4月海外及国内经济月报及展望

美国 4 月 CPI 环比增长 0.3%，同比增长 8.3%；4 月核心 CPI 环比增长 0.6%，同比增长 6.2%。美国核心通胀环比持续上升的一个主要原因是美国就业市场紧张，工资增速维持高位，对美国食品和房租 价格起到一定程度的支撑。4 月员工工资增速同比为 5.46%，尚未有明显回落的迹象，同时考虑到美 国职位空缺数持续上升的势头不减，说明市场用工需求仍然旺盛。预计短时间内美国通胀螺旋结构仍较为顽固。4 月，美国非农新增就业继续超过 40 万人，劳动力参与率降低、失业率与上月持平。制造业就业增长指向生产加快修复，服务业就业修复分化反映“疫后创伤”影响不同行业的劳动力供给。

4月欧元区综合PMI为55.8，环比升0.9Pct，服务业PMI为57.7，环比上升2.1Pct。制造业PMI为55.3，环比下降1.2Pct，达15个月以来低点。由于持续供应限制、价格上涨及冲突导致的风险厌恶情绪打击支出，4月欧元区制造业几乎陷入停滞。但因疫情限制放宽，需求从商品转向服务，旅行和娱乐支出明显上升。不过，在能源和原材料成本激增及工资上涨的推动下，成本压力进一步飙升并转嫁给消费者，商品和服务平均价格均以前所未有的速度上涨，通胀压力仍在积聚。整体看，欧元区二季度开局强于经济放缓的普遍预期。

美联储最新利率决议出炉，加息50个基点符合市场预期。市场担忧美联储加大力度遏制通胀或导致美国经济面临衰退风险。不过，鲍威尔表示，未来有可能连续两次加息50个基点，但美联储目前没有积极考虑单次加息75个基点，先加到中性利率，若确认有必要继续加息，美联储将会毫不犹豫；还宣布将从6月开始，以每月475亿美元的速度缩减资产负债表，三个月后提高一倍到950亿美元。鲍威尔还认为，一季度经济活动略有下降，但家庭支出和企业固定投资依然强劲；通胀远高于目标，通胀意外偏上行且可能持续，正在迅速压低通胀；就业增长强劲，失业率大幅下降，劳动力市场紧俏，失业率或上升；俄乌冲突正在给通胀带来额外的上行压力，并可能给经济活动造成压力；认为有望在不引发失业率上升前提下压抑劳动力市场需求。美国经济有较好的机会实现“软着陆”。

4 月份，规模以上工业增加值同比下降 2.9%，工业生产全面 负增。4 月主要城市疫情封控形势延续，企业停工停产，供应链、 物流运转受到阻碍，对全国的工业生产也造成了冲击。分三大门 类看，4 月份，采矿业增加值同比增长 9.5%；制造业下降 4.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 1.5%。三大门类悉数回落，制造业受到冲击最大，直接转负。

4月制造业 PMI为 47.4，环比下降 2.1Pct；4月制造业景气度往往较 3月季末有所回落，今年上海防疫形势严峻，4月 PMI 数据进一步走弱。在疫情的冲击下，制造业 PMI五大分项较 3月再度延续下降趋势，新订单、生产、供货商配送时间的回落幅度均较大，除对需求的限制外，疫情对供应链的影响突出明显，生产、供货商配送时间指数降幅较 3月分别扩大 4.2和 7.6 Pct，供应链问题是 4月制造业景气度下滑的主要症结。

4 月大型企业 PMI 为48.1，环比降 3.2 Pct，中型企业PMI为 47.5；小型企业 PMI 45.6，环比均降 1.0 Pct。4月不同规模制造业企业景气度均处于荣枯线以下，其中，大型企业 PMI为 20年 3月以来首次落至荣枯线下。原材料库存 46.5，环比回落 0.8 Pct；产成品库存 50.3，上升1.4 Pct。原材料库存继续下降，产成品库存继续上升，反映出物流供应链受到干扰，对企业的销售和原材料购买均造成影响。

4 月非制造业 PMI为 41.9，环比回落 6.5 Pct，非制造业经营活动月内继续收缩，创 2020年 3月以来最低值。各分项表现均较 3月有所下降，其中，新订单分项均较 3月明显下降 8.3个百分点，非制造业景气度下行幅度最大的分项，此外，新订单、业务活动预期、从业人员、存货及供应商配送时间分项均为 2020年 3月以来的最低值，疫情反弹是非制造业景气度下行的主要因素。

投资方面

4月社融增量为 9102亿元（市场预期 2万 亿），仅比疫情爆发之初的 20年 2月 8737亿元略高。新增人民币贷款 是主要拖累，4月仅完成 3616亿元，创近十年单月新低，同比少增 9224 亿元。另一主要拖累项是未贴现银行承兑汇票完成-2557亿元，远低于 近几年同期平均水平，且较 21年 4月的低基数进一步少增 405亿元。 

社融与信贷数据大幅低于预期有两方面原因。一方面是疫情的短期冲 击，另一方面，今年以来社融及信贷数据受到政策窗口指导、疫情冲击 和春节假期等多重因素扰动，波动高于往年。信贷增速呈现年初冲量、 后劲不足的状态，需要政策予以继续发力。 

