通胀是暂时的吗?

2020下半年起，欧美主要经济体通胀持续上升，IMF近日警告全球经济复苏已经失去动力，分化越来越大，同时预计通胀风险上升。

对于通胀的看法有两大阵营，一方认为通胀驱动因素是暂时的，将在明年消失甚至逆转，而另一方阵营则看到通胀加速的广泛风险。

今年以来全球主要央行反复强调“通胀是暂时性的”，美联储至今尚未开始Taper，但越来越多的经济学家认为，美国史无前例的大规模刺激政策远远超过了产出缺口，可能引发大规模且持久的通胀飙升，有专家认为，美国要花更长的时间适应当前局面，通胀率回落到2%的长期目标需要一到两年。

IMF警告全球经济正进入通胀风险阶段

周二，国际货币基金组织（IMF）在最新一期《全球经济展望报告》中认为，全球经济持续复苏，但受疫情拖累复苏动力正在减弱，成为横在全面复苏道路上最大的障碍。与此同时，疫情多点暴发，殃及处于全球供应链关键环节的国家和地区，致使供应链紊乱长于此前预期，或将进一步抬高部分国家的通胀。

IMF将今年全球经济增速预期小幅下调0.1个百分点至5.9%，维持2022年全球经济增速预期4.9%不变。

对于发达经济体，IMF表示，受持续的供应链中断和定价压力等影响，短期内发达经济体复苏增速受阻。IMF预计，2021年美国经济增速为6%，较前预测值大幅下调1个百分点；预计2022年美国经济增速有望达到5.2%，较前预测值上调0.3个百分点。

据央视新闻报道，IMF还预计2021年中国经济增速有望达到8%，较7月预测值微幅下调0.1个百分点；预计2022年中国经济增速有望达到5.6%，较前预测值下调0.1个百分点。

IMF警告称，全球经济增速预期下修温和（从6.0%下调至5.9%），掩盖了部分国家增速的大幅下修，“由于新冠恶化，低收入发展中经济体的前景已大大黯淡。”不过，在大宗商品价格上涨的背景下，一些大宗商品出口国的经济增速预测得以上调。IMF指出，各国经济前景存在这种“危险的分歧”，称这仍然是“一个主要问题”。

IMF警告全球经济正进入通胀风险阶段，并呼吁各国央行“非常、非常警惕”，并在价格压力持续存在的情况下尽早采取措施收紧货币政策。美国、英国和其他发达经济体通胀有上行风险。

IMF特别点名美联储，称美联储等央行应准备好收紧政策，以防通胀失控。也就是说基于IMF的建议，央行们应该更早行动，哪怕就业仍然疲软，因为提前收紧政策比让通胀心态根深蒂固更好。

IMF警告说：“人们螺旋上升的怀疑情绪会阻碍私人投资，导致就业复苏放缓，而这正是各国央行在推迟收紧政策时想要避免的。”IMF也同时“安慰”称，发达经济体的通胀率在今年最后几个月达到顶峰后，将在2022年中期下降至2%，换言之，通胀是“暂时”的。

被忽视的通胀风险，美联储减码条件已经“几乎得到满足”

2020下半年起，欧美主要经济体通胀持续上升，大宗商品进入投资周期、超额美元流动性、全球供应链瓶颈问题、碳达峰目标下的限产行为，种种因素使得全球市场对通胀高度及持续时间超预期的担忧高涨，特别是2021年第二季度以来，对全球金融市场造成显著影响。

针对目前对待通胀的看法，出现了两个阵营，一个认为通胀驱动因素是暂时的，将在明年消失甚至逆转，而另一个阵营则看到通胀加速的广泛风险。

2021年以来，全球主要央行反复强调“通胀是暂时性的”，美联储至今尚未开始Taper。9月29日，美联储主席鲍威尔、欧央行行长拉加德、英国央行行长贝利和日本央行行长黑田东彦，在“货币政策之未来”的欧央行线上论坛活动中“谨慎乐观”地认为当前通胀高企是“暂时性的”，同时也承认供应链瓶颈持续时间比此前预计的更久。

