民政府，其中江通控股主体评级为AA+，慈湖高新投资主体评级为AA。（1）从债务结构来看，江东控股、慈湖高新投资短期债务占比分别为15.5%、11.9%；（2）从政企关系来看，2家平台均有一定体量的政府欠款，其中慈湖高新投资应收相关款项中来自政府金额占总资产的比重较高，达到32.0%；2家平台中江东控股获政府补助金额较高，近两年在13-19亿元之间；（3）从平台业务来看，慈湖高新投资公益性业务占比较高，2020年为97.0%；（4）从对外担保来看，慈湖高新投资对外担保比率相对较高，为25.2%。