福利-研报:白酒行业底部已经出现 龙头公司及行业展望 5.18

白酒行业底部已经出现

龙头公司及行业展望

 

高端白酒渠道跟踪：短期价盘波动，整体保持良性。

1. 茅台：22年整箱飞天批价3000元、22年散瓶飞天批价2650-2700元左右，环比出现下滑，我们预计主要系动销淡季叠加疫情影响，但核心大单品飞天批价波动仍处于正常区间，茅台1935批价回落至1470元符合预期内判断。目前回款进度基本达到35%左右，且从结构上看，一方面非标占比更高，另一方面非标渠道改革转向自营店拿货，预计对吨价及直营占比提升均有较好贡献，3月配额基本到齐，预计近期将进行4月配额打款，且经销商反馈届时全年合同将同步 签订。

   
   

2. 五粮液：普五批价980元左右，目前已经进入停货挺价阶段，随着新班子到位、人员分工落地后挺价政策传导更为顺畅，短期批价过千目标有望逐步达成。经典五粮液批价1800元左右，发展重心在于价格体系与消费者培育，不过分追求量的投入。

   
   

3. 国窖：批价910-920元，近期打款价格提升、库存处于良性，价格上坚持跟随战略。

白酒：基本面无忧，情绪有望修复。

白酒整体运行趋势良好：

从渠道端看目前保持良性运转，淡季价盘趋于稳定、库存处于低位，茅台有序按月回款、其余大多数酒企目前已进入控货挺价阶段，整体价盘趋势向好。从基本面看，多家酒企披露2021年全年业绩实现圆满收官，从目前1-2月公布数据来看一季度开门红趋势积极，有望延续高端稳健、次高端高增、区域结构升级的发展逻辑。

 

基建加速利好白酒：

2022年1-2月全国固定资产投资同比+12.2%（+7.3pct）、基础设施投资同比+8.1%（+7.7pct），基建投资呈现加速趋势，叠加近期金融委针对房地产行业定调积极，稳增长政策拉动下固定资产投资、房地产投资加速有望进一步拉动白酒行业。

 

基本面坚挺，调整后板块估值处于合理位置，部分标的估值折价尤为突出（如五粮液2022年23XPE），情绪修复后白酒仍为配置首选，重点布局三条主线：1）坚守高端价值：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2）高成长标的：山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒；3）区域白酒：迎驾贡酒、口子窖、古井贡酒、伊力特等。五粮液深度渠道跟踪：改革坚决，向阳而生。

 

五粮液改革发展思路明确，新班子到位后进行面渠道改革，力度更强、决心更大，有望迎来基本面改善、批价上行、管理优化的多重利好，目前对应2022年23XPE低估明显，配置价值突出！

 

1. 普五：全盘停货，推升价盘。目前普五全国进入停货状态，批价尚未达到预期前不再放货。挺价节奏分三个时间节点，4月1日左右批价目标到千元左右，4月1日后目标1050元，中秋国庆前目标达到1100元。新班子落地后曾总直管销售，渠道政策自上而下的传导与执行更为顺畅，目前最新价盘稳定、库存良性，经销商惜售情绪明显，对后续批价态度积极。

    

2. 经典五粮液：以时间和空间换长期发展。经典2022年发展重心在于价格体系提升，公司按1399元+50回购平台商、特约经销商现有库存，重点发力北上广深蓉五大重点城市，另选拔符合要求的经销商每个月30箱配额按1599打款，销售策略体现酒厂对经典价盘维护的信心与决心。

   
   

3. 管理：力度强硬，信心坚决。近期公司强化市场价格监督管理工作，重点抓渠道价格，严查跨区域、跨市场、跨渠道窜货，表现不达标的市场将采取上级接管制，从执行层面看力度较强、态度坚决，酒厂对渠道利润的重视有利于产品长期发展。

 

泸州老窖近期跟踪：国窖引领、中档复兴，增长势头延续。

1. 公司近期生产经营保持稳健，阶段性疫情影响下区域发展分化，总体保持良性状态。分产品，高端维持价格跟随策略，目前维持安全库存；中档酒受益行业扩容，在公司技改工程项目投产后有望实现产能和品质双提升，品牌复兴下期待量价齐升。我们预计Q1公司将继续延续高增势头，高端板块成长性最为凸显。

   
   

2. 国窖1573保持稳健增长，其中低度1573增速更高，主要得益于近年来白酒行业呈现低度化趋势、且公司华北低度市场发展优异。国窖价格端保持跟随策略，同时考虑量价平衡发展。分区域看，基地市场西南、四川保持稳健发展，华北目前是第一大市场、发展势头良好，华东保持高增速，且在品牌地位和市场份额上仍有较大成长空间，华南市场体量较小、未来加大培育力度。

   
   

3. 中档品牌复兴，新品谨慎推广，低端仍需培育，近年来特曲聚焦品牌复兴、恢复品牌地位，通过提价、加强市场投入进行消费者培育，去年下半年特曲站稳300元价格带、呈现快速放量，未来希望价格带站稳400元，保持量价提升，不会单次大幅提价。特曲和窖龄60价格带相近，未来采取区域错位发展。1952是泸州老窖品牌复兴的拳头产品，目前保持谨慎策略，集中在核心单点城市推广，不做资源透支和品牌价值透支。低档酒产品价格提档升级后渠道体系、目标消费者群体发生变化，短期重在消费者培育。长期保持国窖+泸州老窖双品牌渠道，高端国窖、中档特曲窖龄等齐头并进，实现均衡发展。

顺鑫农业：大范围提价，期待经营改善。

司公告，考虑到原材料、运输等成本上涨，公司根据不同的质量等级、以净含量500ml为核算单位进行提价，其中清香型白酒上调3-15元，浓香型白酒上调10-15元，提价计划将于2022年5月1日起执行。公司产品结构中，预计低档酒收入占70%以上、中档酒和高档酒预计各占10%+左右，核心单品陈酿占比60%左右。本次提价主要针对清香型、浓香型白酒产品，预计将涵盖除核心单品陈酿之外的所有产品，覆盖范围较广，预计提价覆盖产品收入占比40-45%左右。分香型看，清香型白酒主要为低档酒，浓香产品主要以中档、高档为主，根据我们测算，预计本次产品提价收入端贡献3.5-6.5%左右。

啤酒：

重庆啤酒近日召开股东大会，公司表示，大麦2022年全部锁价。据测算，吨成本上涨5%以上。据交流和我们测算，预计乌苏已于2月中下旬开始启动疆外出厂价提价，3-6月或逐步进行全国范围内提价，预计平均提价幅度中个位数。同时，预计乐堡、重庆亦将于2022年完成提价，并不排除对1664进行提价的可能。据测算，我们预计2022年所有产品提价平均幅度中单位数。