能耗双控产业政策对化工产业的影响及解读电话纪要【20210914】②

三、乙烷制乙烯：（卫星石化）

目前上游石化行业是牌照性行业，盈利很好。目前大家看到炼化项目ROA回报过去几年都是15-20%的回报。很大程度来自于上游石化行业牌照许可性的行业，例如乙烯，目前进口率依然有50%，即使到十四五末进口率也有30%的进口比例，主要由于上产能需要审批，没有审批过不能上产能，这也导致石化行业高ROA情况。

未来从炼油路径继续进行扩产，大家也发现目前双控背景下难度在变高。卫星石化进入到石化行业路径和别人不一样，用的是乙烷裂解制乙烯的方式。美国差不多接近3600万吨乙烷有一半自用掉（主要用作乙烯原料），另外一半大量重新打回到地下去，因为热值并不够高，主要用途是做乙烯。在这个背景下，乙烯在中国有溢价，而乙烷在美国有折价的，把这两个地方连起来了会获得比较高的回报率。大家可以看到卫星石化乙烷裂解制乙烯从5月份开始投产之后，用了40天时间就获得了超过2.7亿利润，年化超过30亿的利润水平，也反应装置盈利能力很强。

其次看一下这个装置本身绿色环保，可以看到8月中旬新闻联播报道过中石油一套80万吨乙烷裂解装置，它的低碳环保性是非常好的。用乙烷裂解制乙烯方式可以以差不多比煤和石油相对路线低出一半甚至更多的碳排放量，来达到这样产能实现的目标，同时副产高纯氢气。卫星石化现在已经是年产15万吨的高纯氢气，到2023年会成为华东地区最大的氢能源供应商，会有超过30万吨以上高纯氢气，在目前鼓励氢能源发展的背景下面，高纯氢气很有可能未来价格重估。现在卫星石化的不少氢气是当天然气烧的，如果未来氢气按照水电解制氢成本来算大概1.5-1.6万/吨，那么就有较大的利润提升空间。

 

更重要的卫星石化所做乙烷裂解制乙烯壁垒是很高的，它的壁垒不仅在工艺里，壁垒更多体现在整个供应链里。从美国乙烷输到国内，是一件非常困难的事情，卫星石化从2017年开始在美国拿乙烷资源，在美国以合资公司的形式铺设120公里长的管道，要跟超过200户美国人家签合同，大家知道这个事情是很复杂，很长周期的事情，同时还要在美国有牌照许可的原油码头上搞乙烷液化装置，并且还要有超过12艘以上专用船用来运乙烷，要把乙烷冷冻到90度以下才可以液化。前期的资本开支巨大，且时间周期长，壁垒很高，并且卫星石化由此掌握了在美国获得乙烷资格的优先权，从而贡献新的成长性。

 

当下我们认为卫星石化动态80亿利润水平，到明年卫星石化整个下半年第二套乙烷裂解系统完成之后，可以常态利润在100亿以上，到了后年80万吨丙烯及丁辛醇扩产，常态利润有可能到130亿。这样的公司在当下能耗双控背景下，其实它的成长性可能会比能耗相对比较高的行业成长性要更好，这是我们看好的第三个子行业。

     

罗雅婷：各位投资者大家晚上好，我是国盛化工行业的罗雅婷，我主要汇报关于一下磷化工和EVA粒子这两个子行业的观点。

四、磷化工：

磷酸铁锂需求爆发是传统磷化工企业转型升级的重要机遇。今年以来随着新能源汽车以及储能市场的需求爆发，磷酸铁锂需求量快速增长，未来5~10年可能将呈现10~20倍的增长，从而带动磷酸铁锂上游磷酸铁及净化磷酸需求增长。目前磷酸铁锂龙头公司未来几年都规划了较大的扩产计划，但在原材料方面都依赖外采，因此有迫切寻找上游磷资源配套的诉求。今年以来磷化工企业都陆续公布了磷酸铁或净化磷酸产业链布局的规划，我们看好这些公司在磷矿资源、产业链一体化、环保处理等优势下具备较强的成本竞争力，未来有望成为磷酸铁锂上游重要的磷源供应商。

