8月通胀数据解读

CPI：8月我国CPI当月同比增长0.8%，环比7月下降0.2%，2020年8月当月同比为2.4%。

其中核心CPI（剔除能源与食品）当月同比1.2%，环比7月增长持平，2020年7月当月同比为0.5%。

从CPI大类分项数据来看，食品指数环比小幅回升，但同比负增长速度扩大，当月同比为-4.1%，食品烟酒占我国CPI权重高达29.4%，其中肉类尤其猪肉权重占比较高，因此拖累食品指数同比走弱的主要原因是仍然受猪肉供给持续增加导致猪肉价格下行。牛肉、羊肉价格当月同比也有一定的回落。8月南京、扬州等地爆发疫情，北京、上海、广州也有零星新冠疫情确诊案例，对蔬菜类食品运输及储存均造成不利影响，因此28种重点监测蔬菜价格环比上月上涨超过10%。尽管猪肉价格下跌幅度有所放缓，但由于2020年猪肉价格较高，对今年猪肉CPI形成负翘尾效应，牛羊肉价格涨幅也同样出现放缓，因此肉类对整个食品板块价格指数造成拖累；衣着、居住、医疗保健、教育文化和娱乐板块同比基本持平，总体变化不大，当月同比分别为0.5%、1.1%、0.4%、3%；交通和通信价格则环比出现较为明显的回落，当月同比5.9%，环比下降0.6%，尽管8月是暑假出行旅游旺季，但由于多地爆发疫情，居民出行意愿环比7月有着较为明显下滑，尽管原油价格仍然维持上涨趋势，但出行意愿下降仍然对交通和通信板块造成拖累。

总体来看，我国8月CPI指数同比小幅增长，连续6月维持正增长状态；环比则出现小幅回落。从CPI指数来看，我国消费端通胀压力并不大，但值得注意的是，核心CPI（剔除能源及食品）价格指数已经连续7个月维持正增长状态，8月核心CPI当月同比1.2%，环比持平，反映出目前我国CPI增速之所以未出现大幅增加的主要原因是食品（尤其猪肉）价格在下行周期所导致，剔除掉食品以及能源价格后核心CPI增速持续扩大。从另一个维度来看，CPI非食品、消费品、服务指数维持正增速，但环比7月均有小幅回落，主要是因为疫情二次爆发影响居民消费意愿，非食品、消费品服务指数当月同比分别为1.9%、0.3%、1.5%，通胀压力尚存。消费端的疲软也造成了PPI-CPI剪刀差再度走阔，PPI向CPI的价格传导路径再度受阻，也正是由于PPI向CPI的价格传导并不顺畅，CPI、核心CPI当月同比仅为0.78%、1.2%，央行并未需要通过加息等货币紧缩政策降低通胀预期，因此预计四季度货币政策仍有局部宽松的空间。

表1：CPI分项明细

数据来源：wind，国家统计局

PPI：8月PPI指数当月同比9.5%，环比增长0.5%，2020年8月当月同比-2%。

大类分项来看，PPI生产资料当月同比12.7%，环比增长0.9%，2020年8月当月同比-3%；PPI生活资料当月同比0.3%，环比持平，2020年8月当月同比0.6%。

8月我国PPI指数同比再度创新高，主要上升驱动仍然来自于生产资料相关板块，其中原材料端化工品以及煤炭价格指数出现明显反弹，当月同比高达24%、57.1%，其中焦煤价格单月平均涨幅高达28%，焦炭价格也有接近12%的涨幅，是PPI高增长的主要驱动因素。PPI延续“越靠近上游涨价越多”的特点。PPI分项中生产资料占比79%，生活资料占比仅为21%。因此上游煤炭价格大涨对PPI形成较强推动力。从8月数据来看，工业品出口数据有所回落，输入性通胀驱动有所减弱，而国内内生性通胀压力持续增加。压减粗钢产能政策愈演愈烈，同时受到能耗双控要求限制，PVC、硅铁、纯碱等高能耗工业品价格均有明显推升，工业品国内有效产能有进一步收缩的趋势，在终端消费依然表现疲软的情况下，PPI指数存在进一步走高的压力。PPI的高增速存在一定的翘尾因素影响，但新涨价因素才是PPI持续走高的最大影响因素，影响作用要大大强于翘尾因素，多板块大宗商品价格均比去年同期有较大涨幅甚至翻倍，因此尽管不同板块大宗商品开始呈现分化走势，我们判断PPI仍将处于高位震荡阶段，9月甚至有进一步抬升的可能。

表2：PPI分项明细

数据来源：wind，国家统计局