中金宏观 | 强调精准发力和政策协调 ——三季度货币政策例会点评

央行货币政策委员会9月24日召开2021年第三季度例会。会议指出，国内外形势更为严峻，货币政策将继续精准发力，其中绿色金融可能落地在即，也指出要维护房地产市场的健康发展。会议同时强调要加强财政、产业、监管政策之间的协调，未释放大幅宽松的信号。

会议表述从2季度的“我国经济运行稳中加固、稳中向好”到3季度的“全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，体现了3季度Delta疫情对国内外经济的扰动，以及洪水台风、双控和缺煤下限电限产对经济的影响。货币政策继续精准发力：

► 通过绿色金融等方式增强信贷增长的稳定性。通过碳减排支持工具、普惠再贷款、以及科创制造贷款等方式精准发力。碳减排支持工具从2季度通稿的“研究设立”转变为本次的“有序推动落地生效”，意味着绿色金融落地在即。同时央行强调“用好9月7日新增的3000亿元支小再贷款额度，支持增加小微企业和个体工商户贷款”。随着专项债的加快发行，基建相关贷款或有所回升。9月以来，RMBS的发行量增加至近800亿元，反映按揭紧缩现象边际缓解。

►会议增加了“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”，但并不意味房地产信贷的大幅宽松。这一提法与7月13日住建部等8部门《关于持续整治规范房地产市场秩序的通知》中“促进房地产市场平稳健康发展……加大房地产市场秩序整治力度，切实维护人民群众合法权益”相一致。这部分的重点或将放在监管、整治封闭资金管理被挪用等乱象，同时对限制较严地区的按揭发放依法依规进行适度调整，但并不意味着地产信贷的大幅宽松。

►本次会议新增“支持银行补充资本，提高服务实体经济和防范金融风险的能力”。在经济下行压力、普惠贷款大力发展、金融让利实体缩窄息差的背景下，中小银行的资产质量和盈利能力仍承压，补充资本的需求较大，央行在《中国金融稳定报告（2021）》中指出，一方面财政部共安排了2000亿元专项债额度，支持20个地区的中小银行补充资本；另一方面，央行将进一步指导支持中小银行用好用足现有市场化渠道，探索开发创新型资本补充工具：今年银行二级资本债、永续债和可转债发行较快，超过去年同期。

精准发力之外，本次通稿提出“要加强与财政、产业、监管政策之间的协调”，凸显了对于当前经济运行核心矛盾的认识。双控目标和严监管有助于中期经济高质量发展，但短期可能带来经济下行压力，货币偏松的同时，需要宽财政共同对冲。年初以来，财政政策偏紧，接下来逆周期稳增长的着力点重点可能在于宽财政。此外，原材料价格的快速上涨，房地产市场的快速下行，教培、平台等行业严监管带来的就业压力，也需要不同政策之间协调。

总体看，疫情扰动和减碳大环境下，供给约束加大，国内外经济形势更加严峻，但货币政策或并非核心政策着力点，而更需要财政、产业和监管政策的协调配合。