怕高的都是苦命人!投资还需要估值吗?从PE估值说开去

发布于 2021-10-18 06:32

Price EarningRatio，市价盈利比率，简称PE或市盈率，是股价与每股盈利的比值，或者市值与净利润的比值，它意味着，如果以当前价格买入，仅靠公司盈利，多少年能够回本，比如，PE为10倍，就意味着以当前价格买入，仅靠盈利需要10年才能回本。

市盈率是用来评价股价水平是否合理的最常用指标之一，一般情况下，一只股票或指数的市盈率越低，表明投资回收期越短，投资风险就越小，股票或指数的投资价值越高；反之亦然。

但是投资实践中对市盈率的运用并非PE越低越有投资价值那么简单，要不然投资赚钱也太容易了。那么市盈率分析有哪些“不简单”的元素呢？下面我们就来一一分析。

一、你用的到底是哪种市盈率？

按盈利计算期间市盈率可以分为静态市盈率、动态市盈率和滚动（TTM）市盈率。

1、静态市盈率

当前股价（市值）除以最近公布年报的上一会计年度每股净利润（净利润总额）得出的数据就是静态市盈率。

这个数据最大的优点是准确，但反映的是过去的经营成果，有明显的滞后特征。

2、动态市盈率

以已经公布的季度报告数据，预测未来一年的净利润，由此计算出来的市盈率称为动态市盈率。

比如已经公布一季报，则预测年利润就是一季度净利润×4；已经公布半年报，则预测年利润就是半年净利润×2；已经公布三季报，则预测年利润就是前三季净利润×4/3。

动态市盈率一定程度上反映未来的经营成果，缺点是数据不够准确，因为企业净利润并非每季度都一样。

3、滚动（TTM）市盈率

Trailing TwelveMonth 市盈率，以最近报告的12个月（4个季度）计算的年度净利润，由此得出的市盈率称为滚动市盈率，或TTM市盈率。

TTM市盈率是静态市盈率的一种改进，如果现在是4-6月份，则年度净利润=去年后三季度净利润+今年一季度净利润；7-9月份，则年度净利润=去年下半年净利润+今年上半年净利润；10-12月份，则年度净利润=去年四季度净利润+今年前三季净利润；1-3月份，则TTM市盈率与静态市盈率相同。

滚动市盈率既准确又显得没那么滞后，所以很多行情软件默认显示的就是滚动市盈率。但几乎都同时提供三种市盈率数据。

下图是恒瑞医药和贵州茅台最新的市盈率数据（来源：东方财富）。

二、多少倍PE为合理呢：PE百分位估值

所谓PE百分位，就是将历史上每一天的PE从小到大排序，将当前交易日的PE历史排名除以历史数据总数再乘以100%，就得出了历史百分位。

既然是历史百分位，选取的历史时间段不同，得出的数据肯定是有差别的，一般选取5年以上的历史数据来计算历史百分位。

目前历史百分位方法大多应用于宽基指数和行业指数的估值，估值标准大同小异。

天天基金标准是历史百分位低于35%为低估，在35-70%区间为正常估值，高于70%为高估。

蛋卷基金的标准是历史百分位低于30%，且PE<20为低估；百分位处于30-70%，且PE<20为正常估值；百分位高于70%，且PE>20为高估。

根据蛋卷基金估值数据，目前中证白酒百分位为95.96%，只比过去4.04%的时间低，而且当前PE为56.15>20，因而判断中证白酒指数为高估。而中证红利历史百分位为11.40%，6月16日PE为7.05<20，因此判定中证红利指数为低估。

三、多少倍PE为合理呢：PEG估值

PEG即市盈增长比率，是从市盈率衍生出来的一个比率，由股票或指数的市盈率除以未来数年净利润复合增长率得出，PEG=PE/(净利润年复合增长率×100)。

PEG估值法将市盈率与公司或指数的业绩成长性对比来看，比单纯用市盈率指标更有意义。比如一只股票的市盈率为100倍，如果它的净利润复合增长率为100%，如果股价不变，下一年它的市盈率就只有100/(1+1)=50倍了；另一只股票市盈率为60倍，如果它的净利润复合增长率只有10%，如果股价不变，它下一年度的市盈率变为60/1.1=54.54倍。显然市盈率100的企业比市盈率60的还更有投资价值。