与此同时，德国经济部也发文称“近期物价上涨主要是暂时性的”，试图缓解民众对于通胀高企的担忧。

具体来看，欧央行对于“通胀暂时论”的论点主要有二：

一方面，随着经济的复苏，去年疫情带来的基数效应开始显现，叠加近期能源价格的暴涨（9月欧元区HICP能源分项上涨17%），对通胀走势产生了较大扰动；

另一方面，部分商品行业全球供应链中断导致供需失衡，也推高了商品价格。8月欧元区商品HICP指数同比上涨4.5%，远高于同期1.1%的服务HICP增长。

欧央行前行长特里谢近期表示，不能把欧洲和美国出现的通胀混为一谈。他解释道，美国核心通胀率约是欧盟两倍，且有更大规模的财政扩张计划，这是要对美国通胀更加警惕的理由。

不过，近日美联储个别官员对“通胀暂时论”态度有所“松动”。美联储副主席克拉里达本周二表示，在高通胀和就业市场持续重新招人的情况下，开始缩减美联储债券购买计划所需的条件已经“几乎得到满足”。

克拉里达在2021年国际金融学会年度会员会议视频演讲中表示：“我本人相信，在我们的物价稳定职责方面，已经远远超过‘实质性进一步进展’的标准，而在我们的就业职责方面，则是几乎达到要求。”

克拉里达指的是美联储去年12月发布的指引，承诺继续以每月1200亿美元的速度购买美国国债和抵押贷款支持证券，直到经济在就业和通胀目标方面取得“实质性进一步进展”。

在上个月最近一次政策会议结束时，美联储官员们曾表示，减码“可能很快就是合适之举”。鲍威尔在随后的新闻发布会上澄清称，可能最早在11月的下一次会议上投票决定缩减购债速度。

美国供给冲击和高通胀并非暂时现象

今年6月，英国央行前首席经济学家Andy Haldane认为央行的不作为导致现在通胀目标正在面临严重威胁，他认为通胀预期和货币政策的可信度比1992年英国实行通胀目标制以来的任何时候都更加脆弱，预计英国的通胀率将在年底接近4%。

同时，一些知名宏观经济学家，例如LarrySummers，Charles Goodhart，Olivier Blanchard，Willem Buiter，Adam Posen和Jason Furman，都对央行认为当前通胀是“暂时性”表达了类似的担忧。他们认为美国史无前例的大规模刺激政策远远超过了产出缺口，可能引发大规模且持久的通胀飙升。

美国彼得森国际经济研究所（PIIE）所长Adam Posen近期发表文章《经济转变并非暂时》（Economic transitions aren't transitory），他认为美国经济面临的供给短缺和受阻以及供给冲击造成的通胀激增，并非美联储所认为的“暂时性”现象；相反，美国要花更长的时间来适应这种经济转变，通胀率回落到2%的长期目标需要一到两年。

Adam Posen分析，新冠疫情持续反复，经济不可能迅速恢复到疫情前的常态：

一是资本和劳动力需要大规模的重新配置，这可能需要数年的时间；

二是供应链的多样性与韧性建设也需要很长时间；

三是美国将地缘政治置于经济效率之上，提倡“把生产带回国内”，囤积多余产能，反而削减了美国经济的韧性，增加了成本和不确定性，提高了美国生产商和消费者的成本；

四是气候变化将持续加剧相对价格波动、引发国际局势紧张、导致生产和商贸往来中断、抬高营商及生活成本，而提高碳价等适应气候变化的经济转型在初期也可能会引发通胀风险。

Adam Posen认为，应对供给冲击，美国调整适应的时间不止短短几个月。一方面，供给冲击本身会持续更久；另一方面，企业和员工需要时间调整。

因此他认为，尽管美联储对2022年通胀率的预测过低，但鲍威尔主席所说的央行不应通过过早收紧政策以应对供给冲击的观点是正确的。也就是说，即使通胀远超目标水平，美联储也要避免过早升息，保持宽松的货币政策是当前的最佳选择。█

参考资料：

1、《IMF下调全球经济增长预期，对滞胀发出迄今以来最严厉警告》；刘茜；华尔街见闻。

2、《通胀“暂时论”遭反驳，美联储二把手称减码条件已经“几乎得到满足”》；汇通网。

3、《经济转变并非暂时》（Economic transitions aren't transitory）；Adam Posen；PIIE。

4、《欧洲经济界大佬站台“通胀暂时论”，2022年通胀压力会突然消退？》；第一财经。

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