医疗健康行业短期非理性悲观,中长期可以加倍乐观

发布于 2022-05-20 08:50


前言

一度风头正劲的医药板块在2021年6月开始了大幅回调。从二级市场看,医疗行业指数从前期高点回落55%,超出以往任何一次行业调整幅度,使得 2021年最终成为医药股历史上表现最糟糕的年份之一。截至2022年Q1,二级市场的悲观状态依然没有得到有效改善,并且这种状态已逐渐传递到一级市场,导致VC/PE在生物医药领域的投资案例数和投资金额同比均出现较大下滑。那么,医疗健康行业究竟是否还值得长期布局?本文将为各位投资人就此展开探讨。



中国医疗健康指数资本市场表现(2019-2022)
来源:LAV分析

2022Q1中国股权投资市场行业分布同比变化
来源:清科研究

无论是二级市场的股价表现,还是一级市场的投资数据,似乎都在表明医疗健康已经步入“资本寒冬”,跌入行业低谷。那么导致这一现状的原因究竟是什么呢?我们经过长期行业跟踪和观察分析后认为,很可能是以下四点原因:(1)全球宏观经济在历经疫情带来的货币超发资产价格泡沫后进入紧缩周期;(2)近年来医疗行业成为各类资本规避风险的首选投资领域,导致行业投资过热;(3)中国创新药/创新医疗器械行业的持续“内卷”;(4)中国特殊的医保限价支付等政策影响。诸如此类的因素相叠加。虽然无法确认是何种因素主导了此次调整,但可以肯定的是这些因素中肯定不会包括“技术创新日趋缺乏”或者“行业遭遇衰退”。


01
技术进步
是医疗健康行业持续发展的核心逻辑

医疗健康行业目前正在经历的调整都是阶段性的,因为行业大发展的底层逻辑并没有改变!医疗健康行业日新月异的技术进步,依然是引领未来行业上升的主导因素。此外,老龄化提升、健康意识觉醒、医疗保健开支增加、国产替代下目标的医药创新需求,这些都是医疗健康行业未来发展的有力支撑,尤其是医药创新,一直是国家重点支持的方向。这些投资看多医疗健康行业的底层逻辑都是没有发生变化的。
 
1、全球医疗科技的进步,长时间地让行业获益

药物研发是一场漫长的游戏,但一旦取得重大突破,也会长时间地让行业获益。生物技术产业在20世纪60年代后期的美国起步。经过了几十年的发展,生物技术产业目前正处于创新的拐点,最明显的标志是每年批准的新药数量。美国食品药品监督管理局(FDA)过去五年平均每年批准51款新药,而在十年前,每年平均只有24款。

美国FDA每年批准的新药数量(2010-2021)
来源:美国FDA
 
2、中国生物医药技术产业在全球的行业地位不断提升

中国生物医药技术产业相对还比较年轻。大约在10-15年前中国本土的生物医药技术公司开始出现,直到7-8年前才开始看到持续不断的创新产品获得新药批件进而在中国上市。如今,创新产品每年的获批数量正在加速增长,例如传奇生物的西达基奥仑赛于2022年3月获批在美国上市,也证明了中国创新生物医药技术产业的迅速崛起。

中国每年新药批件数量及组成(2013-2021)
(仅包含创新药,不包括中药)
来源:丁香园,国家药品监督管理局

3、政策对行业的积极正面影响

随着社会老龄化,医疗健康产业对中国越来越重要。国家推出了一系列鼓励政策支持行业发展,其中最具影响力的主要是两个:

(1)国家药品监督管理局的监管改革,加速创新性药品审批

在2021年,NMPA批准了83款新药,获批的药物中,有51款来自中国本土公司,这是本土企业首次在特定年份获得比跨国药企更多的新药批准。国内生物制药行业已从研发阶段发展到商业阶段,并取得了令人鼓舞的成果。在临床试验领域,2021年批准的首期临床试验申请达到644个,比上年增长46%,其中本土企业占申请的大部分(76%),这是本土生物制药行业新药研发活动强劲增长和持续投资的另一个标志。

(2)扩大和加快新药的报销范围

2017年之前很少有创新药物被列入全国目录,一款产品上市后通常也需花费5-10年才能被纳入名单。2017年,政府大幅扩大了医保目录,现在几乎所有创新药物都被纳入了医保报销范围。对新上市的创新药物,现在只需要1-2年的时间就可以列入全国目录。

尽管被纳入医保谈判时药物出现明显的价格折扣,降低了企业的利润率,但它也帮助药物更快地渗透市场。通过分析42款药物被纳入医保报销后两年的销售情况,我们可以看到:销量的增加大大抵消了降价带来的影响,所以纳入医保报销对于企业仍然是正向积极的作用。

42款药物纳入医保报销后的降价幅度vs.销量增长
来源:IQVIA分析
 

02
估值底部布局医疗健康行业正当时

2022年,医疗行业在中概股巨幅波动的叠加下,市场情绪极为脆弱,许多投资者陷入了恐慌。在这样的市场环境中,更多拥有真正价值的公司开始愿意对估值作出妥协。行业的科技进步正不断催生大批新兴生物技术公司,并且这些公司的估值还非常合理,这应该让我们比以往任何时候都更加乐观。

尽管资本市场有着很强的周期性,但我们看到全球范围内生物医学产业仍然在持续地蓬勃增长,特别是在美国和中国。这将为投资者在未来数年甚至是数十年中提供巨大的机会。我们相信,理解行业基本驱动因素并能在整个市场周期内保持投资纪律的长期投资者,最终将获得丰厚回报。

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