【USDA】9月供需报告解读暨后续展望

2020/21年度，全球大豆进口量上调200万吨，主要来自中国增加的200万吨。全球大豆压榨量继续下调108万吨，美国和阿根廷分别减少41万吨和70万吨。全球大豆出口量上调81万吨，其中巴西继续减50万吨，阿根廷大幅调增150万吨。期末库存来看，美国、巴西和中国库存分别增加42万吨、50万吨和200万吨，抵消了阿根廷减70万吨的影响，最终全球大豆库存累增226万吨至9508万吨，库存消费比回升至17.91%。

2021/22年度，全球大豆期初库存结转增226万吨，产量上修79万吨，主要源于美豆新作产量的96万吨调增。进口上调33万吨，但美国进口量存在27万吨调降。压榨减22万吨，其中美国减68万吨。出口上调84万吨，主要来自美国的95万吨调增。最终全球新作库存增加274万吨至9889万吨，库存消费比增至17.93

USDA将21/22年度平均大豆农场价格从13.70美元/蒲式耳调降至12.90美元/蒲式耳，体现了产量加持的累库效果；20/21年度维持10.90美元/蒲式耳。20/21年度豆油价格减0.25美分/磅至57.25美分/磅；21/22年度豆油价格在65美分/磅不变，继续维持未来年度豆油原料偏紧的判断。

本次报告具体调整数据项如下表所示。

本次报告重新上调了新作单产预估，却调减了播种面积40万英亩，导致产量仅小幅增至43.74亿蒲。同时，美国农业部再次释放了美国新旧作的压榨和出口压力，却未对旧作出口进行下修。其中，旧作压榨需求再次减少1500万蒲，使得结转库存增加1500万蒲至1.75亿蒲。新作产量增加3500万蒲，需求端压榨减2500万蒲，出口增3500万蒲，供需双增，新作库存最终累增至1.85亿蒲。

先看旧作，20/21作物年度在飓风Ida的意外来袭中草草收场，令本就不乐观的出口局势雪上加霜。截至2021年8月30日当周，美豆旧作出口累计检验量为21.87亿蒲，此次预估维持在22.6亿蒲未进行调整，因此旧作出口量仍然存在至少500万蒲的下调空间。压榨方面，NOPA数据显示7月行业压榨量依旧令人失望，仅为1.551亿蒲，较6月低点改善1.77%，同比减少10.24%，而8月压榨量仍在零星的开机问题和疲软的下游需求中苦苦挣扎。目前20/21作物年度累计压榨量已达19.75亿蒲，结合唯一未公布的8月压榨情况猜测，全年预估应至少降至21.35亿蒲，此次报告调减2500万蒲至21.40亿蒲的调减幅度较为合适，并再次印证了美国国内难言乐观的开机情况。

再看新作，随着北半球生长季节接近尾声，本月报告的焦点自然落在了首次对作物进行的客观的产量调查估计。NASS还根据 FSA管理数据和其他来源重新评估了大豆的种植和收获面积。此次报告预估21/22年度美国大豆产量为43.74亿蒲式耳，较2020年增长6%。根据截至9月1日的生长情况，预计单产为50.6蒲式耳/英亩，较上月预估增加0.6蒲式耳/英亩，较2020年单产增加0.4蒲式耳/英亩。收获面积预计为8640万英亩，较上月预测减少30万英亩，较2020年增加5%。

自新作年度开始，机构间关于单产的意见分歧便屡见不鲜。前期有IHS预测单产为51.5蒲式耳/英亩，有Farm Futures预测51.3蒲式耳/英亩，有民间机构Bar Chart预测51.0蒲式耳/英亩，仅StoneX给出了50.0蒲式耳/英亩的超低预估，而令人意想不到的是，USDA在8月报告中采取了与StoneX相似的观点，将新作单产意外悲观地看在50.0低位，并在这份首次体现了作物生长期间的天气因素的报告中毫不手软地给了市场关于前期干旱农情的反馈。