通常PEG等于1时为正常估值，低于1为低估，高于1为高估。也就是说一个年复合增长率为20%的企业，通常市场会给予20倍左右的合理估值。

但价值型股票通常PEG会低于1，以反映业绩低增长的预期；而成长型股票市场往往会给予2倍甚至更高的PEG。

PEG估值的重点在于准确估算未来至少三年的净利润复合增长率，这往往需要从付费研报获取数据。

如果投资者想简化一点自己计算，直接用未来一年的净利润增长率代替未来数年的净利润复合增长率，仅作一个粗略的参考也未尝不可。

根据企业或指数的动态PE和静态PE可以大约计算出未来一年相对于过去一年的净利润增长率，方法很简单，直接用静态市盈率除以动态市盈率就可以了。

比如6月17日，茅台的静态市盈率为58.26，动态市盈率为48.74，用58.26除以48.74等于1.1953，也就是说茅台2021年相对2020年净利润增长率大约是19.53%。再用静态市盈率58.26除以19.53可以计算出茅台的PEG等于2.98。估值似乎有点高了。

利用本文第一部分给出的恒瑞医药市盈率数据，用同样方法计算出恒瑞医药2021年相对2020年净利润增长率大约是-5.41%。净利润增长率为负，就没办法计算PEG了。估值似乎也有点高了。

四、不是什么股票或行业都可以用PE进行估值

PE估值主要适用于业绩相对稳定、周期性不强的消费医药类公司或行业，以及主要的宽基指数。

以下行业不适用PE估值方法：

1、强周期行业，如传统能源、有色、钢铁、原材料等行业，在景气周期顶点PE很低，却往往是可能需要卖出的时候；而景气低点盈利很少或者亏损，PE很高，最悲观的时候反而可能逐步迎来布局时机。所以强周期行业股票或指数基金主要靠判别周期进行投资，而不能用PE进行估值。

2、银行业，带有明显周期属性，不适用PE估值，常用PB（市净率）进行估值，一般在五大行PB达到0.7以下达到低估。

3、保险业，不适用PE估值，常用PEV（内含价值）估值，一个专属保险企业的估值方法。PEV=股价/EV，EV一般会在保险企业年报里公布。

4、证券行业，该行业具有明显的反身性，业绩波动巨大，股市越好，业绩越好，PE甚至PB可能越低；股市越差，业绩越差，PE甚至PB越高。不适用PE或PB估值，只能靠判断股市周期进行投资或进行右侧趋势投资。

5、房地产行业具有明显的周期特征，不适用PE估值。

6、正在攻城掠地的互联网企业，一般用PS（市销率）估值。

7、高科技企业在走向成功途中“每天都面临着破产”，也不适用PE估值。

五、除了PE估值，还有那些估值方法

还有一种据说是普遍适用的DCF（现金流折现）估值方法，我只搞懂了它是一种重要的估值思路，但搞不懂具体方法。因为按我肤浅的理解，除了像长江电力这种类债券公司好预测未来现金流外，绝大多数行业和公司的未来现金流，尤其三年以上的未来现金流，很难靠谱（更不用说准确）预测。所以我更愿意把它当成一种粗糙的定性的方法。

当然任何一种估值方法，既然是“估”，都只能作为一个大致而粗略的参考，还需结合其它方法和策略一起使用，才能帮助我们成功地进行投资。

六、高估的还要更高，低估的还要更低，怎么看？

这两三年，成长被赋予了“至高无上”的地位，高估的还在惯性上冲，低估的依旧趴在地上。

成长风格的基金经理依旧乐观：高估自有其道理，低估也有合理逻辑。

白酒的故事已经讲到了“当中国实力足够强的时候”，欧美人因为中国“强势文化”的影响力而爱喝白酒，“这个故事讲得通。”

虽然这并不是什么新的创意，因为这种非常相似的朦胧的意念好久以前就曾经在我脑海中闪现过。但当它被一位明星基金经理在机构路演中一本正经地讲出来的时候，我还是感到了震惊。

中国实力强到对欧美人产生“强势文化”是30年，还是50年？

当然30-50年后的现金流是可以折现到现在的。逻辑上好像也没什么问题。

两种声音正在隔空传扬：

一种说“树不会长到天上去！”

一种说“怕高的都是苦命人！”

后一种声音的心理暗示作用似乎更强。