【华创·周知道】四季度会缺钢吗?(20211011)

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【华创传媒】探索互联网的下一阶段，从产业布局看元宇宙潜在的三条主路径

风险提示：政策风险、内容监管风险，硬件发展速度不及预期。且元宇宙的探索仍在极早阶段，实现路径不确定大，风险较高，所需时间较长。 

【华创宏观】更“宅”的国庆假期——每周经济观察第38期 

主要观点
国庆假期消费观察：更“宅”的假期
（一）出行：出行人数不及去年同期
出行整体情况：根据交通运输部的数据，国庆假期前五天，全国铁路、公路、水路、航空发送旅客合计为2.84亿人，同比2019年下降34.4%，同比2020年下降9.1%。与低迷的出行相对应的，是旅游人数的低迷，基于同程旅行大数据对今年“十一”黄金周出行市场进行预测，“十一”假期全国国内游人数估测将达6.5亿人次，恢复至2019年同期的8成以上（注：大概是83.1%）。明显不及今年清明、五一、端午、中秋等假期的旅游出行(注：根据文旅部数据，这四个假期旅游人数分别恢复至2019年同期的94.5%、103.2%、98.7%、87.2%)。
出行的低迷依然与疫情有关。从新增确诊人数看，9月全国依然有零星的疫情。新增确诊人数9月合计高达555人。根据同程旅行发布《2021“十一”黄金周旅行趋势报告》，受各地零星疫情的影响，今年“十一”黄金周用户预订旅行产品时，预订周期普遍缩短。半数游客选择在出发前一周内预订机票。
从航空出行数据看，今年国庆假期长途游、西北游的火爆程度可能不及去年。去年，受疫情消散、假期偏长等多个因素影响，长途游、西北游较为火爆。根据银联数据，西藏、青海和内蒙古地区的旅游消费同比增长最快，受此影响，去年国庆民航运输恢复至2019年同期的9成左右，好于铁路运输的恢复情况。今年，民航运输恢复情况不及铁路运输，仅相当于2019年同期的7成左右。
（二）消费：预计同比小幅正增
全国层面的消费数据有待商务部和文旅部的公布，局部的数据可能会偏差较大。但值得参考的数据有两个。
一是银联数据，10月1日和2日两天，银联网络交易金额为0.8万亿元，日均交易金额相比去年国庆假期分别增长7.07%。作为对比，2020年国庆期间，银联网络交易金额达到25200亿元，较2019年国庆长假日均同比增长8.3%；2019年国庆期间增速是28.4%。这意味着，今年国庆消费增速可能小幅正增，略低于去年国庆期间的增速。
二是商务部的预测：根据9月26日商务部召开的新闻发布会，“10月份乃至整个四季度消费仍将延续平稳恢复态势。预计全年社零总额有望达到44万亿元，比2020年增长12.5%左右，比2019年增长8%左右。”这意味着，9-12月，商务部预计社零同比增速为3.8%。
电影票房方面，据猫眼专业版数据，截至2021年10月7日16时01分，2021国庆档新片总票房(含预售)破45亿。超过2019年（2019年国庆档票房超43.57亿元）。
每周经济观察
内需方面，地产销售持续低迷，10月1日-5日，三十大中城市地产销售面积两年平均同比为-12.6%，9月是-12.3%，8月是-5.2%，7月是3.4%。受限产影响，螺纹钢产量大幅下降，水泥价格暴涨。
外需方面，韩国、越南9月出口显著走强。

 风险提示：能耗双控持续升级，工业品价格大幅上涨。 

【华创医药】创新药系列研究：2021年创新药医保谈判看点梳理

风险提示：产品销售不达预期；医保谈判降幅过大。 详见正文。

【华创交运】航空运输行业点评：航空股迎投资机遇期——新冠疫情特效药进展简评

风险提示：疫情冲击超预期、油价大幅上涨、经济大幅下滑、不安全事项发生。

【华创商社】美团点评（03690.HK）跟踪报告：骑手权益保障视角下盈利再平衡分析

多因素共振推动2025年外卖市场达2.4万亿。2020年疫情催化下，我国外卖市场逆势增长至8352亿规模，美团龙头地位稳固，占据近70%的市场份额。我们认为下沉市场、“孤独经济”、非快餐小吃类外卖渗透率提高是拉动外卖订单量和客单价提升的重要因素。1）下沉市场逐步带来增量，目前外卖订单数和用户数增速呈现按城市等级递减的趋势，未来随着农村网络基础设施的普及化，以及餐饮商家和品牌的逐步下沉，三线及以下市场将成为外卖增量的主要来源；2）“孤独经济”带动高活跃用户粘性，“一人食”越来越成为外卖主流就餐形式，庞大的城市独居青年群体，逐步提高了消费频次与外卖消费黏性；3）连锁餐饮外卖占比提升，外卖客单价提升，在餐饮商家结构中仅占比18%的快餐小吃满足了近50%的外卖需求，而正餐与高端品类外卖渗透率低。消费者对高品质餐饮存在外卖需求，未来其渗透率可持续提升，我们预计2025年外卖市场规模将达到2.4万亿，五年复合增速24%。
骑手保障政策落地仍待时间，美团具备缓冲期，短期对盈利有负面影响。骑手权益保障两种措施配套而行，1）意外伤害险，覆盖所有专送骑手和部分众包骑手，计划22年1月起开始缴纳，先在10个省份试点，1-2年后全国推行；2）基本养老保险，覆盖所有专送骑手，众包骑手以自愿为前提，预计最快明年中旬落地。根据计算，21年外卖业务已盈利的状态并未被改变，综合单均OP约 0.48元/单，OP Margin 7.1%；预计22年将增加57~66亿元的骑手成本支出，单均成本增加0.42~0.52元，毛利率预估下降至17.5%左右，单均综合OP为0.42~0.46元/单，OP Margin（取中值）6.2%左右 ；预计23年增加118~135亿元成本支出，单均成本增加0.65~0.75元，毛利率下降至16.4%，单均综合OP为0.44~0.50元/单，OP Margin（取中值）6.3%左右。
长期来看政策影响较小，UE模型改善依赖营销变现率的提高。随着无人配送技术的研发和落地，以及品牌商家自配送（3P）比例的提高，我们认为政策对外卖业务监管反而促进了行业生态的良性发展。在佣金率（含配送）基本稳定的前提下，未来广告变现率可向上打开至2%左右，拉动外卖平台整体变现率提升，促进UE模型的改善。
盈利预测和估值：我们预计公司21-23年实现营收1802/2865/4347亿元（前值为1803/2614/3484亿元），同比增长57%/59%/52%；实现归母净利润-157/-128/82亿元（前值为-105/6/196亿元），同比增长-433%/18%/164%，对应EPS-2.56/-2.09/1.34元/股（前值为-2.01/-0.08/2.96元/股）；采用分部估值法，对21年外卖业务给予10倍PS，对应市值1.2万亿港币；对21年到店、酒店和旅游业务给予35倍PE，对应市值4946亿港币；新业务部分，仅对美团优选进行估值，采用P/GMV和PE两种方法，对21年给予2.5倍P/GMV，对应市值3160亿港币；考虑社区团购终局形态下美团优选可实现净利润120亿元，给予25倍PE，对应市值3614亿港币，选取平均值3400亿港币作为新业务估值。综上，公司目标市值2.03万亿港币，给予“推荐”评级。

风险因素：反垄断、骑手人身权益保障等政策监管风险，社区团购业务扩展不及预期，疫情反复下到店酒旅业务增速放缓。 

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