【观点】美国货币政策对新兴经济体的影响

发布于 2021-09-12 12:55

2008年全球金融危机以后，许多国家构建了宏观审慎政策框架，逆周期性调节本国信贷市场与跨境资本流动。本文研究在美国货币政策影响下各国使用宏观审慎政策对跨境债券基金净资本流入的溢出效应。结果发现，当美国实施宽松货币政策时，各国收紧宏观审慎政策会导致跨境债券基金净资本流入增加，削弱宏观审慎政策的有效性。进一步研究表明，实施严格固定汇率制的国家会丧失货币政策独立性，收紧宏观审慎政策将带来显著的溢出效应；美国货币政策具有非对称性影响，宽松的美国货币政策相对紧缩的美国货币政策影响更为显著；该溢出效应在国别层面存在异质性，一国经济增速越低、政策利率水平越低、金融发展水平越低、汇率浮动弹性越低、政治越稳定，收紧宏观审慎政策对跨境债券基金净资本流入的影响越强。

研究结论与政策建议

对于政策制定者而言，首先，应该重视使用宏观审慎政策对银行部门内部和非银行部门的溢出效应，加强对于外国银行在本国分支机构的监管，增强对跨境债券发行、跨境股票投资的监管，尤其要警惕众多新兴经济体面临的“货币错配”问题。

当前的跨境债券发行和跨境债券资本流动主要以美元标价，当新兴经济体货币面临贬值压力时会造成债券违约风险和跨境债券资本剧烈流出风险，必要时需要采用跨境资本流动管理工具。其次，本文发现，对于新兴经济体而言“三元悖论”仍然有效，新兴经济体需要不断增强本国汇率制度弹性，增强本国货币政策独立性。另外，美国货币政策冲击具有非对称性，宽松的美国货币政策冲击影响更为显著。在2008年金融危机后，主要发达经济体经济增长持续低迷，保持货币政策宽松，尤其是在新冠肺炎疫情冲击下，主要发达经济体实施新一轮的量化宽松货币政策，新兴经济体的政策制定者需要对此高度警惕，在有效控制本国新冠肺炎疫情的背景下，结合本国宏观经济状况及时出台逆周期性政策措施，降低全球流动性冲击影响。

最后，对于中国而言，随着中国金融市场双向开放不断加快，跨境资本流动双向波动幅度不断加大，需要不断完善宏观审慎政策调控框架，增加现有宏观审慎评估体系（MPA）的覆盖范围和约束力，推动中国的金融市场健康发展、跨境资本流动合理波动，更好地服务实体经济发展。

来源：世界投资银行

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