需求继续走弱,宽信用政策仍需观察——9月金融数据点评

一、社融增速10.0%，人民币贷款是主要拖累项。

信贷总量同比多减1397亿元，中长期贷款大幅拖累而短贷、票据继续发力。新增人民币贷款17774亿元，同比多减1397亿元，继续维持减少的趋势。造成中长期贷款多减的原因主要有三个：一是经济下行中金融机构信贷供给意愿较低；二是从金融机构的财务报表中观察当前银行净息差已经达到历史低位，银行的风险偏好可能下降；三是9月份还处在房地产调控、部分企业信用风险出清的关键时期，相关行业的融资难度上升、债务减计可能增加。

政府债券未见明显发力，依然对社融形成拖累，预计后续小幅发力。政府债券9月净增8109亿元，同比多减2007亿元。财政发债的节奏虽略有恢复，但增速仍低于预期。近期政策连续表态使得市场对宽信用预期逐步加深，刘鹤副总理提出“适度超前进行基础设施建设”，但宽信用传导仍需时间、用落地还需实体经济的信贷需求配合。

表外融资依旧拖累。三项表外融资合计减少2136亿元，同比多减2163亿元，主要是信托贷款和未贴现银票继续拖累。2021年1-9月，三项表外融资共计压降1.57万亿。随着信托管理新规等的进一步出台，预计后续将继续压降，压降幅度在每月1500亿左右。

企业融资再度转弱，债券发行降速、股票融资拖累。直接融资边际走弱，境内股票融资同比转为少增369亿，企业债券同比多增额缩小至84亿。随着部分行业、局部地区的信用环境走弱，部分企业在直接融资市场上出现困难，从而拖累社融企业融资分项。

二、居民及企业长期贷款继续收缩，票据随经济走弱冲量特征明显

9月份人民币贷款增加1.66万亿元，比上年同期多减2400亿元，拖累社融。

居民贷款维持多减，主因房地产调控政策力度不减。9月，居民贷款同比多减1721亿元。其中，短贷多减1755亿元，长贷多减1695亿元，多减规模略有缩小。第一，去年同期疫情影响减弱，在房地产销售回暖的情形下长期贷款基数略高，造成今年基数压力略大；第二，政策面在9月对房地产相关融资限制依旧严格；第三，房地产销售放缓，导致居民长期贷款增速大幅下行。预计后续在房地产“两个维护”政策的指引下，房地产融资特别是居民端融资将会略有恢复。

企业贷款特别是中长期贷款同比再次大幅多减，需求趋弱再次确认。9月，企业贷款增加9803亿元，同比多345亿元。其中中长期贷款同比多减3732亿元，多减幅度增加，且为两年来（不包括疫情影响的2020年2月）同比减少规模之最，显示实体经济需求走弱趋势。后续影响企业中长期贷款的因素主要是经济基本面和政策宽信用的博弈，还需要进一步观察政策特别是宏观审慎政策的边际变化，按照目前趋势，企业贷款仍将维持多减。

票据同比大幅多增3985亿元，是支撑信贷总量的主要因素，主要原因仍是银行冲量。9月，3个月期国股银票贴现利率持续，背后反映银行信贷额度供给充足，但信贷需求缺乏，在信贷额度未用完的情况下，票据冲量特征明显。另一方面，正如国常会指出的“引导金融机构开展票据贴现和标准化票据融资，人民银行提供再贴现支持，缓解中小微企业占款压力”。票据融资及贴现可能成为中央银行支持中小企业融资的结构性工具之一。

三、M2增速8.3%，M2与M1剪刀差继续扩大，显示经济预期有进一步走弱趋势。

M2增速8.3%（前值8.2%）,略有所回升。此外，M1存款增幅继续回落至3.7%（前值4.2%），M2-M1剪刀差进一步扩大至4.6%（前值4.0%）。

今年下半年经济持续走弱、交易需求下降、储蓄意愿增强，M2增速中枢较往年更低。此外，在房地产销售回落的背景下居民存款长期化以及企业对于经济形势的预期走弱、风险偏好降低的背景下，M2与M1的剪刀差进一步扩大。

风险提示：政策超预期收紧，外部环境不确定性加大。

证券研究报告名称：《需求继续走弱，宽信用政策仍需观察——9月金融数据点评》

对外发布时间：2021年10月13日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

黄文涛，执业证书编号：S1440510120015

孙苏雨