消费者信心指数在 3 月加速下滑，镇调查失业率在 3 月攀升至 5.8%的历史高点。房价增速放缓、股市大幅调整均冲击居民 资产负债表，加上连续三年的疫情防控持续影响居民收入与财富积累，我们预期疫后社零数据需要 3个月左右恢复至潜在增速通道，居民贷款罕见在非春节月负增长，除了疫情对消费的冲击，更反映出地 产的下行压力。

M2 与 M1 剪刀差走阔至 5.4%，M2-社融剪刀差自上个月-0.9%转为 0.3%，为历史较高水平，一方面说明经济活力较低，另一方面说明金 融机构负债增速快于资产供给，宽货币向宽信用的传导阶段性受阻。

消费方面

4 月份，社会消费品零售总额 29483 亿元，同比下降 11.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额 26916 亿元， 下降 8.4%。疫情对于消费的冲击影响最大。从消费类型来看，除食品、 中西药品、石油制品等消费维持正增至外，其余均表现为负增。而餐饮收入等接触型消费较商品消费跌幅更大。疫情导致的封控 管理、物流阻塞对供需两端均造成了冲击，消费在其中受到的影响最大。

外贸方面

按美元计，中国 4 月出口同比增 3.9%， 前值增 14.7%；进口同比持平，前值降 0.1%；贸易顺差 511.2 亿 美元，前值 473.8 亿美元。3 月的外贸表现出口仍维持强韧，反而是进口受到较大冲击转负。而 4 月由于国内疫情防控形势的延续，外贸形势逆转，出口呈 现较大幅度回落，进口低位维稳。从出口国别来看，对主要国家 的出口均出现了明显的下滑。从出口商品来看，纺织、服装、家具等劳动密集型产品出口明显下跌，机电产品下滑显著。4 月出口下滑的主要原因仍然国内疫情防控对于整个供应链、物流造成的冲击。疫情影响下部分出口企业停产，海外订单因此转移至东南亚等地区。同时部分重要港口城市物流受阻，海运运量明显减弱，企业发货遇到困难，对出口订单形成冲击。订单转移效应在东南亚国家的出口数据可以得到验证，例如，越南 1-4 月出口金额累计同比升至 16.5%，马来西亚、泰国和印尼 3 月出口同比增速分别达到 25.4%、28.7%和 44.4%，较年初水平均有明显提高。4 月贸易顺差为 3250.8 亿元，较 3 月小幅回升。虽然出口下滑，但由于进口更弱，因此顺差仍然维持高位。 

通胀方面

4月CPI同比上涨2.1%，PPI同比上涨8.0%。4月CPI环比0.4%，据此推测，三季度个别月份CPI突破3%的概率进一步提升， 但全年PPI波动下滑态势预期不改。4月CPI上行主要源于食品项翘尾因素，扣除食品和能源的核心CPI同比下降至0.9% (前值1.1%)。分项看，疫情导致部分生活必需品涨价，如近3个月生活用品及服务分项涨1.0% (前值0.3%)，但同时也使得部分商品价格边际下滑，如衣着、居住。随着生猪产能逐步调整、中央冻猪肉储备收储工作有序开展，猪肉价格由上月下降9.3%转为上涨1.5%。粮食和食用油价格边际上涨比较明显。

工业品价格向消费品价格继续传导。PPI和CPI之差收窄至5.9% (前值6.8%)，连续6个月收窄，生产资料和生活资料之差继续收窄至9.3% (前值9.8%)，连续4个月收窄，但3月及4月收窄幅度有所放缓；受疫情影响，上游价格向中游传导阻滞。采掘业和原材料剪刀差维持高位，原材料和加工业剪刀差继续攀升。原材料购进价格指数中，燃料动力分项继续上行，但和中游有色、化工分项之差也来到2018年以来高位。中游向下游传导继续。原材料购进价格指数中，有色金属-建筑材料、化工原料-化工原料及半成品、化工原料纺织原料等剪刀差继续下行。整体看，价格传导出现阻滞主要和疫情相关,若疫情好转和稳增长见效后，则价格传导趋势大概率重新确立。

4月政治局会议认为由于上海疫情及乌克兰危机的影响，当前稳增长、稳就业、稳物价均面临新的挑战。因此新形势下，对于稳增长的要求进一步提高。要进一步加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标，也就意味着仍要向 5.5%的目标努力。对于已经确定的政策要加快落实，无论是退税减税降费还是已有的货币政策工具。并且对增量政策工具要抓紧谋划，说明未来的政策调控仍有空间，仍可期待。在扩大内需方面，特别强调要全面加强基础设施建设，体现了基建作为稳增长抓手的重要地位。

稳就业要通过稳市场主体来实现。稳物价主要针对能源实施保供稳价。对于房地产政策，坚持在“房住不炒”的背景下，因城施政，支持刚性和改善性住房需求，防范化解房地产风险，房地产政策面持续改善。同时还提到了资本市场与平台经济，释放了维稳的信号。

今年稳增长压力较大，出口对经济的拉动将起到较为重要的作用。近期汇率快速贬值有助于提升出口产品价格竞争力，提升出口利润。但过快的贬值也会导致资本外流及输入性通胀。当前资本小幅流出，并未对资本市场产生重大影响，过快过度贬值则将加剧资本流出以及资产价格下跌；国外直接投资减少，产业投资动力下降；进口商品价格上升，输入性通胀加剧。