然而，降雨虽是亡羊补牢，却依旧为时未晚，前期干旱忧虑最严重的明尼苏达州、南北达科他、爱荷华州的8月降雨量均超过了10年均值，浇灭了美豆的市场热情，也为单产的改善带来了希望。我们试图从以往的干旱年份和不同的干旱模式为今年的单产走势提供对比和先见。今年的干旱情景为4-6月降雨稀少，7-8月有所好转。对比往年，我们发现在2012年年度的伊利诺伊州、印第安纳州、爱荷华州发生过类似的干旱情景，而同年的密苏里州则一直到9月才缓解旱情。那么2012/13年度这些州的单产数据是怎么调整的呢？伊利诺伊和印第安纳州在8月给出了较低的单产预估后，从10月起至定产单产一直保持大幅上扬，而降雨一直不见起色的密苏里州则在8月预估的基础上上下微幅波动，没有走出产损的阴影。同理，我们曾在此前判断明尼苏达州可能维持8月预估不变或在8月大量降雨的情况下获得上调；爱荷华州8月预估（57）则与Pro Farmer实地考察的单产预估（57）较为一致，与2017年（57）的降雨形势也较为接近，因此可能继续维持不变；南北达科他州则有较确定的上调可能，其中南达科他州的降雨形势在2016年（49.5）和2012年（30）的中间地带，结合往年单产形势，8月的39蒲式耳/英亩合适或小幅上调，而北达科他州的降雨形势好于2017年（34.5），较2012年（34）则更为严重，结合技术进步的趋势单产变化，我们认为存在确定的较大上调空间（8月为24），综合各州的历史同类情况分析，报告前我们将单产看在50.5蒲式耳/英亩。

若细看9月报告的调整方向与我们此前的判断，当明尼苏达州的高降雨量兑现，单产如期获得4蒲式耳/英亩的上调。除此之外，路易斯安那州受益于飓风带来的丰沛雨汽上调单产3蒲式耳/英亩，爱荷华州/北达科他州均上调单产1蒲式耳/英亩，而南达科他州则被调减1蒲式耳/英亩，另外由于东部玉米带和南部主产州展现的积极面貌，全美单产增加0.6至50.6蒲式耳/英亩，高于市场预估。

总的来看，此次的新作预估如果实现，将成为美国有记录以来第三高的产量及第二高的单产。预计伊利诺伊州、印第安纳州、肯塔基州、马里兰州、密西西比州、密苏里州、纽约州、俄亥俄州、宾夕法尼亚州和弗吉尼亚州的单产将创下历史新高。11个已经公布田间审查数据的大豆主产州（阿肯色州、伊利诺伊州、印第安纳州、爱荷华州、堪萨斯州、明尼苏达州、密苏里州、内布拉斯加州、北达科他州、俄亥俄州和南达科他州）与上一年相比豆荚数有所减少，其中9个州的结荚数较2020年有所下降。其中北达科他州的降幅最大，比上一年相比，每18平方英尺减少387个豆荚。

截至8月29日，优良率为56%，而去年同期为66%。在8月期间，每周作物报告中18个估计州中有12个显示优良率有所下降。截至9月7日的最新数据，大豆优良率+1%至57%，其中伊利诺伊-6%，密歇根-8%，俄亥俄-4%，内布拉斯加-2%，路易斯安那-5%，但跌幅被多数州优良率提高1至3%所抵消。大豆结荚率在96%，和5年均值持平；落叶率在18%，和5年均值持平。南部地区的大豆收割依然尚处非常早期。

本次报告大幅上调了阿根廷出口预估150万吨至520万吨，略微增加进口10万吨及调降压榨70万吨以抵消出口的增加后，旧作库存减少70万吨至2460万吨。新作方面则没有进行调整。

产量方面，随着阿根廷收割季落幕，海外专员曾多次将其对大豆产量预估调降。随着大豆完成收割，布交所公布的全国单产没有从2.67千克/公顷中起死回生，布交所亦未再调整其产量预估，本季阿根廷大豆最终还是难以复制巴西大豆的励志故事。上月USDA下调后的4600万吨（本月维持）仍比罗萨里奥谷物交易所的4500万吨和布宜诺斯艾利斯交易所的4350万吨预估高出许多，后期仍有再次下调的空间。

贸易方面，尽管河流水位状况持续恶化，但8月阿根廷大豆出口仍高于预期，或达160万吨，对比上年98万吨，主要由于中国的买船增加。截至8月，阿根廷大豆本作物年度出口量接近445万吨，而作物年度剩余一个月，使得此次USDA的进口上调合理。

本次报告将巴西大豆旧作产量维持在1.37亿吨不变，再次调降出口预估50万吨，旧作期末库存累增50万吨至2660万吨，库销比增至20.24%。新作数据则未做调整。

产量方面，Conab发布9月农作物供需报告，最新预计2020/21年度巴西大豆产量为1.3598亿吨，较上年增8.9%，较8月预估值略微下调6.6万吨。种植面积较上月小幅增至3853.21万公顷（同比增长4.3%），全国单产为3.53吨/公顷，较上月减1.997千克/公顷（同比增长4.4%）。ABIOVE则反其道而行之，将20/21大豆产量预估提高40万吨至1.379亿吨。