另外补充一下，现在磷化工企业本身除了磷资源之外，因为磷矿里面含有3%氟含量，现在包括瓮福、云天化、川恒等也在进行磷矿里面氟资源的提前，未来可能成为磷化工产业趋势，但目前技术上壁垒还比较高，包括川恒和国轩的合作也包括向下游6F、PVDF等产品的延伸。

 

五、光伏EVA粒子：

EVA粒子是整个光伏产业链除了PVDF，还有工业硅之外供需存在着比较大缺口的子行业。现在我们看光伏胶膜是EVA粒子最大的应用领域，大概会占到EVA粒子35%左右需求，从供应角度来说国内也只有斯尔邦，联泓新科和台塑石化三家可以真正连续生产出光伏级的EVA粒子，进口依存度仍在70%以上，由于EVA行业扩产周期长，尤其做到光伏料需要较长爬坡期，未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气，四季度受益于光伏装机环比上升价格有望继续大涨，重点推荐东方盛虹、联泓新科。

各位投资者大家晚上好，我是国盛化工的杜鹏，我主要汇报关于一下纯碱和草甘膦这两个子行业的观点。

六、纯碱：

根据发改委发布的2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表，在能耗强度预警方面，青海、宁夏、广西、广东、福建、云南、江苏个省（区）上半年能耗强度为一级预警；根据百川资讯数据，全国纯碱产能3400万吨，主要集中在江苏、河南、青海、山东、河北等省份，其中江苏省纯碱产能595万吨，占全国纯碱产能的17%，青海省纯碱产能520万吨，占全国产能的15%。江苏和青海合计占比32%。目前江苏能耗双控，纯碱行业作为高能耗、高碳排行业，也被列入限产产业，根据我们草根调研了解江苏纯碱厂限产情况：连云港碱业，130万吨产能目前开工七成，10月停止采购原料，年底停车；实联化工110万吨产能，限产4成，目前开工6成；徐州丰成盐化工60万吨产能，开工5成，中盐昆山85万吨产能，日产减少300吨，假设江苏纯碱行业整体限产2-3成，就是120-180万吨的产能，占行业产能的3-5%，对行业供给影响较大。

未来两年行业新增产能有限，国内近两年新增产能仅30万吨左右，2022年产能缺口预计160万吨左右，未来新增产能主要是2023年远兴能源的340万吨天然碱。纯碱下游地产竣工保持强韧性，平板玻璃产量高增长，2021年7月平板玻璃产量累计同比11.1%，价格维持高位（2945元/吨）盈利较好（吨毛利1660元），平板玻璃高盈利之下有助于上游纯碱涨价传导。下半年随着光伏装机量提升预期光伏玻璃将迎来集中点火，预计2021-2022年光伏玻璃新增日熔量约2万吨，每年将拉动约150万吨重碱需求，需求拉动约5%。随着下游需求改善，纯碱行业预计将由紧平衡变为紧缺，供需格局优化下我们预计纯碱景气持续时间将超预期。

目前行业停产检修产能210万吨，占比6%，即将检修产能合计约700万吨，占比20.7%，行业供给大幅下降。工厂库存30万吨，处于近两年低位，行业供需错配加剧，目前重质纯碱市场价2600元/吨，轻质纯碱价格2400元/吨，我们预计纯碱景气度加速上行。

重点推荐中盐化工（纯碱240万吨）、ST双环（纯碱110万吨）、山东海化（纯碱产能280万吨）、远兴能源（天然碱权益产能140万吨）、三友化工（纯碱权益产能286万吨）。

七、草甘膦：

草甘膦是全球最大的非选择性除草剂，占整个除草剂市场的22%，全球原药产能约105万吨，中国草甘膦原药产能68万吨，占全球原药产能的64.8%。国外草甘膦生产企业主要是拜耳（产能37万吨）。草甘膦2种工艺，以黄磷为原料的甘氨酸工艺产能50万吨，占国内总产能74%，IDA工艺产能占比26%。

