调味品进入涨价周期,行业拐点出现了吗?

9月24日酱油茅—海天味业盘中强势涨停，这是2020年3月31日以来首次涨停，也是今年以来单日最大涨幅。

消息面上，海天味业经销商在传言国庆后提价，上市公司还没发正式通知，提价幅度或为出厂价上涨5%，二批商价格与终端价格或上涨15%。涉及品类包括酱油、酱料、蚝油等主要品类，提价涉及的产品或将占公司整体收入的90%以上。

调味品行业的涨价规律

规律一：通过梳理2010年以来调味品行业的涨价周期发现，调味品行业平均2-3年进行一次提价。

受CPI上升，原材料等成本上升因素的影响，调味品行业，每隔2-3年偏出线一次涨价。以海天味业和中炬高新为例，海天味业分别在2010、2012、2016和2017进行涨价，涨价间隔平均2年左右；中炬高新则是在2011、204、207年进行涨价，平均涨价时间在3年左右。

规律二：调味品行业涨价周期基本同步进行，行业以龙头海天味业为价格意见领袖。

由于市场竞争格局关系，各调味品公司为维护自己的市场地位，一般情况下不会单独涨价。因此，各调味品企业涨价具有明显的同步性。同时，海天作为调味品行业的价格意见领袖，通常会率先提价，之后其余厂商会采取跟随提价的策略。比如，海天分别在2014年11月和2017年3月率先涨价，之后中炬高新分别在2014年12月和2017年3月跟随涨价、千禾味业在2017年4月涨价。

历次涨价后股价和业绩表现

由于海天味业2014年上市，则统计上市以来的涨价股价和业绩表现。

股价表现：以官方宣布准备涨价的日期作为统计开始，计算此后一周经过复盘发现。

业绩表现：若调味品涨价时间在上半年，则统计当年业年；若涨价时间在下半年，则统计次年业绩表现。

经过复盘2014年以来调味品涨价得出两点规律。

规律一：涨价信息发布后，在统计周期内有明显的超额收益。

根据2014年以来的数据显示，在涨价信息发布后的一周内，相关公司均具有明显的超额收益。具体来看，涪陵榨菜在提价后超额收益最高，一方面与作为榨菜的行业龙头有关，另一方面当时在贸易战情况下白马股经过一轮下跌后防御性更好。

规律二：涨价对业绩存在一定的提振作用。

涨价当年或次年调味品上市公司均有不错的业绩表现，除了2015年中炬高新和2018年的涪陵榨菜因自身经营问题出现业绩下滑，其他时间段业绩均表现不俗，以海天味业2016年公司的营收和净利润增速分别为10.3%和13.3%，而在2015年和2017年，净利润增速均在20%以上，此外，2017年提价周期中，恒顺醋业、涪陵榨菜的净利润增速也都超过了60%。

四季度调味品行业进入涨价周期

对于调味品涨价存预期在两个条件支撑。

首先是，2020下半年以来，调味品原材料价格快速上涨，导致成本压力较大，厂商自身存在提价的诉求。

调味品行业的直接材料占总成本的比例较高，约在80%左右，以海天酱油为例，大豆为主要原料，占成本比重约在20%，塑料、玻璃瓶占20%，糖约15%，此外还有盐、小麦、纸箱等材料成本。

2020年下半年以来大宗商品价格普普遍出现较大幅度的上涨，同时包装用踩玻璃、纸箱等均有出现上涨。以酱油的主要原料大豆为例，自2020年10月低点至最高点，大豆价格上涨近25%，而塑料、玻璃、纸浆等从6月以来，塑料上涨超20%、玻璃上涨超100%，纸浆上涨超60%，可谓是亚历山大。

受此影响，海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业等调味品企业，今年上半年的毛利率相较于去年全年分别下滑了2.86、3.86、1.64、2.59个百分点，原材料的价格上涨使得调味品成本端压力较大，导致获利能力不及预期，股价出现跌跌不休的态势。

因此，成本的上升，厂家有通过涨价来改善盈利的诉求。

另一方面：从前文复盘调味品的涨价周期得出，调味品的涨价周期大概是2-3年。正常情况下，2020年是调味品涨价的窗口期，但受疫情冲击导致各厂商并未在去年进行普遍提价，而今年上半由于渠道库存较高，下游餐饮还未明显复苏，客观上不存在较好的提价条件，因而行业的提价进程进一步延后。然而，当前调味品的库存情况较第二季度已有所改善，如果后续继续改善，若海天味业涨价落地，则可以预期行业有望迎来全行业的涨价潮。

那么若调味品进入涨价周期，是否意味着行业拐点出现呢？判断行业拐点是否来临，原材料成本、消费、库存等多重因素。从当下调味品行业的原材料成本仍然较高，餐饮消费还未完全恢复来看，即使涨价，还不能轻言行业拐点出现。

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