出口方面，此次下调巴西大豆出口量50万吨，原因是销售进度缓慢，据巴西马托格罗索州农业经济研究所(Imea)发布的周报显示，截至8月27日当周，巴西雷亚尔兑美元汇率上涨了3.4%，令国内大豆和豆粕价格承压下行。随着南美货币的不稳定性，将看到需求更多得转移至美国及更少的农民销售，并增加巴西的库存。

2020年10月至2021年8月巴西大豆累计出口量达到7682.35万吨，需完成USDA最新的8200万吨出口预估，剩余9月的出口量应在518万吨左右，去年同期为426万吨，因此对于巴西大豆旧作出口可能存在一定的下调空间，但由于飓风Ida对美豆出口的限制，南美9月出口将比预期有所增加，下调空间可能在50万吨以内。

本次报告上调了中国旧作进口200万吨至9900万吨，使得旧作库存增至3280万吨，新作方面没有进行调整，仅随期初库存的变化增至3500万吨。

由于阿根廷对华出口高于预期，在前期对中国进口的过度削减后，美国农业部此次将中国进口需求调回。海关总署数据显示，中国8月进口大豆948.8万吨，7月为867.4万吨。去年10-今年8月大豆进口同比增加4.72%至9291.9万吨。中国8月大豆进口量同比下降，因压榨利润率较低和国际豆价高企打压需求。今年头几个月，压榨商加大了大豆采购量，原因是预计快速复苏的猪群将带来强劲需求。然而，由于不断下跌的生猪价格压低了需求，发货量最近有所放缓。为了达到美国农业部此次上调后9900万吨的进口预测，9月进口量需要达到608.1万吨/月，去年为979万吨，但根据产区对中国发船情况看，9月到港预估在633.75万吨，此次调增幅度较为合适。

全球范围内20/21年度的旧作供需压力均有所释放。美国旧作出口预估仍需下调，根据已经公布的20/21出口检验数据，出口量仍然存在至少500万蒲的下调空间，美豆旧作结转库存最终应接近1.85亿蒲。

尽管美国对20/21年度旧作需求如期削减，但在放松新作需求压力方面还做得不够。中国需求疲软可能会持续至美豆收割结束，考虑到下游豆粕需求的一蹶不振，新作进口量可能会减少至1亿吨甚至更低。巴西大豆20/21年度末库存同比增加的660万吨也意味着今年秋季美国的出口竞争将更加激烈，两者都应进一步削减美国大豆出口，再考虑到近期Ida对美国出口的限制，美豆新作出口量应有2500-5000万蒲的下调空间，而9月报告对出口进行了调增。加上更多的旧作库存结转，美豆新作库存应有累至2.50亿蒲的潜力。

美豆新作产量方面，我们认为50.6蒲式耳/英亩的单产较为合适。前文已经提及各州的历史降雨情况支持目前50.6的单产水平，考虑趋势的上升，单产或还有上行的可能。不过如果我们从当下作物生长状况出发，计算以目前的生长状况，单产数据应当较趋势单产的变动情况。从简单的优良率看，当下的作物生长状况其实较为支持定产单产较50.8趋势单产的略微下调。不过，后市的降雨和田间调查数据仍为关键变量，如果优良率和北达科他州的结荚数有明显改善，单产不乏有突破50.8蒲式耳/英亩的可能。

全球范围内，21/22新作年度早期的变化空间还较小。可能的调整包括：中国的1.01亿吨进口；阿根廷5000万吨的新作产量可能由于种植面积转向玉米而面临挑战。此前，罗萨里奥谷物交易所降低了其 21/22 阿根廷大豆种植面积预估，因为目前的出口税收结构更加有利玉米和谷物的出口，将大豆的产量预估从4900万吨下调至4880万吨。美国农业部目前预测5000万吨看起来过分乐观，特别是如果拉尼娜现象逐渐形成（尽管它的强度可能低于去年），对阿根廷的影响将高于巴西。巴西21/22年度产量前景目前仍十分喜人，Datagro和Anec表示将达到1.44亿吨纪录高位，与USDA目前的1.44亿吨相当，而CONAB的预估在1.41亿吨，StoneX在1.433亿吨。由此，南美出口可能会增加，这也取决于目前墨西哥湾运营受到影响的时间长短。