摩根士丹利:滞胀到底意味着什么?最佳跨资产对冲工具在哪里?
发布于 2021-10-11 18:10
随着供给短缺造成能源价格飙升，投资者开始担忧上世纪70年代的滞胀风险重演，但摩根士丹利的首席跨资产策略师安德鲁•希斯特(Andrew Sheets)10日发文称，如果“滞胀”的意味着诸如“20世纪70年代”--即工资-物价螺旋上升、失业率高企时期，那么现在显然不是。全球失业率正在下降，而通胀市场表明，压力将随着时间的推移而缓和，而不是螺旋上升。
资产定价也完全不同。上个世纪70年代，名义利率创历史新高，股票估值创历史新低。如今收益率却接近低点，而估值处于高位。相反，如果我们说“滞胀”是指通胀预期上升、经济增长放缓的时期呢？这是一个更柔和的定义，更容易使用。但有一个问题：它不一定一直在发生。
在美国，通胀盈亏平衡点基本稳定，大致与6月初的水平持平。与此同时，美国制造业采购经理人指数(PMI)在过去两个月有所上升。近几个月来，欧元区通胀预期上升，PMI下降，但预期通胀仍较低，PMI仍远高于平均水平。
这显然不是一个简单的故事。但投资者可以从中学到三点：
• 首先，回想一下“滞胀”在2004-05年是一个热门话题。2003年，随着经济增长(市场反弹)，采购经理人指数飙升。但到2004年中期，随着经济增长的变化速度放缓，PMI达到峰值。不断上涨的能源价格开始推高通胀，与此同时，利率市场朝着美联储更偏鹰派的路线进行定价。现今则提供了一些重要的不同。到2005年春天，市场开始担心，当年4月，CPI同比上涨3.5%，而美国制造业PMI则跌至52。“滞胀”一词登上了《经济学人》(the Economist)的封面。随着经济增长反弹和通胀缓和，这些担忧最终消失了，但摩根士丹利认为，2005年可能为一种远不及上世纪70年代的恐慌提供了一个有用的参考点。2004年至2005年期间，股票市盈率一直在下降，这与我的同事迈克•威尔逊(Mike Wilson)和我们的美国股票战略团队目前的预测一致。
• 其次，通胀已经显现出来，并影响货币政策。仅在过去三周，新西兰、俄罗斯、秘鲁、波兰、捷克和巴西的央行利率分别上调了25个基点、25个基点、50个基点、75个基点和100个基点。所有这些都让我从事宏观策略的同事们忙得不可收拾，他们喜欢做空欧元/卢布，认为能借此从利差走势(以及近期大宗商品走强)中获益。摩根士丹利仍预计美国国债收益率会上升，年底的目标是1.80%。
• 第三，尽管滞胀对不同的人意味着不同的东西，但过去通胀上升和经济增长放缓的时期通常有一个共同点：能源价格上涨。因此，摩根士丹利认为，对滞胀最好的跨资产对冲是在能源领域。
具体来说，能源商品曲线表明，随着供应压力的缓解，价格将随着时间的推移大幅下跌，布伦特原油市场暗示，未来一年价格将下跌9%，未来两年下跌16%。对投资者来说，购买较长期的石油合约可以对冲高油价压力并非暂时存在的情况，这种情况下的利差为正。我们的大宗商品团队喜欢持有2022年12月到期的布伦特原油期货，而能源仍是一个关键的战略观点，得到了我们系统性指标的支持。
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