行业未来新增产能极少，供需格局优化下，草甘膦有望进入中长期盈利周期。供给端约束下，近几年草甘膦行业基本没有新增产能，草甘膦江山股份与乐山福华合并后，草甘膦行业集中度将得以大幅提升，CR2由48.5%进一步提升至58.8%。

行业旺季来临，行业库存历史低位，供需错配之下，看好草甘膦景气度持续超预期。9-11月为草甘膦需求旺季，生产商订单多安排至2021年第四季度，黄磷价格大幅上涨对草甘膦有很强的成本端支撑，目前草甘膦价格53000元/吨，创近十年新高，甘氨酸吨毛利约15000元，IDA法吨毛利19000。

重点推荐兴发集团：目前产能18万吨， 2022年扩产至23万吨/年 ，公司有15万吨黄磷，受益于一体化优势；和邦生物（20万吨双甘膦+6万吨草甘膦（IDA工艺）、江山股份（拟收购福华后草甘膦产能22.5万吨），新安股份（8万吨）。

 各位投资者大家晚上好，我是国盛化工行业的杨义韬，我主要汇报关于一下电解液溶剂和添加剂行业的观点。

 

八、电解液溶剂和添加剂：

本质上跟高能耗关系不大，特别是溶剂是一个绿色项目，这跟二氧化碳消耗比例是一个碳国策的反应方式。我来讲一下添加剂，添加剂是天然低能耗的东西，但是制剂有一定的污染，体现为生产过程中很多酸废排放，受到国家环保审批严格的限制，并且限制是因地方情况不一样。这个添加剂VC国联目前总产能是1万吨，而需求目前可能在1.2万吨以上，缺口看起来不大。但是由于添加剂存在的问题，它提纯难度特别高，所以导致行业除了永太科技，目前我们看下来新进入者可能都无法解决提纯的瓶颈，这个行业目前一万吨总产能，有5000吨是有效的，有5000吨是无效的，这有效产能集中在三个老的厂子手上，他们是华盛，华一和汉康，这三个老玩家是从数码电池时代就开始一直做到现在，对整个提纯能耗掌握是非常熟练的，他们可以掌握提纯瓶颈。

如果这个行业有三个玩家，他们如果可以随意扩产，按道理来说VC也不会缺，确实是这样的，但是实际情况VC还有另外一个卡脖子瓶颈。这三个老玩家都在江苏，江苏环保审批是最严的，能够生产厂商都扩不出来，扩的很慢，环保审批基本上一年以上的时间。永太科技作为这个领域核心标的，永太科技添加剂产能在内蒙，内蒙环评较快，而且在自己的园区里面环评只需要小几个月时间就可以完成。

另外永太科技主业是做医疗中间体，他在提纯上难度有可能比原材料VC更加高，他跟中间体提纯上面练了十几年内功，他在跨界进入锂电池材料，我认为通过技术模式，从化工行业进入锂电材料公司代表性的案例，甚至于技术上称之为降维打击。需求端可以看到磷酸铁锂电池份额增长，对于电解液材料格局会产生重塑。首先磷酸铁锂对于VC用量大概是三元的四到五倍，他溶剂用量也不太一样，EMC用量会大幅大于三元电池，后面我们再过渡到半固态电池又会进一步重塑这个格局，以上我是对溶剂和添加剂简单汇报。

   

以上就是我们最近的观点，我们可以随时进行线下交流，包括汇报的PVDF，工业硅，磷化工，锂电池电解液包括溶剂、纯碱这些行业今年一直是持续推荐的，我们也都写了公司和行业的深度报告，并且在每周周报都在提示，我们对这方面行业研究还是非常充分的，不管是从公司层面还是从行业层面，我们今天电话会在当下能耗双控背景下继续提示整个行业的投资机会希望投资者会重视，同时如果认可我们，也希望能够多多支持我们这个团队。 非常感谢今天大家的时间，希望各位投资者多多重视，如果有什么问题可以随时和我们团队联系，我们今天电话会议到此结束，谢谢大家。